用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)判上市公司投資價(jià)值

1、用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)判上市公司投資價(jià)值（用財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)判上市公司投資價(jià)值（1）中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了十幾年，投資理念也處于一個(gè)培養(yǎng)及嬗變的過(guò)程中。目前市場(chǎng)已由散戶跟風(fēng)逐步向機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈轉(zhuǎn)化。機(jī)構(gòu)投資者正統(tǒng)的投資理念大部分都是價(jià)值型，因此如何從不同角度衡量上市公司的投資價(jià)值，如何控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者所共同面臨的問(wèn)題。本文試從市場(chǎng)中常用的指標(biāo)著手，根據(jù)國(guó)內(nèi)上市公司目前財(cái)務(wù)特點(diǎn)，創(chuàng)造出一些新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，力圖對(duì)上市公司的投資價(jià)值作出

2、更加公允的衡量。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的制度性缺陷，上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不是股東權(quán)益最大化，而是大股東利益最大化，這使得上市公司的利潤(rùn)操縱現(xiàn)象較為嚴(yán)重，利潤(rùn)操縱包括利潤(rùn)的浮夸和打壓，因此國(guó)內(nèi)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)自有一些特點(diǎn)。筆者認(rèn)為有必要設(shè)立一些新的指標(biāo)從更真實(shí)、更可靠、更具可比性的角度來(lái)評(píng)判上市公司的投資價(jià)值。1.每股市價(jià)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量由于會(huì)計(jì)意義的利潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制、配比原則等會(huì)計(jì)原則計(jì)算得來(lái)，人為估計(jì)性

3、較強(qiáng)。而根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制編制的現(xiàn)金流量表可以幫助了解上市公司真實(shí)的盈利情況，投資者往往用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比率來(lái)甄別利潤(rùn)的含金量。用每股市價(jià)與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的比率可以較為真實(shí)地評(píng)判股票投資價(jià)值，每股價(jià)格與每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的比值越小，表明股票的價(jià)值越高。該比率的意義實(shí)際與市盈率指標(biāo)相同，都是市價(jià)與有關(guān)盈利能力指標(biāo)的比，但是前者是從現(xiàn)金的角度出發(fā)，更可靠?？梢哉f(shuō)，現(xiàn)金短缺已成為國(guó)內(nèi)許多上市公司的極大隱患，其較高的

4、每股收益、凈資產(chǎn)收益率很多是“紙上富貴”。缺少現(xiàn)金，就是缺少“血液”，這些企業(yè)就不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。所以，該比率的排序大小，更能揭示出潛在投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，也可以剔除一些市盈率較低但該比值卻很高甚至為負(fù)的個(gè)股，以回避虛假業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。2.每股市價(jià)每股銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金反映的是企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)實(shí)際收到的現(xiàn)金，包括本期銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金，以及前期銷售和前期提供勞務(wù)本期收到的現(xiàn)金和本期預(yù)收的賬

5、款。這個(gè)科目常常與利潤(rùn)表上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相比，兩者之比稱之為現(xiàn)款銷售率，高收現(xiàn)率是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的結(jié)果，也表明企業(yè)產(chǎn)品適銷對(duì)路。而目前國(guó)內(nèi)有的上市公司關(guān)聯(lián)購(gòu)銷比例較多，銷售收入較高卻無(wú)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流入。所以每股市價(jià)每股銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金的比率實(shí)質(zhì)意義是與市銷率一樣的，只不過(guò)前者是從現(xiàn)金角度出發(fā)。這對(duì)一些關(guān)聯(lián)銷售比例高但現(xiàn)金流入少的上市公司是一個(gè)很好的驗(yàn)證指標(biāo)，比市銷率更為謹(jǐn)慎。另外利用這個(gè)指標(biāo)還可以挖掘潛力股。有的上市公司銷售收

