埃森哲-中國(guó)鋁業(yè)公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略最終報(bào)告41頁(yè)

1、公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略第二階段報(bào)告,,聲明,本報(bào)告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資料分析而得。 這些數(shù)據(jù)在項(xiàng)目進(jìn)行期間經(jīng)多次更新，報(bào)告中的分析也是采用更新后的數(shù)據(jù)，最終更新時(shí)間和本文件顯示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本資料的對(duì)象應(yīng)注意：埃森哲公司認(rèn)定公司公司提供的數(shù)據(jù)如實(shí)反映了目前和未來(lái)的產(chǎn)量、儲(chǔ)量、銷(xiāo)售額、成本、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數(shù)據(jù)的正確性。如果本報(bào)告中所采

2、用的數(shù)據(jù)在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實(shí)這些數(shù)據(jù)的變動(dòng)是否會(huì)改變埃森哲公司在本報(bào)告中提出的結(jié)論和建議。如果數(shù)據(jù)的改動(dòng)幅度很大，公司公司和其他有關(guān)方面應(yīng)重新評(píng)估本報(bào)告中的相關(guān)策略建議并作必要的調(diào)整。,Content,,綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件,內(nèi)容,公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專(zhuān)業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向，

3、突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。,市場(chǎng)吸引力,高,中,低,公司的競(jìng)爭(zhēng)能力定位,弱,中,強(qiáng),,,,,,,,,,策略定位 – 綜述,電解鋁,注: 圓圈的大小表示市場(chǎng)的總需求價(jià)值（美元）,氧化鋁,板帶,型材、棒、管及線,箔,,模具鑄造產(chǎn)品,,公司的最佳戰(zhàn)略是定位于專(zhuān)業(yè)化的資源性公司,Content,第二階段的重點(diǎn),在第一階段對(duì)市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析公司由于低投資成本而獲得的優(yōu)勢(shì)，并評(píng)測(cè)因此公司所獲得的財(cái)

4、務(wù)績(jī)效表現(xiàn)在建立的基準(zhǔn)模型，即假定公司未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展處于保守條件下，評(píng)測(cè)在各子公司盡職報(bào)告中闡述的策略所帶來(lái)的價(jià)值（凈現(xiàn)值）。并確定是否還存在其它的策略選擇以使現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)和新建設(shè)施創(chuàng)造更大的價(jià)值如果保守模型中不包含一些對(duì)公司有利，且公司可以達(dá)到的機(jī)會(huì)，則確定這些策略是否不同或需要改變，例如由于電力體制改革而獲得較低的電價(jià)，拜爾選礦法的技術(shù)突破可以獲得廣泛推廣，及其它的可以達(dá)到的指標(biāo)性的成本降低確定公司成功實(shí)施策略所需要的各種運(yùn)營(yíng)方式

5、的改變，而對(duì)于組織設(shè)置，管理流程所需要的改變則包括在另外的報(bào)告中。,在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持策略實(shí)施的措施。,Content,摘要,中國(guó)的氧化鋁和電解鋁市場(chǎng)前景喜人，公司在這個(gè)市場(chǎng)上具有相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而它在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)有助于它尋求向國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)張。鋁加工行業(yè)前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不論采用何種經(jīng)營(yíng)策略，現(xiàn)有生產(chǎn)成本的降低都是最重要的。根據(jù)我們的分析，除了

6、降低成本以外，公司的發(fā)展策略將是：(1) 對(duì)氧化鋁業(yè)務(wù)采取積極的增長(zhǎng)策略，集中注意力于擴(kuò)大產(chǎn)能，控制資 源，降低成本和提高質(zhì)量 (2)力爭(zhēng)從政府那里得到優(yōu)惠的電力價(jià)格(3) 在得到具有競(jìng)爭(zhēng)性的條件的時(shí)候發(fā)展電解鋁 (4) 注視鋁加工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在條件具備的時(shí)候伺機(jī)進(jìn)入高附加值的板塊為了實(shí)施這些發(fā)展策略，我們提出了一系列事關(guān)策略的關(guān)鍵性舉措和粗線條的實(shí)施方案，包括投資計(jì)劃，降低成本計(jì)劃，以及支持實(shí)現(xiàn)這

