esop在并購(gòu)中的融資作用

1、ESOP在并購(gòu)。中的；融資作用所謂員工持段計(jì)劃(簡(jiǎn)稱Es0P)，是指由企業(yè)內(nèi)部員工出資認(rèn)購(gòu)本企業(yè)部分股權(quán)，委托一個(gè)專門(mén)機(jī)構(gòu)(如職工持股會(huì)，信托基金會(huì)等)咀社蜘法人身份托管運(yùn)作。集中管理，并參與董事告管理，按股份分享紅利的一種新型股權(quán)安排方式。Es0P是一種由企業(yè)員工擁有本企業(yè)產(chǎn)權(quán)的股份制形式，包括兩種方式：非杠桿型EsoP和杠桿型ESOP。非杠桿型EsOP指實(shí)行員工持股計(jì)劃的過(guò)程中不依賴于外部資金的支持，主要采取股票獎(jiǎng)金或者是股票獎(jiǎng)金與

2、購(gòu)買(mǎi)基金相結(jié)合的方法予以褲決；杠桿型Es0P(LEsOP)，通常由公司出面以LEs0P所要購(gòu)買(mǎi)的股票作為抵押，向商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)融資，所得款項(xiàng)用于購(gòu)買(mǎi)股票，只有在L￡s0P定期利用公司的捐贈(zèng)償還本金和利息時(shí)才能逐步、按比倒將過(guò)部分股票劃人員工的私人賬戶。Es0P通常只是作為員工福利計(jì)劃或者杠桿收購(gòu)的一部分來(lái)實(shí)行，實(shí)際上它在公司融資方面也能發(fā)揮巨大的作用。下面將從三個(gè)方面介紹：一、提高公司的資本流動(dòng)能力。減少企業(yè)所需要的現(xiàn)金流量提高

3、公司自身的現(xiàn)金流量與流動(dòng)能力直接關(guān)系到公司的生存和未來(lái)發(fā)展。如果對(duì)公司所持有般票及其收人的稅率較高，如果將持有的股票捐獻(xiàn)給新建立的EsOP，由于捐獻(xiàn)的股票可以按市值抵扣應(yīng)稅收入，股票的市值一般太于其實(shí)際價(jià)值，因而可以使公司減少納稅，增加現(xiàn)金流量。1、若公司已經(jīng)存在員工福利計(jì)劃，可將該計(jì)劃全部或部分轉(zhuǎn)變?yōu)镋sOP。同時(shí)用公司的股票捐獻(xiàn)來(lái)取代原先的現(xiàn)金捐獻(xiàn)。這時(shí)公司享受股票捐獻(xiàn)部分的稅收減免優(yōu)惠的同時(shí)，也減少了向原有員工福和j計(jì)劃的現(xiàn)金支出

4、。2、若公司原有資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債成本比較高利用LEsOP可降低利息費(fèi)用的支出。各國(guó)口文／李明磊李浩然允許公司對(duì)EsOP的捐獻(xiàn)部分抵減應(yīng)稅收入，同時(shí)貸款人獲得利息收入的50％可享受免稅，因而公司可以通過(guò)EsOP籌集到成本更低的資金。3、若公司考慮公開(kāi)發(fā)行證券募集資金，那么將證券直接出售給EsOP，尤其是皿s0P可以節(jié)約大部分甚至全部的發(fā)行費(fèi)用，大大提高公司資本的可流動(dòng)性。二、負(fù)債融資各國(guó)大都允許借款方使用稅前收入支付借款利息，所以Es0P可

5、明顯增強(qiáng)公司自身的負(fù)債融資能力，但是EsoP的負(fù)債融資能力也可能會(huì)擠占公司原有的負(fù)債能力。為了保證公司借款的償還EsOP利用借款購(gòu)買(mǎi)公司的股票之后，貸款方會(huì)要求EsOP將這部分股票抵押，因而Es0P實(shí)質(zhì)是一種抵押貸款。公司可以通過(guò)ESoP對(duì)已有債務(wù)進(jìn)行重組或重新募集資金。債務(wù)的重組即公司將股票出售所得收^對(duì)公司原有債務(wù)進(jìn)行償還，改變公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)。至于重新募集資金，公司可吼采用兩種方式利用EsoP作為擔(dān)保獲取新的貸款：直接貸款或us0P

