公司治理的制度分析

1、2024/4/1,1,§2 公司治理的制度分析,2.1 制度與治理：概念詮釋 2.2 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 2.3 資本結(jié)構(gòu)與公司治理 2.4決策機(jī)制與公司治理 2.5 制度環(huán)境與公司治理,2024/4/1,2,2.1 制度與治理,■制度（Institutions）－ 既已形成的、作為有組織社會(huì)的一項(xiàng)要素的秩序、原則、法律或慣例。………Webster’s Dictio

2、nary－ 人為設(shè)計(jì)出來構(gòu)建政治的、經(jīng)濟(jì)的和社會(huì)的互動(dòng)關(guān)系的規(guī)范，由非正式的約束（獎(jiǎng)懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準(zhǔn)則）和正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）組成。 ………… Douglas North ●制度的定義：制約人們相互關(guān)系和人們行為的規(guī)范。,2024/4/1,3,2.1 制度與治理,●制度的兩個(gè)層面 － 一般的社會(huì)規(guī)則（制度環(huán)境） － 特定的組織形式（制度安排或治理制度）＃市場組織與行政組織＃政府組織與非政

3、府組織（NGO）＃營利性組織與非營利性（Not-for-Profit）組織,2024/4/1,4,,2.1 制度與治理,■企業(yè)制度,企業(yè)組織的制度環(huán)境,憲法,合同法,權(quán)利意識(shí),證券法,企業(yè)組織的制度安排(治理制度),職業(yè)道德規(guī)范,市場機(jī)制,企業(yè)法,決策機(jī)制－決策權(quán)力－決策程序決策規(guī)則體系日常決策規(guī)則影響日常決策規(guī)則 的規(guī)則關(guān)于誰有資格制定和如何制定規(guī)則的規(guī)則,2.1 制度與治理,企業(yè)組織的制度安排(治理制

4、度),產(chǎn)權(quán)關(guān)系 －誰有權(quán)使用資產(chǎn) －誰有權(quán)獲得資產(chǎn)使用的收益 －誰有權(quán)處置資產(chǎn) －誰有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn),控制方式 －外部契約合作or一體化 －短期契約or長期契約 －外部監(jiān)督or內(nèi)部監(jiān)督 －單邊治理or多邊治理,,,,Holly Gregory 關(guān)于公司治理的定義,Olive Williamson 關(guān)于制度的定義,Douglas North 關(guān)于制度的定義,公司股東與 社會(huì)的關(guān)系,公司經(jīng)

5、理、公司董事和股權(quán)資本 提供者之間的關(guān)系,法律法規(guī)準(zhǔn)則和公司自愿實(shí)行的做法的結(jié)合,非正式的約束（獎(jiǎng)懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準(zhǔn)則）,正式的規(guī)則 （憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）,特定組織的制度安排/治理制度（產(chǎn)權(quán)關(guān)系、控制方式、決策規(guī)則）,一般的制度環(huán)境 （市場、法律、政治、文化）,,,,,,,,,,,2024/4/1,7,觀 點(diǎn),不同國家的公司治理規(guī)則不可能是相同的不同組織的治理安排應(yīng)該是有差異的有效的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是權(quán)變的,202

6、4/4/1,8,2.2 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理,產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的類型產(chǎn)權(quán)的作用企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析改善治理的產(chǎn)權(quán)安排實(shí)證研究：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效,2024/4/1,9,所有權(quán)鄰接權(quán)用益權(quán)使用權(quán) 抵押權(quán),產(chǎn)權(quán),,使用權(quán),用益權(quán),處分權(quán),轉(zhuǎn)讓權(quán),,,,,,,●產(chǎn)權(quán)的定義（羅馬法）,2024/4/1,10,● 產(chǎn)權(quán)的定義（牛津法律大辭典）,產(chǎn)權(quán),財(cái)產(chǎn)所有權(quán),,占有權(quán),用益權(quán),出借權(quán),轉(zhuǎn)讓權(quán),,,,,,,,使用權(quán)

7、,,消費(fèi)權(quán),……,2024/4/1,11,● 產(chǎn)權(quán)的定義（卡爾 · 馬克思）,產(chǎn)權(quán),以所有制表現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)關(guān)系和以之為基礎(chǔ)的法權(quán)關(guān)系,,占有權(quán),收益權(quán),,,,,,使用權(quán),,處置權(quán),2024/4/1,12,● 產(chǎn)權(quán)的定義,產(chǎn)權(quán),所有制關(guān)系的法律體現(xiàn),,占有權(quán),處置權(quán),轉(zhuǎn)讓權(quán),,,,,,收益權(quán),,使用權(quán),2024/4/1,13,● 產(chǎn)權(quán)的性質(zhì),一種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)關(guān)系（不同程度的）排他性可分離性可分割性,2024/4/