7、些策略的基礎(chǔ)設(shè)施方面的舉措,,Content,,綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件,內(nèi)容,公司在以下三個(gè)方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。,接近或低于世界水平的占用資本 – 如果公司與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有同樣的息稅前利潤(rùn)水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本回報(bào)率低的折舊 – 與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，如果雙方具有同樣的噸現(xiàn)

8、金經(jīng)營(yíng)成本，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤(rùn)提高在同樣的經(jīng)營(yíng)成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。,注: 1. 固定資產(chǎn)包括土地, 廠房, 機(jī)器設(shè)備及其它資本投資凈值 2. 流動(dòng)資本=庫(kù)存+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款,,目前, 公司的每噸氧化鋁經(jīng)營(yíng)資本指標(biāo)略高于世界平均 水平，但有兩家廠低于世界平均水平。,美元/噸AL2O3,流動(dòng)資本,固定資產(chǎn),占用經(jīng)營(yíng)資本,241,500,491,557

9、,343,450,503,637,683,751,資料來(lái)源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部,在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢(shì)在于較低的占用經(jīng)營(yíng)資本，包括固定資產(chǎn)以及流動(dòng)資本。,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財(cái)務(wù)部，1999; 3. 埃森哲分析,注: 1. 固定資產(chǎn)包括廠房、設(shè)備以及其它資本投資凈值等; 2. 流動(dòng)資本 =存貨 + 應(yīng)收帳款 – 應(yīng)付帳款,流動(dòng)資本,固定資產(chǎn),,世界平均,1053

10、,1319,854,1165,占用經(jīng)營(yíng)資本,1039,837,1187,1512,696,美元/噸AL,2001,世界平均,,即使考慮到可能增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢(shì)仍將繼續(xù)保持。,環(huán)保投入,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.埃森哲分析; 2.James F. King, 1999; 3. 公司盡職調(diào)查報(bào)告,注: 1. 假定長(zhǎng)城和山東有相同的資本資出，貴州、平果和青海有相同的資本資出；2. 以下為1999年數(shù)據(jù)：世界平均、 美國(guó)Aloca平均、加拿大Alc

11、an平均,流動(dòng)資本,固定資產(chǎn),1053,1319,854,1165,1052,1036,1015,1007,1006,,預(yù)測(cè),環(huán)保投入,,,2005,2004,2003,2002,1999,美元/噸AL,公司的每噸氧化鋁只需多賺9.9美元就可以達(dá)到與世界平均水平相同的占用經(jīng)營(yíng)資本回報(bào)率(ROCE)。有兩個(gè)廠好于世界平均水平。,,經(jīng)營(yíng)資本/每噸氧化鋁*,平果,637,95.6,貴州,450,67.5,長(zhǎng)城,343,51.5,中州,751,

12、112.7,山東,503,75.5,683,102.5,557,83.6,491,73.7,世界最佳,241,36.1,山西,中鋁平均,世界平均,與世界平均水平之差別,21.9,-6.2,-22.2,39,1.8,28.8,9.9,0,-37.6,與世界最佳水平之差別,59.5,31.4,15.4,76.6,39.4,66.4,47.5,37.6,0,注: 經(jīng)營(yíng)資本數(shù)據(jù)基于1999年中鋁財(cái)務(wù)報(bào)告及埃森哲分析結(jié)果.,占用資本回報(bào)率為15%

13、的息稅前利潤(rùn),在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手需要在每噸電解鋁多賺40美元的息稅前利潤(rùn)才能帶來(lái)與公司同樣的占用資本回報(bào)率。,,經(jīng)營(yíng)資本/噸,占用資本回報(bào)率為15%的息稅前利潤(rùn),青海,696,104,平果,1512,227,貴州,1187,178,長(zhǎng)城,837,126,山東,1039,156,1053,158,1319,198,美國(guó) Alcoa 平均,854,128,公司平均,世界平均,與世界平均的差值,-93,29,-20,-

