【調(diào)查報(bào)告】東興證券-零售行業(yè)奧特萊斯業(yè)態(tài)專題報(bào)告：供需雙向孵化下的三大核心淘金

1、DONGXINGSECURITIES敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告供需雙向孵化下的三大核心淘金供需雙向孵化下的三大核心淘金——奧特萊斯業(yè)態(tài)專題報(bào)告2012年8月24日看好維持零售零售專題專題報(bào)告報(bào)告投資摘要：?供需雙向孵化萌芽期奧萊供需雙向孵化萌芽期奧萊。奧特萊斯業(yè)態(tài)的發(fā)展歷程迄今為有40多年歷史，以全球領(lǐng)先地位的美國(guó)奧萊和亞洲相對(duì)成熟的日本奧萊為鑒，該業(yè)態(tài)中國(guó)引入的時(shí)間剛過十年，且

2、尚處于萌芽階段。一線城市線下商業(yè)物業(yè)供給的泡沫化、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)與一線相對(duì)剛性中高端消費(fèi)需求下可支配收入、消費(fèi)信心下行之間的博弈使得奧特萊斯之一業(yè)態(tài)應(yīng)運(yùn)而生，而運(yùn)動(dòng)服飾及國(guó)內(nèi)品牌服飾的高庫存又為該業(yè)態(tài)提供了充足的上游資源；從需求潛力角度，從2010年起，中國(guó)的奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)將以年均18%的速度增長(zhǎng)，而未來中產(chǎn)階級(jí)主導(dǎo)的橄欖型收入結(jié)構(gòu)將使得這一趨勢(shì)得以延續(xù)和拓展；另外奢侈品電商的下行格局和人均車保有量的差距也全面助推了奧萊業(yè)態(tài)的發(fā)展。我們依據(jù)

3、選址、目標(biāo)消費(fèi)群、輻射人口、面積，商品結(jié)構(gòu)、盈利模式等10個(gè)因素對(duì)百貨，奧特萊斯定義加以區(qū)分，并總結(jié)得出具有中國(guó)特色的奧特萊斯定義，從而規(guī)避了因定義模糊引致的業(yè)態(tài)泡沫化論調(diào)。?三大核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定三大核心競(jìng)爭(zhēng)力奠定廣輻射廣輻射、新模式新模式兩大特點(diǎn)兩大特點(diǎn)。奧萊相對(duì)于百貨、購物中心業(yè)態(tài)擁有單體輻射廣、休閑體驗(yàn)購物導(dǎo)向、品牌層級(jí)較高及由此引致的招商扁平化、可復(fù)制強(qiáng)等特點(diǎn)，同時(shí)名品折扣的核心特質(zhì)又使其具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性。結(jié)合歐美成功案例，具備

4、集團(tuán)資金實(shí)力和規(guī)模化專業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)；一線品牌占比深度和貨源充足廣度縱深優(yōu)勢(shì)；物業(yè)低價(jià)獲取能力和區(qū)位輻射、便利雙重優(yōu)勢(shì)三大核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)有望掀開奧萊華麗篇章。?翻倍空間猶存、三大要素奠定內(nèi)外兼修平臺(tái)翻倍空間猶存、三大要素奠定內(nèi)外兼修平臺(tái)。奧萊業(yè)態(tài)未來的發(fā)展空間包括增量和存量空間兩個(gè)方面，我們從基本支撐（人口數(shù)量、能力支撐），消費(fèi)能力（人均GDP）及要素支撐（家庭車保有量）三大循序漸進(jìn)指標(biāo)為區(qū)域篩選依據(jù)進(jìn)行空間估算，通過各省份和各城市群分別

5、預(yù)測(cè)并加總調(diào)整兩種方法測(cè)算我國(guó)奧特萊斯業(yè)態(tài)的整體空間區(qū)間為6399家，中值80家。根據(jù)我們的打分評(píng)價(jià)體系，國(guó)內(nèi)位居前三的分別是佛羅倫薩小鎮(zhèn)、賽特奧萊和燕莎奧萊。?投資策略：投資策略：友誼、首商、海印在大股東、集團(tuán)在一線品牌招商方面的能力、國(guó)資背景下的資金、物業(yè)獲取優(yōu)勢(shì)以及三公司所處三大一線城市的區(qū)域需求溢價(jià)無疑使得其成為奧特萊斯拓展的重要平臺(tái)。零售行業(yè)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱EPS（元）元）PEPB評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)11A12E13E11A

6、12E13E首商股份0.530.640.771512100.37強(qiáng)推海印股份0.790.991.341814103.50強(qiáng)推友阿股份0.831.021.282016131.13推薦友誼股份0.810.820.971211100.30推薦高坤高坤執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1480511110001零售行業(yè)分析師01066554016gaokun@.cn聯(lián)系人：符藝?yán)俾?lián)系人：符藝?yán)?1066554130fuyl@.cn行業(yè)基本資料行業(yè)基本資料占比占比

