科創(chuàng)板和注冊制系列五科創(chuàng)板與其他板塊在上市、發(fā)行、交易制度設置的對比研究

1、敬請參閱最后一頁免責聲明1證券研究報告2019年02月14日中小盤中小盤研究研究科創(chuàng)板科創(chuàng)板與其他板塊其他板塊在上市、發(fā)行、交易制度上市、發(fā)行、交易制度設臵設臵的對比研究的對比研究————科創(chuàng)板和注冊制系列科創(chuàng)板和注冊制系列五伐謀伐謀中小盤中小盤IPO專題專題孫金鉅（分析師）孫金鉅（分析師）陸憶天（聯(lián)系人）陸憶天（聯(lián)系人）02168866881sunjinju@證書編號：S028051801000202168865595203luyit

2、ian@證書編號：S0280118050001?科創(chuàng)板放開盈利、特殊股權、科創(chuàng)板放開盈利、特殊股權、VIE結構限制要求，注冊制審核周期在結構限制要求，注冊制審核周期在36個月個月。（1）區(qū)別于其他板塊，科創(chuàng)板對上市企業(yè)放開了盈利要求以及VIE和特殊股權結構限制，并允許符合創(chuàng)新企業(yè)境內上市試點要求的企業(yè)發(fā)行普通股或CDR在科創(chuàng)板上市。（2）科創(chuàng)板圍繞預計市值、營收兩大核心指標設臵了5套上市標準，利用凈利潤、研發(fā)投入占比、經營活動現(xiàn)金流等指

3、標進行了上市標準的差異化，對于同股不同權企業(yè)，單獨設臵了100億人民幣的預計市值或50億人民幣預計市值最近一年營收不低于5億的兩套標準。（3）上市審核：主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板均實行核準制，證監(jiān)會受理企業(yè)首發(fā)申請、企業(yè)同步預披露，由發(fā)審委進行上會審核，審核通過后由證監(jiān)會最終進行批文核準，對2018年IPO企業(yè)而言，該周期大約在1年左右；科創(chuàng)板上市企業(yè)由上交所負責審核，上交所受理申請后企業(yè)同步預披露，上交所以問詢方式進行審核，需在受理申請后3

4、個月內給出審核結果，但不包括公司對問詢做出回復所需時間（最長3個月），在上交所審核通過后，證監(jiān)會需在20個交易日內完成對申請的最終核準，科創(chuàng)板整個審核周期預計在36個月，較當前A股傳統(tǒng)IPO渠道的審核周期明顯縮短。?科創(chuàng)板新股配售向網下投資者傾斜，科創(chuàng)板新股配售向網下投資者傾斜，戰(zhàn)略配售或成常用手段戰(zhàn)略配售或成常用手段。（1）與A股傳統(tǒng)IPO渠道不同，科創(chuàng)板新股網下詢價對象包含基金公司在內的七類機構投資者，不包含個人大戶，新股網下發(fā)行回

5、撥機制調整，網下初始發(fā)行數(shù)量不低于公開發(fā)行比例的70%80%（公開發(fā)行總股本不超過4億股公開發(fā)行總股本超過4億股或公司尚未盈利），最大回撥機制下，回撥比例為公開發(fā)行股票數(shù)量的10%，意味著科創(chuàng)板新股配售向網下傾斜，回撥后網下配售占比在60%70%。（2）戰(zhàn)略配售或成科創(chuàng)板發(fā)行常用手段，與A股傳統(tǒng)IPO渠道新股發(fā)行一致，戰(zhàn)略投資者獲配股票鎖定期不少于12個月、不參與網下詢價，不同的是，科創(chuàng)板允許保薦券商子公司、發(fā)行公司高管作為戰(zhàn)略投資者參

6、與配售，發(fā)行公司高管通過資管計劃進行戰(zhàn)略配售且獲配比例應小于10%，對發(fā)行股數(shù)小于1億股的，戰(zhàn)略投資者獲配比例應小于20%。?科創(chuàng)板對個人投資者設臵科創(chuàng)板對個人投資者設臵50萬資產萬資產24個月投資時限門檻，前個月投資時限門檻，前5個交易個交易日不設臵漲跌幅限制日不設臵漲跌幅限制。（1）科創(chuàng)板對個人投資者設臵50萬資產門檻以及24個月證券交易時限門檻，鼓勵中小投資者通過公募產品投資科創(chuàng)板，當前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板對投資者不設資產門檻，新