14、72,-42,-40,0,-70,與美國(guó)Alcoa平均的差值,-24,99,50,-3,28,30,70,0,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財(cái)務(wù)部, 1999; 3. 埃森哲分析,,與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比, 公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一在于其較低的折舊水平(氧化鋁)。,折舊*,美元/噸AL2O3,* 注：為便于比較對(duì)公司的折舊進(jìn)行了調(diào)整。調(diào)整后公司六家氧化鋁廠采用相同的折舊方法,資料來(lái)源：Alcoa及Alcan

15、年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部,,公司較低的折舊水平(電解鋁)*。,美元/噸,,公司折舊,折舊,世界平均折舊,* 注: 公司1999財(cái)務(wù)報(bào)表折舊數(shù)字為107, 此處折舊是為作比較而進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時(shí)公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財(cái)務(wù)部, 1999; 3. 埃森哲分析,,低的折舊,,,因此，與世界平均水平相比，在現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本相同的情況下，公司將由于提取較低的折舊而使息稅前

16、利潤(rùn)增高。,,,銷(xiāo)售收入,單位: 美元/噸,,,現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本,,折舊,息稅前利潤(rùn),,,現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本,,折舊,息稅前利潤(rùn),公司平均,世界平均,注: 假定公司和世界其它電解鋁廠噸售價(jià)及現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本相同,,,增加的息稅前利潤(rùn),較低的折舊使息稅前利潤(rùn)增加,示意,,,在同樣的經(jīng)營(yíng)成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。,美元/噸,,世界平均投資,,2350 美元/噸,,新建生產(chǎn)能力投資,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.JP Morga

17、n Securities, 2000年12月; 2.公司“十五”投資計(jì)劃,以上的這些優(yōu)勢(shì)以及在國(guó)內(nèi)鋁業(yè)市場(chǎng)中的地位均體現(xiàn)出公司較為樂(lè)觀的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。,,,除中州廠外, 所有其它廠的現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBITDA)在2000年均有大幅增長(zhǎng)除中州外, 公司各氧化鋁廠之息稅前利潤(rùn)(EBIT)在2000年也是增長(zhǎng)迅猛在2000年,中鋁氧化鋁廠之占用資本回報(bào)率(ROCE)高于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這一結(jié)果在較大程度上來(lái)自當(dāng)年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上氧化鋁價(jià)格大幅上揚(yáng),氧

18、化鋁,電解鋁,從現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(EBITDA)水平來(lái)看，公司1999年的電解鋁業(yè)務(wù)是盈利的，這主要是由于青海、平果和貴州的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。不過(guò)，長(zhǎng)城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利水平下降?？紤]息稅前利潤(rùn)(EBIT)，公司整體而言1999年現(xiàn)金收入大于現(xiàn)金支出，這主要是青海、平果和貴州的現(xiàn)金利潤(rùn)貢獻(xiàn)。不過(guò)，長(zhǎng)城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)仍不容樂(lè)觀，他們的現(xiàn)金利潤(rùn)為負(fù)比較占用資本回報(bào)率(ROCE)，公司比較世界平均水平獲得較

19、高的占用資本回報(bào)率。由于山東和長(zhǎng)城的虧損，使公司回報(bào)率有所降低。2000年經(jīng)營(yíng)成本的上升，使得公司電解鋁廠的息稅前利潤(rùn)較上年下降，導(dǎo)致公司2000年占用資本回報(bào)率下降至–11%,*注: 1. 占用資本回報(bào)率 = 息稅前利潤(rùn) / 占用經(jīng)營(yíng)資本; 2. 占用經(jīng)營(yíng)資本 = 固定資產(chǎn) + 存貨 + 應(yīng)收帳款 – 應(yīng)付帳款,除中州之外, 中鋁其余各廠現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在2000年均有大幅增長(zhǎng)。,現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (EBITDA),美元/噸AL

20、2O3,在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤(rùn)，盡管長(zhǎng)城和山東處于現(xiàn)金支出大于收入的狀況，由于青海、平果和貴州的貢獻(xiàn)，公司電解鋁總體現(xiàn)金收入在1999年大于支出。,美元/噸AL,長(zhǎng)城,山東,青海,平果,貴州,公司平均,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤(rùn)大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動(dòng)，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電

