電力設備-2016年投資策略

1、2016年投資策略電力設備行業(yè),李心宇投資研究部2015年12月,行業(yè)評級標配投資建議基本面：1-11月電網投資同比增長11%，高于歷史均值水平；前9月光伏新增裝機9.9GW，同比增長161%；9風電累計并網13.8GW，同比增長88%。估值：電力設備板塊PE（ttm）51.49倍，較歷史均值36.74倍高14.75倍；相對全部A股溢價2.55倍，較歷史均值2.37倍高0.18投資要點：投資：電力供需失衡，投資收益率下

2、行，主動投資放緩，政績考核下被動投資，特高壓、配網、充電樁電力服務：電改打開市場，電力設備公司具備先發(fā)優(yōu)勢，線下提高用戶粘性，線上快速擴張儲能：新能源消納、分布式并網，需要補貼政策驅動，后續(xù)鋰電池成本下降電動車運營：電機電控企業(yè)增強對整車廠的議價能力，充電樁運營企業(yè)保障充電時間新能源：高基數(shù)，增速確定下行，棄風限電嚴重，明年難改善，光熱、海上風電重點關注個股重點關注：大連電瓷、北京科銳、科士達、中恒電氣、南都電源、科陸電子、

3、陽光電源、科泰電源、首航節(jié)能、杭鍋股份、泰勝風能、福能股份,投資建議：行業(yè)標配,重點股票,板塊表現(xiàn)：今年以來大幅跑贏大盤56個百分點,圖：今年以來板塊漲跌幅（截止12月18日）,個股表現(xiàn)：熱點集中于轉型、充電樁、電動車，業(yè)績差大市值表現(xiàn)差,今年以來個股漲幅前10,今年以來個股跌幅前10,注：不包括今年上市新股,電力設備基本面：用電需求創(chuàng)歷史新低，9月以來電網投資回暖,1-11月全社會用電量同比增長0.7%，增速創(chuàng)歷史新低。1-11月電

4、網投資同比增長11%，高于歷史均值水平，前8月累計負增長，9月以來投資增速逐月回升，投資加碼。,圖、電網投資情況,圖、全社會用電量情況,新能源基本面：裝機高增長，限電嚴重,光伏：15 年光伏建設指標不再區(qū)分分布式和集中式，避開了尚不成熟的分布式；加之宏觀貨幣寬松，有利于光伏電站通過杠桿放大收益率，推動了15 年行業(yè)的高增長，15 年9前三季度光伏并網9.9GW，同比增長161%，全年有望達到20GW。 風電：由于補貼即將下調，15 年

5、出現(xiàn)了明顯的搶裝潮，前三季度風電累計并網13.8GW，同比增長88%，全年有望達到25GW，創(chuàng)歷史新高。15年1-9月份，全國光伏限電10%，風電限電19%，新疆、甘肅是重災區(qū)，目前已蔓延至寧夏，未來可能進一步擴大擴大。,圖、光伏累計并網情況,圖、風電累計并網情況,估值：高于歷史均值,截至12月18日，電力設備板塊PE（ttm）51.49倍，較歷史均值36.74倍高14.75倍 相對全部A股溢價2.55倍，較歷史均值2.37倍高

6、0.18,圖、電力設備PE、相對全部A股估值溢價,電力設備投資策略,電力供需失衡,電網是經濟主體，主動投資意愿下降；電網也是政治主體，政績考核下被動投資,特高壓,配網,充電樁,投資收益率下行,用電端為主導,用戶側能源互聯(lián)網,剝離三產,反腐,電改,用電服務,新能源,分布式,電動車,發(fā)電側能源互聯(lián)網,遠距離傳輸,并網,充電,儲能,微網,光熱,海上風電,從無到有,租賃,電源接入,保障充電時間,電機電控,充電樁運營,提高對整車廠話語權,補貼,電