6、入并不高，但現(xiàn)金流入很高（由于會(huì)計(jì)制度的原因，不能確認(rèn)為收入），意味著后期銷售收入存在著暴增的可能性。以小商品城的半年報(bào)為例，2002上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18435萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.97％，而同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比主營(yíng)業(yè)務(wù)收入足足多了37212萬(wàn)元，為55647萬(wàn)元，比去年同期的17544萬(wàn)元同比增長(zhǎng)217.18％。從資產(chǎn)負(fù)債表上發(fā)現(xiàn)，小商品城2002年上半年末預(yù)收賬款為57556萬(wàn)元，比去年同期多39395萬(wàn)元。預(yù)收賬款的

7、增長(zhǎng)是因?yàn)楦Ｌ锸袌?chǎng)招商預(yù)收商位款3.33億元。按照工程投入占預(yù)算比例來(lái)看，福田市場(chǎng)完工率已達(dá)46.48％，尚不能確認(rèn)為收入，預(yù)計(jì)2002年10月下旬即可開業(yè)。因此這筆預(yù)收賬款對(duì)小商品城業(yè)績(jī)的影響將會(huì)很大，業(yè)績(jī)存在增長(zhǎng)的可能性。同樣該項(xiàng)指標(biāo)在驗(yàn)證房地產(chǎn)上市公司的投資價(jià)值時(shí)有更大的作用。房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)周期長(zhǎng)，有時(shí)候前期投入多，報(bào)告期房款現(xiàn)金回籠多，但由于房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，工程沒(méi)有竣工，回籠的現(xiàn)金卻不能確認(rèn)收入，在賬上往往體現(xiàn)為銷售收

8、入少甚至虧損，但現(xiàn)金流入?yún)s較多。在2002年6.7月份有眾多的房地產(chǎn)上市公司發(fā)布預(yù)虧、預(yù)警公告即說(shuō)明該現(xiàn)象的普遍性。市場(chǎng)主力正好借此來(lái)打壓二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。用此指標(biāo)排序并與市銷率、市盈率排序?qū)Ρ?，往往可以發(fā)現(xiàn)一些股價(jià)被低估的潛力股。3.每股市價(jià)每股主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是利潤(rùn)表利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的第一層次，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加。前面談到，市銷率只能在同行業(yè)進(jìn)行相互比較，因?yàn)楦鱾€(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率是不一樣的。如果從透支，

9、每股市價(jià)每股EVA可以解決該項(xiàng)問(wèn)題，把該指標(biāo)排序還可以從股東價(jià)值最大化的角度來(lái)選股。常用指標(biāo)分析如果單純?cè)u(píng)價(jià)上市公司某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（與市場(chǎng)價(jià)格無(wú)關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)），而不與其市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系，那只是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的實(shí)力和業(yè)績(jī)，而不是評(píng)價(jià)股票的投資價(jià)值。最理想的情形是對(duì)每一只股票都進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，然后與市場(chǎng)價(jià)格相比較，得出該股票是否有被高估或低估的可能。該種方法主要是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法估價(jià)模型。但該種方法的假設(shè)條件太多，與現(xiàn)實(shí)情況相距太遠(yuǎn)，操作性不強(qiáng)。更

10、具操作性的方法是類比估價(jià)法，以相同的指標(biāo)排序從某一角度來(lái)衡量股票投資價(jià)值的大小，這也許更符合目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)只具有相對(duì)投資價(jià)值的市況。本文試從市場(chǎng)中常用的指標(biāo)著手，根據(jù)國(guó)內(nèi)上市公司目前財(cái)務(wù)特點(diǎn)從新的角度再創(chuàng)造出一些新的財(cái)務(wù)指標(biāo)。目前大部分基金公司的投資理念，也即正統(tǒng)的投資理念是價(jià)值型、成長(zhǎng)型和居于兩者之間的平衡型。價(jià)值型和成長(zhǎng)型的投資理念也就是企業(yè)的盈利能力、盈利的可持續(xù)性及增長(zhǎng)幅度的問(wèn)題。因此以下幾個(gè)指標(biāo)是目前最常用的指標(biāo)。1.市盈率