21、解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)格,現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) (EBITDA),EBITDA/Capital Employed,38%22% 26% -5% -21% 24%,在氧化鋁板塊，除中州廠外, 中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅前利潤(rùn)在2000年也是增長(zhǎng)迅猛。,近三年息稅前利潤(rùn) (EBIT),,,,,1998,1999,2000,美元/噸AL2O3,美元/噸AL,長(zhǎng)城,山東,青海,平果,貴州,公司平均,電解鋁板塊，盡

22、管由于長(zhǎng)城和山東鋁廠虧損而抵銷(xiāo)了公司部分現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，但由于青海、平果和貴州的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，公司的電解鋁業(yè)務(wù)在1999年盈利性很好。,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致2000年現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動(dòng)，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)格,近三年息稅前利潤(rùn) (EBIT),中鋁上市公司氧化鋁

23、廠之占用資本回報(bào)率高于世界平均水平。,占用資本回報(bào)率 (ROCE),美元/噸AL2O3,,在計(jì)算公司的占用資本回報(bào)率時(shí),我們所選用的是：存貨+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款+固定資產(chǎn)凈值，以便于同世界水平相比較。這種計(jì)算沒(méi)有包括公司各氧化鋁廠所占用的其他資本，如：其他應(yīng)收/應(yīng)付款、應(yīng)收/應(yīng)付票據(jù)等。如果將這些項(xiàng)目占用的資本考慮進(jìn)去，那么占用資本回報(bào)率會(huì)有較大的降低,評(píng)述,電解鋁板塊，比較占用資本回報(bào)率，山東和長(zhǎng)城處于不利地位?？傮w而言，由于青海、平

24、果和貴州的貢獻(xiàn)，公司在1999年還是取得了令人滿(mǎn)意的占用資本回報(bào)率。,占用資本回報(bào)率 (ROCE),長(zhǎng)城,山東,青海,平果,貴州,公司平均,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析,注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤(rùn)大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動(dòng)，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)格,美元/噸AL,,同時(shí)，與世界平均水平相比，公

25、司電解鋁擁有較高的占用資本回報(bào)率，但仍然低于世界先進(jìn)的電解鋁廠加拿大Alcan。,占用資本回報(bào)率 (ROCE),加拿大 Alcan 平均,公司平均,世界平均,,世界平均,公司平均,,5%,,,3.2%,加拿大 Alcan 平均,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1.公司公司財(cái)務(wù)部; 2. 埃森哲分析; 3. James F. King, 1999,注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營(yíng)成本大幅上升，導(dǎo)致2000年息稅前利潤(rùn)大幅下降。由于公司2000年成本

26、的巨大波動(dòng)，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價(jià)格均調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)格,美元/噸AL,Content,,綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件,內(nèi)容,世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過(guò)優(yōu)化影響價(jià)值的因素以使資本投資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)最大化。,價(jià)值樹(shù),,占用資本回報(bào)率,息稅前利潤(rùn),占用經(jīng)營(yíng)資本,資產(chǎn)和設(shè)施,運(yùn)營(yíng)成本,收入,股東權(quán)益,+,-,(息稅前利潤(rùn)/占用經(jīng)營(yíng)資本)

27、,為了保證投資的經(jīng)濟(jì)性，我們對(duì)于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進(jìn)行了如下評(píng)估：,各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴(kuò)產(chǎn)、技改、節(jié)能降耗項(xiàng)目而僅維持現(xiàn)有產(chǎn)量和成本水平的情況下所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)值以及未來(lái)若干年的EVA?、ROCE等指標(biāo)公司“十五”計(jì)劃中的各項(xiàng)投資投資項(xiàng)目對(duì)相關(guān)各廠以及公司整體的股東價(jià)值的作用（增加還是減少公司價(jià)值）埃森哲項(xiàng)目組通過(guò)策略層面的分析提出的一些具體投資方案對(duì)相關(guān)各廠以及公司整體的股東價(jià)值的作用另外，該財(cái)務(wù)模型