7、力設備：電力供需失衡，投資收益率下行，主動投資難提升,從下游主要企業(yè)的需求、供給情況來看，過去拉動電力消費快速增長的高耗能產業(yè)，在未來幾年里，可能很難有質的改善。盡管新能源汽車、電取暖等新的用電負荷在快速發(fā)展，但難以彌補工業(yè)特別是重工業(yè)下降的影響，我國能源消費可能進入一個較低增速的時期。 發(fā)電投資仍然在慣性推動，火電這幾年的資產投入反而在提升；新能源發(fā)電的光伏、風電規(guī)模也已上升到每年新增百萬千瓦級別。 用電需求不足，而供

8、給擴張仍未有效控制的情況下，電力行業(yè)的投資收益率可能普遍下行。,圖、我國用電量結構,圖、我國新增裝機情況,特高壓：新能源消納,新疆、甘肅等區(qū)域，光伏、風電大量棄光、棄風，存量的通道建設需求比較迫切；同時，正在建設的新疆準東等大型新能源基地、金沙江等上游新的水電、沿海核電建設，都需要跨區(qū)的大通道送出。特高壓直流的安全、經濟性已得到驗證，未來特高壓直流可能快速發(fā)展。 巴西、巴基斯坦等海外項目有望較快落地，而中俄、中泰等跨國直流聯(lián)網項

9、目，也可能在明年取得突破，從而產生新增量。由于特高壓產業(yè)門檻高，參與者少，主要企業(yè)業(yè)績彈性較大。 標的：大連電瓷（絕緣子，小市值）,圖、特高壓直流核準情況（條）,圖、設備市場容量（億元）,配網：穩(wěn)增長重要手段，分布式、電動汽車充電并網需求,短期來看，農網建設改造加碼，更多出于保增長、惠民生需求，投入方向多為一次設備，由于門檻較低，競爭激烈。 中長期來看，分布式能源、電動車充電設備聯(lián)網需要配網升級，配網自動化和通訊領域受益

10、最為顯著。 標的：北京科銳（一次設備）；積成電子（二次自動化）,表：配網投資設備市場規(guī)模測算,充電設備：新能源汽車發(fā)展基石，直流快充設備率先受益,隨著《關于印發(fā)的通知》的公布，市場期待的充電樁總體規(guī)劃指南性文件落地。后續(xù)政策主要為配套文件及補貼政策。 從中長期邏輯來看，充電設備運營是維持長期發(fā)展的重要發(fā)展方向，但是目前由于尚未形成可以廣泛復制推廣的商業(yè)模式，也是充電樁的建設落后于新能源汽車產業(yè)發(fā)展的重要原因。 但

11、是隨著國家規(guī)劃的推出和以國網等為代表的國家對再次加大充電基礎設備的建設是，我們認為短期來看，設備制造類企業(yè)最先受益。國網、地方政府建設的公共充電站主要為高壓直流快充。 標的：中恒電氣（高壓直流；在國網招標中占有率排非國網系公司第一位）,表、充電樁整體市場規(guī)模,表、充電設備市場容量（億元）,電力服務：專業(yè)性強，電力設備公司具備先天優(yōu)勢，電改打開市場,“監(jiān)管中間，放開兩頭”為主要措施，還原能源商品屬性、推動能源變革為目的的新一輪電改

12、已經啟動。雖然這一輪改革肯定是漸進式的，但至少已經向民營資本打開了電力服務的大門。 電力服務的社會化分工程度低，專業(yè)性強。目前，前端市場中，高壓業(yè)務規(guī)范、成熟，貼近用戶的配用電業(yè)務成熟但不規(guī)范。后端市場還是碎片化的業(yè)態(tài)，目前尚不規(guī)范、不成熟。延伸的能源服務業(yè)務，還剛剛起步。,圖、電力服務構成,圖、電力服務市場規(guī)模,電力服務：以用戶為中心，線下提高用戶粘性，線上快速擴張,電力供大于需的背景下，用戶的選擇權價值將逐步體現(xiàn)，通過工商業(yè)

