a股策略聚焦調(diào)倉疊加增配驅(qū)動市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)

1、證券研究報告目錄目錄從“避險”轉(zhuǎn)向“恐高”，集中調(diào)倉導(dǎo)致7月初攻勢較弱較弱......................................................1國際與歷史比較下國際與歷史比較下，A股核心資產(chǎn)估值整體并不算貴股核心資產(chǎn)估值整體并不算貴............................................................2橫向國際比較，A股核心資產(chǎn)整體估值沒有系統(tǒng)性偏

2、高............................2縱向歷史比較，A股核心資產(chǎn)估值也未達(dá)到高分位水平............................5核心資產(chǎn)短期系統(tǒng)性調(diào)整可能性較小核心資產(chǎn)短期系統(tǒng)性調(diào)整可能性較小........................................................................................6核心資產(chǎn)集中的消費、金融等行業(yè)下

3、半年的基本面展望仍然優(yōu)于其他行業(yè)............8增量資金的風(fēng)格偏好不會發(fā)生改變.............................................10短期風(fēng)險偏好難以逆轉(zhuǎn)，外資大規(guī)模流出風(fēng)險小.................................12配置建議：重點關(guān)注地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈配置建議：重點關(guān)注地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈.........................................

4、.............................................14風(fēng)險因素風(fēng)險因素......................................................................................................................................15附錄：附錄：55只A股龍頭和海外可比公司估值對比龍頭和海外

5、可比公司估值對比....................................................................16插圖目錄插圖目錄圖1：5月以來超額收益明顯的行業(yè)在近一周有所分化.............................1圖2：因為基數(shù)原因，消費板塊2019H1整體業(yè)績增速可能承壓.....................2圖3：2019Q1是個人投資者集中入場時點.......

6、................................2圖4：美股市場中，超過一半的GICS行業(yè)的龍頭公司估值水平明顯高于行業(yè)中位數(shù)...5圖5：A股市場中，僅有日常消費及醫(yī)療保健的龍頭估值水平明顯高于行業(yè)中位數(shù).....5圖6：歷史比較下，A股核心資產(chǎn)估值也尚未達(dá)到高分位水平.......................6圖7：2016年中以來A股核心資產(chǎn)共出現(xiàn)3次大幅回撤..........................

7、.7圖8：必選消費貢獻(xiàn)了過去四個季度最大的凈利潤增量.............................7圖9：必選消費平均增速也較快.................................................8圖10：A股主要非金融板塊下半年盈利增速預(yù)測（調(diào)整了減值因素影響）............9圖11：A股整體資產(chǎn)減值占經(jīng)營利潤的比重趨勢性增加............................9

8、圖12：過去2年資產(chǎn)減值是TMT板塊利潤下滑的重要原因........................9圖13：核心資產(chǎn)中在7月進(jìn)行中報預(yù)計披露的公司僅有4家......................10圖14：外資、回購、保險是增量資金主要來源，其中外資是絕對大頭..............10圖15：2019年TMT等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本減持仍然是重災(zāi)區(qū).........................11圖16：近兩年A股外資持倉占比

9、迅速提升，已經(jīng)成為核心資產(chǎn)的定價權(quán)擁有方......12圖17：外資對韓國信息技術(shù)行業(yè)的持倉持續(xù)維持在35%以上，但并不影響行業(yè)的長期走勢.........................................................................12圖18：上一次中美分歧緩和到加劇間隔期超過5個月............................13圖19：近期銀行間流動性充裕，DR001維持

10、在1%左右水平......................14圖20：信用分層情況仍未徹底緩解............................................14圖21：從前期的住宅銷售面積可以估算今年進(jìn)入三季度住房交付面積同比增速會明顯回升.........................................................................15▍從“避險”轉(zhuǎn)向“恐高”

11、，集中調(diào)倉導(dǎo)致7月初攻勢較弱較弱過去一周市場的低迷源于機構(gòu)投資者的季初調(diào)倉以及散戶投資者的猶豫退出過去一周市場的低迷源于機構(gòu)投資者的季初調(diào)倉以及散戶投資者的猶豫退出。6月底G20期間中美之間的會談結(jié)果極大地緩釋了近幾個月市場的不確定性，但是全周的表現(xiàn)除了周一外都相對低迷，主線散落。我們認(rèn)為并不是投資者仍在擔(dān)憂市場的不確定性，而是其主動的調(diào)倉行為導(dǎo)致熱點分散。季初機構(gòu)從季初機構(gòu)從“避險避險”轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向“恐高恐高”，存在集中調(diào)倉行為。，存在集

12、中調(diào)倉行為。對于機構(gòu)投資者而言，G20之前避險情緒占主體，更愿意集中在必選消費等盈利增長確定的偏防御板塊配置，而當(dāng)貿(mào)易爭端的不確定性階段性落地后，在未來一段做多的時間窗口下，對前期漲幅較大的核心資產(chǎn)反而出現(xiàn)了一定程度的“恐高”情緒，核心資產(chǎn)板塊分歧加大。4月底以來必選消費為代表的核心資產(chǎn)板塊相對收益明顯，7月初不僅是換季調(diào)倉時點，同時也進(jìn)入中報季。考慮到去年中報是整個消費板塊業(yè)績增速的高點，不少投資者擔(dān)心在預(yù)期打的很滿的情況下，中報可能

13、有部分頭部公司中報出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，而持倉相對擁擠可能導(dǎo)致微小的短期利空因素被放大，這種擔(dān)憂正在成為市場一致預(yù)期。因此，G20后不確定性降低，反而成了不少機構(gòu)投資者借機調(diào)倉的窗口，從一線核心資產(chǎn)開始向部分二線核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從前期漲幅偏大的板塊向漲幅偏小且未來存在超預(yù)期空間的板塊（例如受益于未來地產(chǎn)竣工放量的可選消費板塊）轉(zhuǎn)移。存量資金的持倉調(diào)整導(dǎo)致核心資產(chǎn)短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)并不意外。圖1：5月以來超額收益明顯的行業(yè)在近一周有所分化資料來源