28、還用于分析各種可能的有利因素（如材料價(jià)格下降等）對(duì)公司價(jià)值的作用，以及如果這樣的有利因素成為現(xiàn)實(shí)，公司是否需要調(diào)整埃森哲項(xiàng)目組提出的以上投資方案以及指導(dǎo)這些投資方案的發(fā)展策略,財(cái)務(wù)分析模型主要用于分析投資項(xiàng)目的回報(bào)前景以及可能的有利因素（如成本降低）對(duì)公司價(jià)值的影響。分析過(guò)程中作了如下假設(shè)：,一般假設(shè)在評(píng)估公司“十五”計(jì)劃中的投資項(xiàng)目以及一些我們建議的投資方案時(shí)，假設(shè)有充足的資金來(lái)實(shí)施這些計(jì)劃對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)到2020年，假設(shè)2

29、020年以后的現(xiàn)金流量與2020年相同對(duì)市場(chǎng)條件的假設(shè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的電解鋁價(jià)格（2001-2005）采用項(xiàng)目前期報(bào)告中的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，假設(shè)2005年后的價(jià)格等于2005年的價(jià)格 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的氧化鋁價(jià)格（2001-2005）采用項(xiàng)目前期報(bào)告中的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，假設(shè)2005年后的價(jià)格等于2005年的價(jià)格；內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)采用市場(chǎng)價(jià)格除非個(gè)別項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告中另有說(shuō)明，假設(shè)各電解鋁廠的電價(jià)從2000年后保持不變假設(shè)市場(chǎng)需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品

30、產(chǎn)量等于銷(xiāo)售量對(duì)公司的假設(shè)資本加權(quán)平均成本（WACC）假定為12.2%在基準(zhǔn)模型（假設(shè)不做任何投資項(xiàng)目）中，未來(lái)各廠經(jīng)營(yíng)成本由過(guò)去三年（1998-2000）的平均經(jīng)營(yíng)成本水平?jīng)Q定在評(píng)估公司“十五”計(jì)劃中的投資項(xiàng)目時(shí)，除個(gè)別明顯不合理處以外，假設(shè)公司提供的這些項(xiàng)目概要評(píng)價(jià)文檔中的投資額、成本水平、項(xiàng)目投資期、達(dá)產(chǎn)期等可以直接輸入到財(cái)務(wù)模型中,財(cái)務(wù)模型中使用的一些基本假設(shè),Content,對(duì)于氧化鋁和電解鋁在中國(guó)的市場(chǎng)，我們建立了

31、基準(zhǔn)模型，以評(píng)測(cè)公司的現(xiàn)有和潛在增加的/其它的策略通過(guò)我們的分析，除了成本的降低，我們認(rèn)為公司的優(yōu)先策略發(fā)展重點(diǎn)為：選擇性地?cái)U(kuò)張具有低成本的氧化鋁廠的產(chǎn)能，以爭(zhēng)取目前占30%的進(jìn)口氧化鋁的市場(chǎng)份額-需要對(duì)現(xiàn)有子公司的投資和擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整積極地爭(zhēng)取政府在電力領(lǐng)域改革的決心，以允許公司與獨(dú)立的發(fā)電廠簽訂長(zhǎng)期合同，以獲得具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的電力供應(yīng)價(jià)格。有選擇地在可以獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)成本的條件下考慮產(chǎn)能的擴(kuò)張和新增- 同樣，需要對(duì)現(xiàn)

32、有子公司的投資和擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整高度謹(jǐn)慎在鋁加工領(lǐng)域的投資，對(duì)最終會(huì)發(fā)展為具有吸引力的市場(chǎng)，密切注意，等待其進(jìn)一步發(fā)展付出更大的努力和資源于改善環(huán)保效果，因而彌補(bǔ)公司和西方的運(yùn)作差距。如果西方資源公司有意投資，這是其重點(diǎn)關(guān)心的內(nèi)容之一,根據(jù)我們的分析:,Content,,綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件,內(nèi)容,為了滿(mǎn)足強(qiáng)勁的市場(chǎng)增長(zhǎng)需求和利用其自身的競(jìng)