13、用戶的服務市場，可能作為入口，占據(jù)后端市場與節(jié)能、售電等關聯(lián)業(yè)務。 線下模式專業(yè)型強，能夠較快在所在區(qū)域形成較好粘性，其最大問題在于異地擴張的瓶頸。如果同比例進行專業(yè)隊伍、設施的擴張，將變成重資產模式，投入產出比可能越來越低。 線上模式能夠無極限擴張，線上與線下相結合的模式更能聚集優(yōu)秀資源，做好用戶服務。 標的：中恒電氣（線上+線下）、智光電氣（線下）、新聯(lián)電子（線上）,新能源汽車運營：為零部件、充電樁公司帶來協(xié)

14、同效益,從事電機、電控、動力總成業(yè)務的電力設備公司受益新能源汽車放量，但考慮到缺乏技術壁壘，以及下游整車廠強大的商議價能力，很可能出現(xiàn)增收不增利的情況。 通過布局新能源汽車運營，電力設備公司將成為新能源汽車的需求方，有助于增強對于整車廠的話語權。從事充電樁業(yè)務的電力設備公司則可以通過運營保障充電時間，擁有盈利能力。 經濟性來看，補貼政策下車輛購置成本低，通過“互聯(lián)網+”探索盈利模式。 標的：科士達（充電樁+運營）

15、、科泰電源（零部件+運營）,圖、新能源汽車產量,圖、新能源汽車租賃模式,儲能：能源互聯(lián)網核心基礎，新能源消納、分布式并網,能源互聯(lián)網是針對新能源所形成的廣域能源互聯(lián)技術，其以用戶需求為核心，強調全產業(yè)鏈低碳化，涵蓋可再生能源并網、分布式發(fā)電及微網、智能電網、智慧城市等諸多范疇。 儲能在整個體系中將扮演能源芯片的關鍵角色，輔助能量管理，以實現(xiàn)能源系統(tǒng)的數(shù)字化。 可再生能源利用率低倒逼儲能產業(yè)發(fā)展，鉛炭電池儲能有望率先實現(xiàn)效

16、益。 分布式能源系統(tǒng)存在著地理上分散、規(guī)模小、生產不連續(xù)、存在隨機性和波動性等特點?？紤]到分布式能源的間歇性、隨機性特征，需要儲能系統(tǒng)進行削峰填谷，平滑負荷曲線。,圖、能源互聯(lián)網架構,表、棄風電量統(tǒng)計,儲能：發(fā)展初期，補貼政策驅動，鋰電池成本下降,儲能產業(yè)在我國仍處于產業(yè)導入期，前期主要以功能示范性項目為主。截至14年末，我國儲能累計裝機規(guī)模達84.4MW（不含抽水蓄能、壓縮空氣和儲熱）。 鋰電池在我國新增裝機中占比最大

17、，為71%；其次是鉛酸和液流，分別為14%和10%。 新能源：目前鉛酸、鉛炭、鋰三種電池均不具經濟效益，鉛炭電池綜合成本最優(yōu)。 分布式：假設配置4MWh的分布式鉛炭電池儲能系統(tǒng)，投入成本約為2200元/天，企業(yè)每天用電量≥4000度，則每天因峰谷電價差節(jié)約的成本與儲能成本基本持平。 市場空間：2020年，預計我國累計光伏裝機150GW、風電250GW，若儲能裝置按光伏、風電裝機的10%-20%配置，配套儲能裝機觃

18、模將達40-80GW，市場規(guī)模千億。 鋰電池儲能：成本0.9-1.2元/度，峰谷價差0.6-0.8元/度，明年鋰電池放量，成本下降 標的：南都電源（鉛炭電池）、陽光電源（與韓國SDI合作儲能系統(tǒng)）、科陸電子（儲能系統(tǒng)）,圖、儲能應用,圖、電化學儲能裝機,新能源：高基數(shù)，增速確定下行，棄風限電嚴重，16年難改善,光伏：2020年累積裝機150GW，則16-20年年均新增裝機21GW，較15年增長16%。 風電：20