6、。1、直接貸款(圖1)，公司先從貸款方手中借款，再償還貸款而公司捐獻(xiàn)給EsOP的免稅股票的價(jià)值與公司應(yīng)償還的數(shù)額一致。采取直接貸款方式的公司，若直接貸款股票的捐贈(zèng)部分每年產(chǎn)生的免稅收人足夠償還貸款，那么每年都應(yīng)該確認(rèn)這部分股票的數(shù)量。當(dāng)股票價(jià)格上漲的情況下，公司在進(jìn)行貸款償還的同聰捐獻(xiàn)相等數(shù)額的股票公司原有的股東股權(quán)稀釋程度將比同等狀況下LEsoP要小。曰罌櫥墨圈圖l直接貸款演示圖2、LEs0P融資(囤2)。貸款者為EsOP提供貸款的同

7、時(shí)會(huì)要求公司對(duì)貸款的償還提供擔(dān)保。Es0P利用貸款購(gòu)買(mǎi)公司的股票，公司通過(guò)每年的免稅捐贈(zèng)償還貸款。另外，注意usOP也有不利因素：公司捐贈(zèng)股票部分價(jià)格是固定的，只能是貸款目?jī)r(jià)格，若公司股票價(jià)格上漲，Es0P將會(huì)擁有更多的權(quán)益資產(chǎn)，對(duì)其他股東權(quán)益造成間接傷害。三、股本融資利用EsOP進(jìn)行股本融資，可取得避稅利益。《美國(guó)內(nèi)部收人法》允許對(duì)股東出售股票給ESOP所獲得的收入推遲資本利得稅的確認(rèn)。如果股東死亡之前將所得收入投資于重置資產(chǎn)那么該股

8、東死后，相關(guān)政府部門(mén)不再對(duì)其征收資本利得稅。若公司將資產(chǎn)出售結(jié)Fs0P，它可獲得最高50％的所售資產(chǎn)收人的免稅額度。如果該項(xiàng)資產(chǎn)中包含有公司的大量股份，因?yàn)楣善钡木栀?zèng)可依法抵減應(yīng)稅收入，可以大大降低公司的稅收負(fù)擔(dān)，而且利用EsoP進(jìn)行股本融資可以節(jié)約公開(kāi)發(fā)行同等價(jià)值債券發(fā)行費(fèi)用。至于免稅額度，如果是現(xiàn)金捐贈(zèng)，將受到員工工資總額的限制；而對(duì)于公司向EsOP所持有的股票部分支付股利，可全部享受稅收現(xiàn)金捐贈(zèng)貸款擔(dān)保用貸款購(gòu)買(mǎi)股票公司貸款者公司

9、股票貸款償還圖2LEsOP的交易過(guò)程合作經(jīng)濟(jì)與科技20063B圇萬(wàn)方數(shù)據(jù)賊刻m刪刀I弼州斌配四餾我凰金業(yè)賊霧蕊濺問(wèn)題與醛策財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)收支的客觀規(guī)律運(yùn)用定量分析和定性分析方法，對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果所作出的科學(xué)估計(jì)。它是制定財(cái)務(wù)計(jì)劃和財(cái)務(wù)決策的重要依據(jù)，也是做好日常資金調(diào)度工作的基礎(chǔ)。預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所制定的央策才能正確，預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，決策必然失誤。從而將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引入錯(cuò)誤的方向。由此看來(lái)研究和探討企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)相關(guān)問(wèn)題是十

10、分必要的一項(xiàng)課題。一、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中的問(wèn)題縱觀我國(guó)目前企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)狀，我們不難看出其主要表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：其一，現(xiàn)階段的法律、法規(guī)一般只對(duì)申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票的公司要求提供盈利預(yù)測(cè)，但對(duì)于編制盈利預(yù)測(cè)的程序、方法、具體要求等則沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)定或指南；其二，預(yù)測(cè)的范圍主要是盈利預(yù)測(cè)，而不是企業(yè)全面的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)；其三，盈利預(yù)測(cè)的審計(jì)主要是對(duì)預(yù)測(cè)的基本假設(shè)，所選用的會(huì)計(jì)政策、預(yù)測(cè)編制的基礎(chǔ)和計(jì)算方法進(jìn)行審核，對(duì)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性不承擔(dān)審計(jì)責(zé)任。而

11、我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中存在的問(wèn)題主要有：1、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)行為不規(guī)范。由于有效的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)體系沒(méi)有形成，加之財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)法規(guī)不健全，為了自身的利益，企業(yè)故意散布不實(shí)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息就不可避免。由于預(yù)測(cè)信息本身具有未來(lái)的不確定性，在信息不對(duì)稱的環(huán)境中，容易產(chǎn)生操縱信息的行為這早已為國(guó)外及我國(guó)的證券市場(chǎng)所證實(shí)。為了防止公司管理當(dāng)局的機(jī)會(huì)口文／陳紅麗叢述主義行為，減少其操縱盈利預(yù)損I信息的行為，一般而言，市場(chǎng)管理要求：(1)盈利預(yù)測(cè)必須具有簽證功能。(2)盈利