33、爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)該確立積極的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。,預(yù)計(jì)在未來(lái)五年內(nèi)中國(guó)的氧化鋁市場(chǎng)將以6.3%的年平均速度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度將超過(guò)國(guó)際市場(chǎng)同期水平。對(duì)氧化鋁的需求將持續(xù)強(qiáng)勁從1983年以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁即供不應(yīng)求。這種局面在未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)。即使增加產(chǎn)能也未必能彌合供需缺口作為國(guó)內(nèi)唯一生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)，公司具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)地位新建氧化鋁廠需要大規(guī)模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。這些條件形成了高的進(jìn)入門(mén)檻，新的國(guó)內(nèi)廠家

34、進(jìn)入這一行業(yè)的可能性微乎其微公司主要的競(jìng)爭(zhēng)威脅來(lái)自進(jìn)口氧化鋁。盡管公司氧化鋁的經(jīng)營(yíng)成本略高于海外同業(yè)，但它靠近中國(guó)市場(chǎng)則使它有能力與進(jìn)口產(chǎn)品一爭(zhēng)高下公司應(yīng)該防患于未然，采取積極主動(dòng)的措施鞏固自己的競(jìng)爭(zhēng)地位。根據(jù)有利的市場(chǎng)狀況和自身的優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)該加大投入，擴(kuò)展氧化鋁業(yè)務(wù),為什么要確立氧化鋁增長(zhǎng)戰(zhàn)略?,氧化鋁增長(zhǎng)戰(zhàn)略要求公司從四個(gè)方面采取行動(dòng)：擴(kuò)大產(chǎn)能，保障資源，降低成本，以及提高產(chǎn)品質(zhì)量。,增長(zhǎng)戰(zhàn)略的有機(jī)組成部分,增長(zhǎng)戰(zhàn)略首先要

35、求公司擴(kuò)大產(chǎn)能市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要求積極的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃如果公司不大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，勢(shì)必給進(jìn)口產(chǎn)品以可乘之機(jī)擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)該優(yōu)先考慮那些資源有保障，經(jīng)營(yíng)成本低，以及產(chǎn)品質(zhì)量好的廠,成功的增長(zhǎng)有賴(lài)于低的經(jīng)營(yíng)成本來(lái)保證現(xiàn)金流降低成本是公司鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位，與進(jìn)口氧化鋁抗衡的最重要手段,增長(zhǎng)并不單純意味著量的擴(kuò)張，而且也包括質(zhì)的提高盡管從目前狀況看氧化鋁質(zhì)量還不是一個(gè)突出問(wèn) 題，但隨著需求逐步得到滿(mǎn)足，更嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)措施到位，公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，質(zhì)

36、量會(huì)成為一個(gè)重要因素,,一個(gè)資源性公司若要增長(zhǎng)，有保障的資源供應(yīng)至關(guān)重要公司應(yīng)該控制采礦權(quán)，加強(qiáng)采礦管理，并且實(shí)施全面的礦產(chǎn)資源設(shè)計(jì)和規(guī)劃,,,,,美元(百萬(wàn)),價(jià)值增長(zhǎng):,評(píng)述,,中鋁氧化鋁業(yè)務(wù)總體上會(huì)給股東帶來(lái)超過(guò)21億美金的價(jià)值基準(zhǔn)情形預(yù)測(cè)基于各氧化鋁廠過(guò)去三年的調(diào)整后的平均成本 (例如:做中州廠贏利預(yù)測(cè)時(shí)未將其管理費(fèi)用中的潛虧包括在內(nèi)以使預(yù)測(cè)結(jié)果更為準(zhǔn)確)長(zhǎng)城廠較高的價(jià)值增長(zhǎng)主要是通過(guò)相對(duì)其它廠而言較低的固定資產(chǎn)折舊來(lái)

37、實(shí)現(xiàn)的,2001 年面值:,注: 折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本)= 12.2%,,研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對(duì)于探索具有真正價(jià)值的產(chǎn)能擴(kuò)張機(jī)會(huì)是非常重要的。,,,公司氧化鋁的現(xiàn)值,160.8 212.3 130.4 211.9 193.9 642.2 1551.5,(3%) 12% 98%