19、20年累積裝機250GW，則16-20年年均新增裝機26GW，較15年增長3%。 光伏、風電的主要裝機地區(qū)是西北、東北等地區(qū)，限電風險大。全國1-9 月份，光伏限電10%，風電限電19%，新疆、甘肅是重災區(qū)，目前限電已蔓延至寧夏，未來可能進一步擴大至西部其他省份趨勢。 棄光棄風現(xiàn)象主要原因有三類：（1）就地消納能力不足（2）輸送能力不足（3）自備電廠不參與調峰導致調峰能力不足。短期來看消納的提高需要經濟的持續(xù)發(fā)展，自備電

20、廠參與調峰暫無相關文件，輸送能力16年前并無改善。綜合來看明年難改善。 運營環(huán)節(jié)面臨收益下降，補貼難獲得的問題導致其向供應商壓款，導致應收賬款增加，影響企業(yè)資產負債表。雖然16年有補貼下調帶來的裝機潮，但融資難度將大幅提高（尤其是約75%的光伏項目為民營企業(yè)，明年融資難度將大幅提高），光伏、風電裝機總量可能會低于低于，甚至出現(xiàn)較今年負增長。,光熱：從無到有，帶儲能，示范項目電價公布在即,15年7月30日，國務院提出建設張家口可再

21、生能源示范區(qū)，計劃到2020年在張家口地區(qū)建成1GW光熱電站，到2030年建成6GW光熱電站。 15年9月30日能源局發(fā)布《關于組織太陽能熱發(fā)電示范項目建設的通知》，啟動總裝機量1GW的第一批50MW及以上光熱示范項目的審核與建設。截止11月中旬，第一批示范項目申報規(guī)模已達8.8GW，并有望于2015年12月底以前得到批復。 國內的光熱發(fā)電競爭格局集中，具備全系統(tǒng)開發(fā)能力主要有首航節(jié)能和中控太陽能等企業(yè)，而中海陽、龍騰太

22、陽能等公司則主要是在各自細分零部件領域擁有優(yōu)勢。 市場空間2GW：第一批光熱示范項目1GW、張家口可再生能源示范區(qū)1GW，按照35元/W的投資成本，市場規(guī)模700億。市場預期十三五規(guī)劃10GW，市場規(guī)模3500億，年均700億。 標的：首航節(jié)能（總包+運營）；杭鍋股份（設備）,海上風電：低基數(shù)，就近消納，行業(yè)發(fā)展提速,目前全國海上風電保有量為643MW，基數(shù)?。欢袊x岸10km以內的海上風資源有315GW，臨近消納，發(fā)

23、電小時數(shù)有保障，行業(yè)發(fā)展有空間。 陸上風電補貼不斷下調，成本優(yōu)化空間有限，盈利性下降。海上風場相對優(yōu)勢日益明顯，逐步吸引運營企業(yè)投資海上風電。 能源局規(guī)劃2020年30GW累計裝機，但行業(yè)受制于項目開發(fā)經驗不足與海上施工能力及經驗不足，前期發(fā)展較緩慢。 目前行業(yè)審批速度加快，項目開發(fā)時間有望縮短。海工能力在逐步提升，未來不排除地方政府出臺補貼進一步刺激海上風電發(fā)展。截止2015 年7 月，海上風電核準在建達1.7

24、GW，核準待建1.54GW，行業(yè)發(fā)展已然加速。 海上風電每瓦投資額15-20元，按照2020年30GW裝機量，未來市場容量每年900-1200億，設備投資占比15-25%，每年約150-300億。 標的：泰勝風能（設備）、福能股份（運營）,重點公司（重倉、TOP、研究精選）,Thanks!,謝謝！請隨時與我們聯(lián)系！光大保德信基金投資部聯(lián)系電話：021-33074700公司網站：www.epf.com.cn客服熱