11、市盈率=每股市價(jià)每股收益。這個(gè)指標(biāo)可能是廣大的投資者最耳熟能詳?shù)模墒兄凶畛Ｓ玫臇|西往往成了最無(wú)用的“雞肋”。每股收益的指標(biāo)是凈利潤(rùn)的派生指標(biāo)，而凈利潤(rùn)受上市公司不同會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等方法的影響，每股收益的可比性減弱；另外國(guó)內(nèi)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不健全，受圈錢、做莊的影響，凈利潤(rùn)摻雜不少的水分，也使得每股收益指標(biāo)失真；對(duì)于一些盈利指標(biāo)為負(fù)數(shù)的股票來(lái)講，該指標(biāo)也無(wú)法計(jì)算。所以市盈率在國(guó)內(nèi)的適用性受到局限。2.市凈率市凈率=每股市價(jià)最近的

12、每股凈資產(chǎn)，也叫托賓q指標(biāo)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯史密瑟斯認(rèn)為，q值就像彈簧，將股市拉向它的內(nèi)在價(jià)值位置。該項(xiàng)指標(biāo)代表股票的價(jià)格與其賬面值的背離程度，市凈率過(guò)高可能反映了公司的價(jià)值被市場(chǎng)過(guò)高估計(jì)。所以該項(xiàng)指標(biāo)常用來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。在2001年大盤從2245點(diǎn)位飛流直下1339點(diǎn)時(shí)，很多股票跌到地板價(jià)，市場(chǎng)曾經(jīng)掀起了一段市凈率的熱潮。神馬實(shí)業(yè)、四川長(zhǎng)虹等市凈率較低的股票率先止跌企穩(wěn)，走起了一波小行情。該項(xiàng)指標(biāo)在市場(chǎng)處于清淡時(shí)較為常用，但偏于保守，可

13、用來(lái)作控制風(fēng)險(xiǎn)的參考。3.市銷率市銷率=每股價(jià)格每股銷售收入。收入分析是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景至關(guān)重要的一步。沒(méi)有銷售，就不可能有收益。這也是最近兩年在國(guó)際資本市場(chǎng)新興起來(lái)的市場(chǎng)比率，主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。在NASDAQ市場(chǎng)上市的公司不要求有盈利業(yè)績(jī)，因此無(wú)法用市盈率對(duì)股票投資的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，而用該指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)運(yùn)用這一指標(biāo)來(lái)選股可以剔除那些市盈率很低但主營(yíng)又沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力而主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利

14、潤(rùn)的股票（上市公司）。因此該項(xiàng)指標(biāo)既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。同時(shí)與凈利潤(rùn)相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的形成是比較直接的，避免了凈利潤(rùn)復(fù)雜、曲折的形成過(guò)程，可比性也大幅提高（僅限于同一行業(yè)的公司）。該項(xiàng)指標(biāo)最適用于一些毛利率比較穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)、商品零售業(yè)。國(guó)外大多數(shù)價(jià)值導(dǎo)向型的基金經(jīng)理選擇的范圍都是“每股價(jià)格每股收入1”之類的股票。若這一比例超過(guò)10時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500這一比例

15、的平均值為1.7左右。這一比率也隨著行業(yè)的不同而不同，軟件公司由于其利潤(rùn)率相對(duì)較高，他們這一比例為10左右；而食品零售商則僅為0.5左右。而目前我國(guó)商品零售業(yè)類上市公司市銷率約為2.13，四川長(zhǎng)虹約為2.82，新大陸約為5.74。但市銷率的缺點(diǎn)只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷率對(duì)比沒(méi)有意義，另外目前上市公司關(guān)聯(lián)銷售較多，該指標(biāo)也不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響。應(yīng)用中的問(wèn)題1.財(cái)務(wù)指標(biāo)只是投資參考財(cái)務(wù)報(bào)表是了解公司價(jià)值的基礎(chǔ)，但決不可以把公司價(jià)