制藥企業(yè)資金管理問題典型案例研究

1、制藥企業(yè)資金管理問題典型案例研究資金的管理與控制在企業(yè)中的地位Ft益重要。提高現(xiàn)金流轉(zhuǎn)效率，合理組織現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出間的匹配關(guān)系，是企業(yè)財務(wù)管理工作的核心?，F(xiàn)金流量狀況如何，不僅直接關(guān)系到企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，而且對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小具有決定性的影響。企業(yè)的現(xiàn)金流量作為收付實現(xiàn)制核算得出的結(jié)果，不受財務(wù)會計政策調(diào)整的影響，是對企業(yè)經(jīng)營狀況的如實反映。作為企業(yè)經(jīng)營活動的血液和潤滑劑，現(xiàn)金流量是保證企業(yè)經(jīng)營活動正常運行的必要條件，企業(yè)必須通

2、過各種渠道籌措資金并合理使用，才能不斷提高經(jīng)營能力并實現(xiàn)價值增值。因此資金管理的好壞在企業(yè)中的作用越來越重要。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在我國發(fā)展較快，但多數(shù)制劑類制藥企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不佳、銷售與資產(chǎn)比率低、營運資金比較高、股東回報率低，由于制劑類制藥企業(yè)本身的特點，達(dá)到上市資格的公司很少，而且其中大部分是因為同時生產(chǎn)原料藥或為上市集團(tuán)公司的下屬公司。除了部份上市公司可以通過配股得到大量資金外，大部分的企業(yè)因為制劑類制藥企業(yè)本身的特點(購原料時需立即付現(xiàn)，應(yīng)

3、收賬款回款期長，需墊付運費、產(chǎn)品品種多無法產(chǎn)生大的規(guī)模效應(yīng)而使得成本較高，市場開拓及廣告費高等)，資金缺口較大。特別是中小企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的融資難問題。下面以A企業(yè)為例說明加強和完善制藥業(yè)資金管理的問題：一A企業(yè)的資金狀況A企業(yè)是典型的制劑類制藥企業(yè)，其組織結(jié)構(gòu)、資金狀況、發(fā)展情況、與關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)系等大都與我國現(xiàn)有的大中型的制劑類制藥企業(yè)所碰到的狀況類似，存在著較大的共性。A企業(yè)是納入上市公司HY集團(tuán)合并報表的子公司，HY集團(tuán)為了節(jié)約

4、交易成本、提高工作效率，將一部分原來通集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究20074月上旬刊(總第226期)文／張麗英過外部渠道解決的問題納入企業(yè)內(nèi)并定出持有成本相對最低的現(xiàn)金持有部，成立了一個全資子公司B公司量，使企業(yè)擁有相對較低的總資產(chǎn)擁對所有下屬子公司執(zhí)行財務(wù)公司的職有量和較低的流動資產(chǎn)比重，以提高能，即：該公司對所有的子公司及外部資金的收益性。公司進(jìn)行投融資業(yè)務(wù)。就A企業(yè)而三資本成zat的概念與計算言，由于被上市公司收購，收購方注入(一)資本成本的概念

5、了大量的資金，使得其閑置資金較多。資本成本的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為投入新A企業(yè)現(xiàn)象也是目前我國上市公司項目的資金的機(jī)會成本。在財務(wù)決策及被上市公司收購的公司在大量配股中，體現(xiàn)為所有融資來源(包括債務(wù)、的情況下的普遍現(xiàn)象。優(yōu)先股及普通股)年要求的收益率，又二、A企業(yè)資金管理中存在的問稱為資本加權(quán)平均成本或資本加權(quán)成題本，通常稱為資本成本。資本成本由債1、資金的管理運用中沒有充分考務(wù)成本和權(quán)益成本組成。慮資本成本的影響A企業(yè)使用財務(wù)報表指標(biāo)如稅后凈利

6、潤和凈資產(chǎn)報酬率、每股收益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、毛利率等來進(jìn)行項目和企業(yè)業(yè)績評估及其他一系列的經(jīng)營決策。但企業(yè)在計算過程中始終沒有扣除股本資本的成本或投入資本的機(jī)會成本，因此它不能真正反映企業(yè)經(jīng)營效果或為股東創(chuàng)造的價值。2、傳統(tǒng)激勵政策易促使管理層對籌融資項目做出次優(yōu)化決策傳統(tǒng)的激勵政策常以凈資產(chǎn)報酬率、利潤、收入等來進(jìn)行考核。如僅以凈資產(chǎn)報酬率進(jìn)行考核時，管理層將放棄收益率遠(yuǎn)高于公司的資本成本但低于部門、企業(yè)的凈資產(chǎn)報酬率的投資機(jī)會。3