8、1,14,● 產(chǎn)權(quán)的類型與比較,2024/4/1,15,● 產(chǎn)權(quán)的作用,促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率,促使資源從低生產(chǎn)力所有者向高生產(chǎn)力所有者轉(zhuǎn)移,產(chǎn)權(quán)的排他性,選擇和選擇結(jié)果的緊密結(jié)合,對(duì)產(chǎn)權(quán)主體行為產(chǎn)生約束和激勵(lì),對(duì)產(chǎn)權(quán)主體行為選擇形成合理預(yù)期,為企業(yè)和社會(huì)的合理運(yùn)作提供保證,產(chǎn)權(quán)的權(quán)利規(guī)定,產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性,,,,,,,,,,,,2024/4/1,16,德姆賽茨（1989）：,“產(chǎn)權(quán)是一種社會(huì)工具，

9、它之所以有意義，就在于它使人們?cè)谂c別人的交換中形成了合理預(yù)期。產(chǎn)權(quán)的一個(gè)主要功能就是為實(shí)現(xiàn)外部效應(yīng)的更大程度的‘內(nèi)部化’提供行動(dòng)的動(dòng)力?！?2024/4/1,17,●企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析（平喬維奇，1990）,企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析主要解決三個(gè)方面的問題產(chǎn)權(quán)組合以及由此而來的企業(yè)內(nèi)部成本和報(bào)酬的分配方式；產(chǎn)權(quán)組合以及由此產(chǎn)生的激勵(lì)結(jié)構(gòu)及其對(duì)決策者行為的作用；推導(dǎo)出企業(yè)應(yīng)采取的行為并驗(yàn)證其正確性。,企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析的過程（實(shí)證分析）,企業(yè)

10、 實(shí)際的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán),企業(yè)內(nèi)部 成本和報(bào)酬的 具體分配方式·誰支付選擇成本·誰獲得選擇收益（剩余收益）,分配方式對(duì)相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵(lì)·所有者·管理者·員工……,企業(yè)相應(yīng)的制度安排,,,,,對(duì)企業(yè)決策者行為的作用

11、·所有者·管理者·員工……,信息 不對(duì)稱,機(jī)會(huì)主義,,,,,企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析工作表,2024/4/1,20,合伙制企業(yè)n個(gè)所有者所有者＝管理者，互相代理無限連帶責(zé)任,決策效率,搭便車,個(gè)人行為的外部性,,,,,………………,合伙制企業(yè)分析,2024/4/1,21,公眾公司法人組織，∞個(gè)股權(quán)所有者股權(quán)所有者≠管理者有限責(zé)任集中管理,誰是公司的所有者？,代理人激勵(lì)不足,委托人搭便車,,

12、,,,代理人控制,公眾公司分析,委托人缺位,,改善治理的產(chǎn)權(quán)安排（規(guī)范分析）,企業(yè)應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)組合·占有權(quán)·使用權(quán)·收益權(quán)·處置權(quán)·轉(zhuǎn)讓權(quán),企業(yè)內(nèi)部應(yīng)有的成本報(bào)酬分配方式·誰支付選擇成本·誰獲得選擇收益（剩余收益）,分配方式應(yīng)該對(duì)相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵(lì)·所有者·管理者·雇員……,預(yù)期的企業(yè)績效,,,,增強(qiáng)信息可獲得性和

13、透明度的機(jī)制,減少機(jī)會(huì)主義行為的機(jī)制,,,,,,預(yù)期的企業(yè)決策者行為,企業(yè)目標(biāo)和企業(yè) 治理目標(biāo),,股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效,公眾公司是否存在著一種最有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)？,2024/4/1,24,股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效：一個(gè)未解之迷,Berle & Means(1932):股權(quán)分散化?經(jīng)營者控制?委托人對(duì)代理人的有效監(jiān)督程度降低?企業(yè)股東利益最大化的實(shí)現(xiàn)程度降低Jensen & Meckling(1976):公司內(nèi)部股東持股比例

14、越高?公司市場價(jià)值越大Demsetz & lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng)+風(fēng)險(xiǎn)回避效應(yīng)?股權(quán)分散化；但股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）并不相關(guān),2024/4/1,25,2.3 資本結(jié)構(gòu)與公司治理,公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)含義—資本結(jié)構(gòu)與公司市場價(jià)值公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義—資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán),2024/4/1,26,公司資本結(jié)構(gòu)及其選擇,,資本結(jié)構(gòu) 公司負(fù)債與股東權(quán)益的比例資本結(jié)構(gòu)決策

15、選擇最優(yōu)的股票與債券的結(jié)構(gòu)，使公司總價(jià)值達(dá)到最大資本結(jié)構(gòu)選擇的傳統(tǒng)分析 對(duì)融資選擇的風(fēng)險(xiǎn)-收益替換分析資本的成本風(fēng)險(xiǎn)，特別是破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),2024/4/1,27,莫迪利安尼-米勒定理（MM定理）,在一定條件下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關(guān)緊要的。因?yàn)?，公司的目?biāo)是市場價(jià)值最大化，而企業(yè)的市場價(jià)值并不取決于債務(wù)和股票是如何組合的。 假定：公司投資和融資政策相互獨(dú)立沒有公司和個(gè)人的所得稅沒有交易成本沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