7、%股票家數(shù)703.35%重點(diǎn)公司家數(shù)180.90%行業(yè)市值4931.57億元1.79%流通市值3260.14億元1.81%行業(yè)平均市盈率26市場(chǎng)平均市盈率15零售零售行業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖行業(yè)指數(shù)走勢(shì)圖29103110331035103710391041104310451047104910110411051106110711081109111011111112120112021203商業(yè)貿(mào)易(申萬)滬深300資料來源：wind相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研

8、究報(bào)告1《零售行業(yè)2012年下半年投資策略：區(qū)域與業(yè)態(tài)匹配下的市值藍(lán)?！?012.06.27DONGXINGSECURITIES東興證券專題報(bào)告東興證券專題報(bào)告報(bào)告大標(biāo)題P3敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源插圖目錄插圖目錄圖1：美國(guó)奧特萊斯的生命周期：美國(guó)奧特萊斯的生命周期.............................................................................

9、....................................................................................4圖2：美國(guó)奧特萊斯發(fā)展規(guī)模：美國(guó)奧特萊斯發(fā)展規(guī)模...............................................................................................................

10、......................................................4圖3：美國(guó)奧特萊斯歷年的銷售額：美國(guó)奧特萊斯歷年的銷售額.........................................................................................................................................

11、....................5圖4：2002年Clelsea和Tanger奧萊的坪效（美元奧萊的坪效（美元英尺）英尺）..............................................................................................................5圖5：日本奧特萊斯的生命周期：日本奧特萊斯的生命周期..................

12、...............................................................................................................................................5圖6：日本三井集團(tuán)奧萊的開業(yè)時(shí)間表：日本三井集團(tuán)奧萊的開業(yè)時(shí)間表............................................

13、........................................................................................................5圖7：美國(guó)零售業(yè)態(tài)生命周期：美國(guó)零售業(yè)態(tài)生命周期...........................................................................................

14、..........................................................................6圖8：我國(guó)各零售業(yè)態(tài)發(fā)展階段：我國(guó)各零售業(yè)態(tài)發(fā)展階段.......................................................................................................................

15、..........................................6圖9：中國(guó)奧特萊斯的生命周期：中國(guó)奧特萊斯的生命周期.......................................................................................................................................................

16、..........7圖10：商業(yè)地產(chǎn)泡沫主要城市：商業(yè)地產(chǎn)泡沫主要城市1215供給與消費(fèi)能力匹配供給與消費(fèi)能力匹配..................................................................................................................8圖11：各國(guó)中產(chǎn)階級(jí)對(duì)比比例：各國(guó)中產(chǎn)階級(jí)對(duì)比比例......................

17、............................................................................................................................................8圖12：2011年各國(guó)奢侈品消費(fèi)總額年各國(guó)奢侈品消費(fèi)總額...................................................

18、.....................................................................................................9圖13：中國(guó)最近：中國(guó)最近5年奢侈品消費(fèi)額和年增長(zhǎng)率年奢侈品消費(fèi)額和年增長(zhǎng)率................................................................................

19、......................................................9圖14：中國(guó)部分一線城市人均：中國(guó)部分一線城市人均GDP已超過全球平均水平已超過全球平均水平...................................................................................................................9圖15

20、：世界各國(guó)千人汽車保有量：世界各國(guó)千人汽車保有量............................................................................................................................................................10圖16：主要服裝上市公司庫存壓力對(duì)比：主要服裝上市公司庫存壓力對(duì)比.....

21、...........................................................................................................................................10圖17：部分奢侈品牌的門店數(shù)量：部分奢侈品牌的門店數(shù)量....................................................

22、........................................................................................................11圖18：西蒙集團(tuán)：西蒙集團(tuán)2011年收入構(gòu)成年收入構(gòu)成.......................................................................................

23、..................................................................13圖19：TANGER工廠奧萊店收入增速工廠奧萊店收入增速............................................................................................................................

24、......................13圖20：三大核心競(jìng)爭(zhēng)力：三大核心競(jìng)爭(zhēng)力............................................................................................................................................................................16圖21

25、：WoodburyOutlets區(qū)位圖區(qū)位圖.........................................................................................................................................................19圖22：我國(guó)購物中心集中度對(duì)比：我國(guó)購物中心集中度對(duì)比................

26、............................................................................................................................................20圖23：各城市群：各城市群GDP..............................................................

27、.................................................................................................................22圖24：燕莎與青浦杠桿對(duì)比趨勢(shì)：燕莎與青浦杠桿對(duì)比趨勢(shì)..............................................................................

28、..............................................................................28圖25：重點(diǎn)品牌陳列：重點(diǎn)品牌陳列...........................................................................................................................

29、.....................................................29圖26：長(zhǎng)沙奧特萊斯部分景觀：長(zhǎng)沙奧特萊斯部分景觀............................................................................................................................................