企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理 鄭磊

1、第1章企業(yè)并購(gòu)的基本原理1.11.1并購(gòu)的定義與基本概念并購(gòu)的定義與基本概念1.11.1.、、1并購(gòu)相關(guān)概念的界定并購(gòu)相關(guān)概念的界定企業(yè)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱。兼并是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)按某種條件組成一個(gè)新的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。而收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)以某種條件取得另一個(gè)企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán)，從而居于控制地位的交易行為。在這里，所謂“以某種條件”通常表現(xiàn)為現(xiàn)金、證券或兩者的結(jié)合。在實(shí)際工作中，人們習(xí)慣將兼并與收購(gòu)一起使用，簡(jiǎn)稱并購(gòu)。有效的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于

2、克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。并購(gòu)是一種極為復(fù)雜的企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)行為，牽涉到一系列相互關(guān)聯(lián)而又彼此迥異的名詞和術(shù)語(yǔ)。為幫助理解并購(gòu)的概念，我們先將這些名詞和術(shù)語(yǔ)一一加以解釋。1.1.兼并兼并(（（（（MergerMerger)））在公司法上，兼并指一個(gè)公司被另一個(gè)公司所吸收，后者保留其名稱及獨(dú)立性并獲取前者的財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、特權(quán)和其他權(quán)利。前者則不再是一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)團(tuán)體。國(guó)外通行的定義是：兼并是指兩

3、家或更多的不同的獨(dú)立的企業(yè)合并為一家。這種合并可以采取多種形式。最典型的一種是一家公司用現(xiàn)金、股份或負(fù)債方式來(lái)直接購(gòu)買(mǎi)另一家公司的資產(chǎn)。我國(guó)通行的教材上將兼并定義為：通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買(mǎi)取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。從上面的定義來(lái)看，兼并實(shí)質(zhì)上是企業(yè)資產(chǎn)的重新組合，而通過(guò)兼并進(jìn)行的資產(chǎn)重組一般是以市場(chǎng)機(jī)制為載體實(shí)現(xiàn)的，結(jié)果是使社會(huì)可支配資源向高效企業(yè)

4、的集中。2.2.收購(gòu)收購(gòu)(（（（（AcquisitionAcquisition)））收購(gòu)是指通過(guò)購(gòu)買(mǎi)獲取特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為。《新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典》中，acquisitions被解釋為：一家公司購(gòu)買(mǎi)另一家公司的資產(chǎn)或證券的大部分，目的通常是重組其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，目標(biāo)可能是目標(biāo)公司的一個(gè)部門(mén)（部門(mén)收購(gòu)，母公司出售或回收子公司股權(quán)與之脫離關(guān)系或讓產(chǎn)易股），或者是目標(biāo)公司全部或大部分有投票權(quán)的普通股（合并或部分收購(gòu)）。我國(guó)通行的教材將收購(gòu)定

5、義為：指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。收購(gòu)的對(duì)象一般有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)（收購(gòu)股權(quán)與收購(gòu)資產(chǎn)的主要差別在于收購(gòu)股權(quán)是購(gòu)買(mǎi)一家企業(yè)的股份，收購(gòu)方將成為被收購(gòu)方的股東，因此要承擔(dān)該企業(yè)的債權(quán)和債務(wù)；而收購(gòu)資產(chǎn)則僅僅是一般資產(chǎn)的買(mǎi)賣行為，由于在收購(gòu)目標(biāo)公司資產(chǎn)時(shí)并未收購(gòu)其股份，收購(gòu)方無(wú)需承擔(dān)其債務(wù)）。兼并和收購(gòu)的定義雖然有多種，但兩者還是有明顯差別的。最顯著的表現(xiàn)為：兼并行為發(fā)生后，被兼并企業(yè)

6、作為法人實(shí)體不復(fù)存在，而收購(gòu)行為發(fā)為，視為上市公司收購(gòu)。2002年，我國(guó)正式頒布《上市公司收購(gòu)管理辦法》，對(duì)要約收購(gòu)作出了詳細(xì)的規(guī)定，并提出“競(jìng)爭(zhēng)要約”的概念，類似于英文中的TenderOffer2003年的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》則界定了外資并購(gòu)概念，指的是外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)的‘股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)（也稱“股權(quán)并購(gòu)”）；或者外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)

7、協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，或外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)（也稱“資產(chǎn)并購(gòu)”）。從我國(guó)目前的法律條文來(lái)看，還沒(méi)能在法律上給出一個(gè)準(zhǔn)確的定義，因此從根本上講，企業(yè)并購(gòu)不屬于一個(gè)法律術(shù)語(yǔ)。但和M&A對(duì)應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)（有時(shí)被稱為企業(yè)購(gòu)并）在我國(guó)當(dāng)前的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和重組中成為一個(gè)時(shí)髦用語(yǔ)，尤其是隨著我國(guó)投資銀行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)的說(shuō)法更加普遍。如前所述，企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)的界限本身已不太明顯，企業(yè)

8、并購(gòu)作為企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)這兩個(gè)詞的合稱，純粹是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的，包含著若干經(jīng)濟(jì)力量的重新組合，將以前并無(wú)關(guān)系的力量凝聚到一起的含義。雖然嚴(yán)格地講，收購(gòu)就是收購(gòu)，兼并就是兼并，合并就是合并，但由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其區(qū)別，因而在我國(guó)不十分強(qiáng)調(diào)三者的區(qū)別（即便是想?yún)^(qū)分，在我國(guó)法律仍然不太健全的情況下，也是不太可能的）。因此，兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞使用，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。1.

9、11.1.、、3并購(gòu)實(shí)質(zhì)并購(gòu)實(shí)質(zhì)企業(yè)并購(gòu)主要的內(nèi)容就是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)（資產(chǎn)），來(lái)實(shí)現(xiàn)控制企業(yè)的資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)?；蛘哒f(shuō)，企業(yè)并購(gòu)是一種高級(jí)形態(tài)的產(chǎn)權(quán)交易形式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的一種“游戲規(guī)則”，為企業(yè)“優(yōu)勝劣汰”提供了途徑。企業(yè)并購(gòu)能夠促進(jìn)存量資產(chǎn)的流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源優(yōu)化配置；加速大資本集中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)；革除企業(yè)管理中的官僚主義和肥私行為，有利于解決代理問(wèn)題和提高企業(yè)的管理水平

10、。因此，可以認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)是一種在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下打破交易剛性、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高資源效用、保持現(xiàn)代企業(yè)制度活力和生命力的重要“游戲規(guī)則”。在我國(guó)已經(jīng)加入WTO的形勢(shì)下，需要盡快推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，適應(yīng)全球化的優(yōu)勝劣汰規(guī)則。所以，以現(xiàn)代化的企業(yè)并購(gòu)制度取代計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的行政命令式的整頓方式，對(duì)我國(guó)建立現(xiàn)代企業(yè)制度有著重要的意義。1.21.2并購(gòu)的分類并購(gòu)的分類在我國(guó)，習(xí)慣上將并購(gòu)方稱為“買(mǎi)方”或并購(gòu)企業(yè)，被并購(gòu)方稱為“賣方”或目標(biāo)企