16、資本市場充分有效,2024/4/1,28,現(xiàn)實(shí)中的公司為什么非常關(guān)心資本結(jié)構(gòu),破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)稅收對(duì)經(jīng)理的激勵(lì) 市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的看法,2024/4/1,29,公司融資選擇中的啄食順序理論,通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金發(fā)行新的股票保留贏利的一部分用于再投資啄食順序理論 留利→債務(wù)融資→股權(quán)融資,2024/4/1,30,公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義,公司的名義控制權(quán)與有效（實(shí)際）控制權(quán)銀行融資與公司控制權(quán)債券

17、融資與公司控制權(quán)發(fā)行新股票與公司控制權(quán)：優(yōu)先股VS普通股利潤再投資與公司控制權(quán),2024/4/1,31,決定公司資本結(jié)構(gòu)的制度因素,證券市場的發(fā)達(dá)程度法律對(duì)銀行業(yè)務(wù)的限制稅收安排公司吸引股權(quán)投資的可能制度環(huán)境→公司資本結(jié)構(gòu)→公司實(shí)際控制權(quán),2024/4/1,32,2.4 決策機(jī)制與公司治理,公司治理目標(biāo)的思考：超越利益機(jī)制關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事：Ford 和 Compaq總裁生命周期理論結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則,202

18、4/4/1,33,公司治理目標(biāo)：超越利益機(jī)制,搞好公司治理，必須解決兩個(gè)方面的問題：第一是利益機(jī)制方面的問題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護(hù)和獲得合理的回報(bào)的問題。第二是決策機(jī)制方面的問題，主要解決如何構(gòu)架企業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)體系，來防止因企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層（總裁、董事會(huì)）的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯(cuò)位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關(guān)鍵人事安排和重大決策正確有效的問題。梁能：《公司治理：中國的實(shí)踐和美

19、國的經(jīng)驗(yàn)》,2024/4/1,34,關(guān)于公司治理的兩個(gè)故事,觀察在一些企業(yè)，并不存在所有權(quán)與控制權(quán)分離的問題，所有者和管理者是同一個(gè)人（如福特汽車公司）。在一些企業(yè)，所有權(quán)與控制權(quán)只是部分分離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和/或主要股東（如康柏）。在一些企業(yè)，盡管所有權(quán)與控制權(quán)是分離的，但公司經(jīng)營非常有效（如GE）。,總裁管理生命周期的五個(gè)季節(jié),,★ 結(jié)論: 一個(gè)好的利益機(jī)制并不能代替一個(gè)好的決策機(jī)制，有遠(yuǎn)見的企業(yè)家和投資者應(yīng)當(dāng)重視決策機(jī)制

20、的建設(shè)。Eitzen和Yetman： 對(duì)美國30多支職業(yè)壘球隊(duì)主教練的執(zhí)教年限和所在壘球隊(duì)比賽成績的相關(guān)關(guān)系的研究。,導(dǎo)致總裁領(lǐng)導(dǎo)能力變化的主要因素認(rèn)知模式的剛性信息源的寬窄和信息的質(zhì)量⊕既得利益,2024/4/1,37,結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則,決策機(jī)制設(shè)計(jì)的基本內(nèi)容 決策權(quán)力決策程序決策規(guī)則體系管理決策的規(guī)則影響管理決策規(guī)則的規(guī)則關(guān)于誰有資格制定和如何制定規(guī)則的規(guī)則,2024/4/1,38,2.5 制

21、度環(huán)境與公司治理,制度環(huán)境與治理理念制度環(huán)境與治理目標(biāo)制度環(huán)境與治理方式制度環(huán)境與治理水平,制度環(huán)境的內(nèi)涵：市場、法律、政治、文化（習(xí)俗、傳統(tǒng)、道德、社會(huì)價(jià)值觀等）以及專業(yè)組織、中介機(jī)構(gòu)等,2024/4/1,39,制度環(huán)境與治理理念,產(chǎn)權(quán)保護(hù)重要嗎？產(chǎn)權(quán)可保護(hù)嗎？權(quán)力制衡重要嗎？權(quán)力如何制衡？權(quán)力由誰制衡？商業(yè)誠信重要嗎？經(jīng)商能講誠信嗎？不講誠信受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？虛假上市無關(guān)緊要嗎？虛假上市受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？政

22、府參與作假受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？…………公司治理重要嗎？,制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機(jī)構(gòu),,制度環(huán)境與治理目標(biāo),公司治理目標(biāo)II -- 決策機(jī)制：確保企業(yè)重大決策的正確有效,公司治理的目標(biāo)I -- 利益機(jī)制:股東利益？ 利害相關(guān)者利益？公司利益？社會(huì)福利？,公司的目標(biāo)股東財(cái)富最大化? 利害相關(guān)者利益最大化?,,制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機(jī)構(gòu),,,2024/4/1,41,制度