38、 43% 78% 28% 39%,,,,資料來(lái)源：公司“十五”規(guī)劃；公司投資規(guī)劃,各氧化鋁廠目前投資規(guī)劃一覽,到2005年增加產(chǎn)能,總產(chǎn)能*,山東,0.14,1.00,山西,0.55,2.15,合計(jì),2.47,8.31*,,,目前產(chǎn)能(百萬(wàn)噸),0.63,1.20,4.01,總投資額,公司需要重新審查公司的投資計(jì)劃，達(dá)到最大限度地增加股東價(jià)值

39、的目的。,美元/噸,1. 選精礦燒結(jié)法技術(shù)改造2. 選精礦燒結(jié)法擴(kuò)產(chǎn),0.14,67.6,31.4 36.1,1. 引進(jìn)大型設(shè)備國(guó)產(chǎn)化2. 三期工程,0.150.40,425.6,23.8 401.8,平果,0.50,1.30,0.40,1. 一期技術(shù)改造2. 二期工程3. 三期工程,492.1,19.8 227.2 245.1,0.050.45,中州,0.58,1.06,0.48,1. 強(qiáng)化燒結(jié)法技術(shù)

40、改造2. 5#、6#窯磨建設(shè)3. 選礦-拜耳法產(chǎn)業(yè)化示范工程,0.100.180.30,長(zhǎng)城,0.40,2.00,0.80,1. 節(jié)能降耗技術(shù)改造2. 技術(shù)創(chuàng)新改造(管道化溶出)3. 增產(chǎn)節(jié)能技術(shù)改造配套工程 4. 生產(chǎn)工藝優(yōu)化升級(jí)工程,0.200.20,478.7,31.4 21.8 24.1401.4,209.8,15.6 43.1 151.1,,,546.8,361.7,182.7

41、,378.8,447.4,1892.0,400.2,2005年以后增加產(chǎn)能,0.23,0.40,1.83,0.23,0.40,0.40,0.40,0.80,0.80,* 包括2005年以后增加的183萬(wàn)噸,2001-05 投資額(百萬(wàn)美元),28.0,22.0 6.02,264.9,23.8 241.1,335.0,19.8 227.2 88.0,64.8,17.7 21.8 24.11.2,20

42、1.2,7.0 43.1 151.1,1005.4,貴州,0.30,0.80,0.50,218.2,1. 節(jié)能改造2. 原生產(chǎn)系統(tǒng)設(shè)備改造(“三機(jī)一槽”)3. 技術(shù)改造 4. 燒結(jié)法擴(kuò)建項(xiàng)目,0.30,63.4 23.5 71.160.2,237.0,111.5,16.3 18.1 71.16.02,396.0 504.9 612.8,237.0,156.0

43、 239.4 503.7,224.3 157.0,157.0 109.0 501.8,158.7 501.3,絕大部分的投資都與增加產(chǎn)能有關(guān)。,各氧化鋁廠投資使用情況,百萬(wàn)美元,項(xiàng)目按類(lèi)別劃分的數(shù)量,注：所有帶來(lái)產(chǎn)能增加的項(xiàng)目都劃歸“增加產(chǎn)能”類(lèi)，盡管其中有些項(xiàng)目也同時(shí)降低成本,,,用于降低成本和技術(shù)改造的投資,用于增加產(chǎn)能的投資,資料來(lái)源：公司投資計(jì)劃,2,3,3,3,1,2,增加產(chǎn)能,0,0

44、,1,0,3,0,降低成本和技術(shù)改造,中州,鄭州,平果,山西,貴州,山東,,,,,,,,,,各廠總投資額,58.2,165.7,201.2,465.0,492.1,447.4,投資的結(jié)果是產(chǎn)能到2005年穩(wěn)步增長(zhǎng)以滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的需求，并且在2005年以后有更大的增長(zhǎng)。,各氧化鋁廠產(chǎn)能增加計(jì)劃,平果,山西,貴州,鄭州,山東,百萬(wàn)噸,4.01,4.31,4.83,5.73,6.03,6.48,8.31,5.90,6.20,6.60,7.00