7、三板對個人投資者設臵500萬資產門檻。（2）漲跌幅方面，A股對上市首日新股設臵44%漲幅限制，其后為10%漲跌幅限制，科創(chuàng)板對股票上市后前5個交易日不設漲跌幅限制，其后設臵20%漲跌幅，在此設臵下，科創(chuàng)板新股上市后不存在連續(xù)漲停板的現(xiàn)象，機構對傳統(tǒng)IPO的打新策略或不再適用于科創(chuàng)板打新。?相較其他板塊，科創(chuàng)板相較其他板塊，科創(chuàng)板退市退市制度尤為嚴格制度尤為嚴格?？苿?chuàng)板退市包括重大違法、交易（成交量、股票價格、市值、股東人數(shù)）、財務、規(guī)范

8、四類共24種情形，值得注意的是，科創(chuàng)板取消暫停上市和恢復上市程序，企業(yè)一旦觸發(fā)退市將直接進入30個交易日的退市整理期，整理期后終止上市。?風險提示：風險提示：宏觀經濟風險、政策推進不達預期相關相關報告《科創(chuàng)板規(guī)則要點精讀：配售向網下投資者傾斜，允許CDR上市》20190131《從生命周期角度探討科創(chuàng)企業(yè)估值方法》20190129《次新股說：新股網下詢價市值門檻或降低（2019W23批次）》20190125《次新股說：本批康龍化成值得重點

9、跟蹤（2019W1批次）》20190115孫金鉅（分析師）：孫金鉅（分析師）：02168866881證書編號：證書編號：S0280518010002任浪（分析師）：任浪（分析師）：02168865595232證書編號：證書編號：S0280518010003吳吉森（聯(lián)系人）：吳吉森（聯(lián)系人）：02168865595205證書編號：證書編號：S0280118020006黃澤鵬（聯(lián)系人）：黃澤鵬（聯(lián)系人）：02168865595202證書編號

10、：證書編號：S0280118010039司馬湫（分析師）：司馬湫（分析師）：02168865595207證書編號：證書編號：S0280518050001黃麟（聯(lián)系人）：黃麟（聯(lián)系人）：075582291898證書編號：證書編號：S0280118040003王寧（聯(lián)系人）：王寧（聯(lián)系人）：01083561000證書編號：證書編號：S0280118060020韓東（聯(lián)系人）：韓東（聯(lián)系人）：02168865595208證書編號：證書編號：S

11、0280118050022陸憶天（聯(lián)系人）：陸憶天（聯(lián)系人）：02168865595203證書編號：證書編號：S0280118050001中小盤研究中小盤研究團隊團隊20190214中小盤研究敬請參閱最后一頁免責聲明2證券研究報告表1：科創(chuàng)板與其他科創(chuàng)板與其他各板塊各板塊的制度要點的制度要點對比對比對比指標對比指標主板及中小板主板及中小板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板新三板新三板科創(chuàng)板科創(chuàng)板常規(guī)特點對比交易市場交易市場二級市場二級市場場外市場（OTC）二

12、級市場交易活躍度、交易活躍度、流動性流動性好好較低投資者門檻投資者門檻一般投資者一般投資者一般投資者不得參與（500萬元以上資金門檻）申請權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均不低于人民幣50萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券），同時要滿足證券交易滿24個月的要求；50萬以下的投資者可以通過公募基金參與交易機制交易機制T1T1分為協(xié)議交易與做市交易，協(xié)議交易是全面的T1制度做市交易中投資者是T1做市商是T0T

13、1漲跌幅限制漲跌幅限制漲跌幅限制為10%；ST股票為5%，以下情況不受前述限制：1、新股上市首日(最大漲幅44%)；2、股改股票完成股改復牌首日；3、增發(fā)股票上市當天；4、股改后的股票，達不到預計指標，追送股票上市當天；5、某些重大資產重組股票比如合并之類的復牌當天漲跌幅限制為10%；ST股票為5%，以下情況不受前述限制：1、新股上市首日(限制為64%~144%)；2、股改股票完成股改復牌首日；3、增發(fā)股票上市當天；4、股改后的股票，達

14、不到預計指標，追送股票上市當天；5、某些重大資產重組股票比如合并之類的復牌當天無漲跌幅設臵20%漲跌幅，上市后前5個交易日（含首日）不設漲跌幅持續(xù)督導持續(xù)督導持續(xù)督導期為上市當年剩余時間及其后2個會計年度持續(xù)督導期為上市當年剩余時間及其后3個會計年度主辦券商推薦并持續(xù)督導持續(xù)督導期間為股票上市當年剩余時間以及其后3個完整會計年度每手股數(shù)每手股數(shù)100股100股1000股從主板的100股，提升至200股，限價訂單目前不超過100萬股，科創(chuàng)