美林證券標準化財務選股體系初探

1、美林證券標準化財務選股體系初探美林證券標準化財務選股體系初探每一家全球頂級金融信息服務商和投資機構在過去10年間都開發(fā)出對內和對外的財務分析和股票估值自動化軟件及數據庫，大大降低了投資者與研究人員的工作強度，使用者幾乎可以在瞬間計算并挑出符合設定標準的公司和股票，在此基礎上投資決策制定效率得到顯著提升。這些財務分析和選股體系的理論基礎大同小異，都是一個老師教出來的，其選擇的分析指標也是投資決策過程中必用的核心指標，這種標準化體系的突破在

2、于應用計算機技術實現了自動化和快捷的數據庫查詢、比較。對于國內剛剛開始采用正規(guī)投資方法的機構和個人投資者，在獲得和使用這種投資利器之前，第一步顯然是先要了解原理–看說明書。在對比幾家國際頂級投資機構開發(fā)的標準化財務分析和估值體系后，這里選擇在結構和思路上都易于理解的美林證券版本介紹給國內投資者。美林證券的這套提供給客戶的選股工具軟件（服務商標為iQmethod，05年最后更新）從數百個財務指標中挑出16項核心指標，并將其再劃分為3大類–

3、經營表現、盈利質量和估值，據此來框定一支股票的投資價值。以下即對這3大類16項指標做一些初步普及（為便于國內投資者直接使用一些指標已根據中國會計準則進行調整）：經營表現類經營表現類1資本利用回報率（ROCE）＝（（營業(yè)利潤投資收益）（1–所得稅率））（總資產–流動負債短期借款）ROCE是使用最廣泛的衡量公司所有財務資源使用效率的核心指標，用于反映股東和債權人投給公司的資本創(chuàng)造了多少利潤，它又可以分解為利潤率資產周轉率，所以出眾的ROCE

4、指標需要公司實現優(yōu)秀且增長的利潤率和資產周轉率。在計算得出ROCE后，如果該值大于資本成本（WACC），就說明公司在創(chuàng)造經濟價值，否則，股東和債權人的利益就在受損，不如投到其它領域劃算。2凈資產收益率（ROE）＝凈利潤股東權益ROE是具體衡量股東投入的資本回報指標，也是ROCE的組成部分。ROE和估值指標市盈率（PE）與市凈率（PB）關系密切，事實上，PB就等于ROEPE，這三項因素的變動都會直接影響估值（股價）。例如，如果公司股票的P

5、B處于行業(yè)平均水平，如果想讓股價上漲，若PE不變的話，公司就必須實現ROE的增長。這里需要注意的是，如果公司有意通過不合理的手段，如大額撇賬來壓低股東權益來實現ROE的增長，在投資者察覺后會相應下調PE倍數來反映其有水分的ROE增長。所以，不僅要看ROE是否增長，還要看其質量如何，才能確認股價上漲是否合理。3營業(yè)利潤率＝營業(yè)利潤主營業(yè)務收入凈負債率是使用最廣泛的衡量財務杠桿使用效率的指標。雖然投資者都偏向喜歡低資產負債率的公司，但究竟具

6、體公司的凈負債率是否合理還要結合利息覆蓋率、自由現金流和ROCE來綜合判斷。10利息覆蓋率＝（營業(yè)利潤–利息支出）利息支出這基本上是一個風險提示指標，特別是在公司凈利業(yè)績低谷，自由現金流脆弱的時期更為關鍵，它可以說明公司是否還有能力支付利息以避免償債風險，以及是否還有融資能力來扭轉困境，顯然，該比率低于1公司情況就已經很危急了。估值類別估值類別11市盈率（PE）＝股價每股收益PE是使用最廣泛和有效的估值指標。PE的絕對值沒有任何意義，一

7、個低的PE不能證明股價低估，同樣高PE也不能說明股價高估，PE是否合理只有通過和同行業(yè)公司股票對比和與歷史PE波動周期對比才能得出結論。12市凈率（PB）＝股價每股凈資產和PE用法相同，一個相對高的PB倍數反映投資者預期較高的回報，反之亦然。PB又等于PEROE，所以，在從同一板塊中挑選PB被低估的股票時會采用PB和ROE的的矩陣，那些ROE很高而PB又相對較低的股票最吸引人。13股息率＝股息股價投資股票獲取的回報一是來自于資本增值，既

8、股價的上漲，二就是來自于公司分配的現金股利。股息率通常在挑選成熟行業(yè)的收益型股票時和在熊市時是關鍵的估值指標。14自由現金流收益率＝每股自由現金流股價股息是公司實際分配給股東的現金收益，而自由現金流就是潛在的可分配現金收益。如果自由現金流收益率長期明顯高出股息率，就會有故事要發(fā)生，公司要么會加大股利分配力度，要么用來投資或擴大再生產，不論怎樣，股價都有上漲動力。15EVEBITDA＝（市值凈負債少數股東損益）EBITDAEVEBITDA