45、,7.50,8.00,?,公司產(chǎn)能,市場(chǎng)需求,中州,,,年以后,,,,,,,,,49,102,38,55,154,57,167,,46,,29,VI,VII,II,VIII,IX,X,XI,I,XII,,,,III,IV,V,98,38,69,如果能夠?qū)崿F(xiàn)成本目標(biāo), 中鋁上市公司氧化鋁各廠計(jì)劃中的投資擴(kuò)容項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上能給股東創(chuàng)造新的價(jià)值。,數(shù)據(jù)來(lái)源: 1. 中鋁投資計(jì)劃; 2. 埃森哲分析,能產(chǎn)生新價(jià)值的項(xiàng)目機(jī)會(huì) 2001-2005及未

46、來(lái),,大部分項(xiàng)目是關(guān)于削減成本以及擴(kuò)大產(chǎn)能所有關(guān)于技術(shù)升級(jí),設(shè)備改造的項(xiàng)目均能產(chǎn)生較高的價(jià)值,美元(百萬(wàn)),,,,,,,,,資金投放:(美元/百萬(wàn)),(I) 31.44; (II) 71.1; (III) 15.6; (IV) 43.1; (V) 151.1; (VI) 31.3; (VII) 21.8; (VIII) 19.8; (IX) 227.2; (X) 245.1; (XI) 23.78; (XII) 402,,,,,,

47、,,,評(píng)述,IRR：,(I) 21%; (II) 15%; (III) 58%; (IV) 29%; (V) 15% (VI) 28%: (VII) 36%; (VIII) 41%; (IX) 20%; (X) 17%; (XI) 24%; (XII) 17.3%,,資源,基于前面的分析和公司發(fā)展氧化鋁的策略，我們建議采用下列標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)。,評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)基于資源、成本、質(zhì)量和客戶(hù)等方面,1. 有足夠高質(zhì)量的鋁土礦，能滿(mǎn)足拜耳

48、法生產(chǎn)的需求,成本,2. 盡可能低的經(jīng)營(yíng)成本3. 原廠規(guī)劃布局合理，有足夠擴(kuò)展空間擴(kuò)產(chǎn)首先應(yīng)考慮現(xiàn)代化、大規(guī)模、和低能耗的廠公司現(xiàn)有廠的產(chǎn)能從40萬(wàn)噸到120萬(wàn)噸，相比世界水平顯得規(guī)模不夠，例如：Wagerup210萬(wàn)噸，正在擴(kuò)為310萬(wàn)噸Pinjarra330萬(wàn)噸Worsley340萬(wàn)噸 QAL375萬(wàn)噸氧化鋁廠的規(guī)模并沒(méi)有真正的上限。在大廠的基礎(chǔ)上擴(kuò)建比另建新廠更有吸引力。重要的是選擇那些能很快達(dá)

49、到世界水平規(guī)模的廠來(lái)進(jìn)行擴(kuò)建 4.短距離的氧化鋁鐵路運(yùn)輸5.盡可能多的拜耳法,,權(quán)重,10,,10,10,6,,,10,,,,,,,,評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)(續(xù))。,質(zhì)量,6.盡可能大的生產(chǎn)砂狀氧化鋁的潛力大的表面積值(BET surface area)有助于電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中采用干法煙氣凈化。 目前中國(guó)有54%的60KA自焙電解槽，在未來(lái)五年內(nèi)這些電解槽可望改為預(yù)焙/干法煙氣凈化,客戶(hù),6.供應(yīng)最好的客戶(hù)大批量，以減少打

50、包、運(yùn)輸費(fèi)用和庫(kù)存。減低銷(xiāo)售費(fèi)用和貨款風(fēng)險(xiǎn)。力求免受氧化鋁價(jià)格下跌和進(jìn)口產(chǎn)品低價(jià)銷(xiāo)售的影響。這就要求減少規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)，和產(chǎn)品質(zhì)量低的客戶(hù)數(shù)量7. 供應(yīng)新增加的電解鋁產(chǎn)能新增加的產(chǎn)能大都將集中在西部，從目前集中于華中地區(qū)的小廠向西部轉(zhuǎn)移。這部分是因?yàn)槿A中地區(qū)電力緊張，電價(jià)高昂所致,,,權(quán)重,10,8,8,,,,,,,,,,,,,,,,,我們可以用這些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量公司的各家氧化鋁廠。,不論從哪方面看，平果都是顯而易見(jiàn)的優(yōu)先投資