12、預(yù)測(cè)信息必須提供品質(zhì)保證或保險(xiǎn)功能。(3)盈利預(yù)測(cè)必須具備類似反欺詐條款及必要的法律責(zé)任，來(lái)保證公司管理當(dāng)局提供較高質(zhì)量的盈利預(yù)測(cè)信息。2、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)法規(guī)不完善。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的第1號(hào)《招股說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容與形式》的盈利預(yù)測(cè)是我國(guó)目前僅有的對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的規(guī)定。盡管在此對(duì)預(yù)測(cè)的內(nèi)容、預(yù)視煳間的確定、預(yù)測(cè)信息的披露等都做了強(qiáng)制性的規(guī)定，但從總體來(lái)看，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)規(guī)則還極不完善。這主要表現(xiàn)在：(1)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的只有盈利預(yù)測(cè)的部分，其他諸如現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債等

13、情況的預(yù)測(cè)并沒(méi)有進(jìn)一步進(jìn)行規(guī)定。(2)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的只是針對(duì)招股說(shuō)明書(shū)而言對(duì)自愿在年度報(bào)告中披露財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的并投有涉及。(3)由于我國(guó)會(huì)計(jì)制度及具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)鋇f進(jìn)行規(guī)范，一般企業(yè)也無(wú)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的要求，證監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的規(guī)定無(wú)論是從原則體系上還是從信息披露的內(nèi)容和格式上都不完善。3、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)體系不健全。目前在我國(guó)尚未建立有教的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)體系，只有上市公司才有披露財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的要求，通常是要求披露盈利預(yù)測(cè)，且不要求按報(bào)表格式進(jìn)行反映

14、。盡管我國(guó)證監(jiān)會(huì)不反對(duì)上市公司在年度報(bào)告中提供預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，但在我國(guó)基本不存在獨(dú)立專家預(yù)測(cè)和自愿性預(yù)澳l，所以目前我國(guó)披露的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息主要是強(qiáng)制性預(yù)測(cè)信息。4、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)內(nèi)睿不完整。目前我國(guó)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)僅要求提供盈利預(yù)測(cè)信息，不提供現(xiàn)金預(yù)測(cè)信息。在目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，僅靠盈利預(yù)測(cè)信息，很難完整地評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)盤(pán)流量的時(shí)間、金額和不確定性，因?yàn)橛麪顩r只是影響現(xiàn)金流量的一個(gè)因素。所以，只有編制一整套財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)報(bào)告才能滿足信息使用者的

15、需要。二、西方企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)發(fā)展現(xiàn)狀美國(guó)證券交易管理委員會(huì)(sEc)要求上市公司預(yù)測(cè)具有合理的基礎(chǔ)，必須注意預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)項(xiàng)目、預(yù)測(cè)期及揭示的形式，鼓勵(lì)其將財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)(推測(cè))包含在上報(bào)委員會(huì)的文件中予以披露。通常財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)必須提供對(duì)投資^具有重要作用的三個(gè)項(xiàng)目：收人、凈利及每股收益。但也不必一定局限于這三個(gè)項(xiàng)目企業(yè)管理當(dāng)局應(yīng)擁有增加對(duì)其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目披露的靈活性。不過(guò)，管理當(dāng)局應(yīng)能保證所選擇的預(yù)測(cè)項(xiàng)目沒(méi)有誤導(dǎo)的嫌疑，其選擇沒(méi)有偏好。鑒于上述建議與意見(jiàn)

16、sEc要求在報(bào)送委員會(huì)的文件中，允許但不要求披露預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)信息或其他前瞻性信息項(xiàng)目。sEc要求客觀、適當(dāng)?shù)嘏镀髽I(yè)當(dāng)局所做的假設(shè)，這些假設(shè)在管理當(dāng)局看來(lái)至關(guān)重要并且是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果所依賴的關(guān)鍵因素。投資者可以通過(guò)分析披露的假設(shè)來(lái)提高對(duì)于預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)及其局限性的認(rèn)識(shí)。披露假減免。公司向EsOP的免稅捐贈(zèng)從本質(zhì)上講就是一種股本融資。但宴際上貸款者并不愿直接將資盤(pán)貸給Es0P，需要公司作為擔(dān)保人保證所借款項(xiàng)的按期歸還，否則貸款方可虬要求公司償還貸■