7、、A企業(yè)奉行寬松的營運資金政策造成資金收益率較低確定營運資金持有量實質(zhì)上就是在收益和風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡。寬松的營運資金政策使得公司持有較高的營運資金，其收益、風(fēng)險均較低。鑒于集團(tuán)公司有相應(yīng)的執(zhí)行財務(wù)公司職能的子公司及結(jié)成戰(zhàn)略同盟的多家關(guān)聯(lián)公司，A企業(yè)可以實行適中偏緊的營運資金政策，綜合利用成本分析模式和隨機(jī)模式來確定企業(yè)的最佳現(xiàn)金持有量。即：結(jié)合歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實需要，測算出一個現(xiàn)金持有量的控制范圍，1、債務(wù)成本A企業(yè)自從被收購后，不再從銀行

8、直接貸款，其投資項目的貸款均由執(zhí)行財務(wù)公司職能的B公司給付，貨款利率定在6％。2003年與2004年，A企業(yè)沒有新的貸款項目。同時，考慮到利息稅盾的因素，因此，A企業(yè)稅后的債務(wù)成本為6％(1—15％)=51％。2、權(quán)益成本權(quán)益投資者往往面臨比債權(quán)投資者更多的不可控因素，相應(yīng)要求高一些的回報率。其計算也因風(fēng)險因素的引入而變得復(fù)雜，現(xiàn)行存在多種估算股權(quán)資本成本的模型，例如，資本資產(chǎn)定價模型(cAPM)套利定價模型、風(fēng)險因素加成法、現(xiàn)金流量貼

9、現(xiàn)法等。在這些方法中，最常用的是資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，其計算公式如下：Ks=Rf十p(Rm—Rf)Rf是無風(fēng)險報酬率，國外一般采用短期國庫券利率或者銀行存款利率，我國流通國債市場規(guī)模較小，居民的無風(fēng)險投資以銀行存款為主，因此可以用三個月整存整取的銀行存款年利率171％來代替。Ks是權(quán)益成本，是股票的風(fēng)險系數(shù)，反映市場對企業(yè)投資風(fēng)險程度的認(rèn)定。系數(shù)越大，說明投資者投資于該公司股票時，將承擔(dān)相對其他投資機(jī)萬方數(shù)據(jù)黯黯段二行業(yè)管一翠G

10、ROUPECONOMY制藥企業(yè)資盒管理何題典型器翻研究文張麗英資金的管理與控制在企業(yè)中的過外部渠道解決的問題納入企業(yè)內(nèi)并定出持有成本相對最低的現(xiàn)金持有地位日益重要。提高現(xiàn)金流轉(zhuǎn)效率，部，成立了一個全資子公司B公司量，使企業(yè)擁有相對較低的總資產(chǎn)擁合理組織現(xiàn)金流人與現(xiàn)金流出間的匹對所有下屬子公司執(zhí)行財務(wù)公司的職有量和較低的流動資產(chǎn)比重，以提高配關(guān)系，是企業(yè)財務(wù)管理工作的核心。能，即:該公司對所有的子公司及外部資金的收益性。現(xiàn)金流量狀況如何，

11、不僅直接關(guān)系到公司進(jìn)行投融資業(yè)務(wù)。就A企業(yè)而三、資本戚本的概念與計算企業(yè)的現(xiàn)金獲取能力，而且對企業(yè)財言，由于被上市公司收購，收購方注入(→)資本戚本的概念務(wù)風(fēng)險的大小具有決定性的影響。企了大量的資金，使得其閑置資金較多。資本成本的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為投入新業(yè)的現(xiàn)金流量作為收付實現(xiàn)制核算得A企業(yè)現(xiàn)象也是目前我國上市公司項目的資金的機(jī)會成本。在財務(wù)決策出的結(jié)果，不受財務(wù)會計政策調(diào)整的及被上市公司收購的公司在大量配股中，體現(xiàn)為所有融資來帽、(包括債務(wù)

12、、影響，是對企業(yè)經(jīng)營狀況的如實反映。的情況下的普遍現(xiàn)象。優(yōu)先股及普通股)年要求的收益率，又作為企業(yè)經(jīng)營活動的血液和潤滑劑，二、A企業(yè)資金管理中存在的問稱為資本加權(quán)平均成本或資本加權(quán)成現(xiàn)金流量是保證企業(yè)經(jīng)營活動正常運圄本，通常稱為資本成本。資本成本由債行的必要條件，企業(yè)必須通過各種渠慮資本1、成資金本的管理運用中沒有充分考務(wù)成本和權(quán)益成本組成。道籌措資金并合理使用，才能不斷提的影響1、債務(wù)成本高經(jīng)營能力并實現(xiàn)價值增值。因此資A企業(yè)使用財務(wù)

13、報表指標(biāo)如稅A企業(yè)自從被收購后，不再從銀金管理的好壞在企業(yè)中的作用越來越后凈利潤和凈資產(chǎn)報酬率、每股收益、行直接貸款，其投資項目的貸款均由重要。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期、毛利率等來進(jìn)行執(zhí)行財務(wù)公司職能的B公司給付，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在我國發(fā)展較快，但多項目和企業(yè)業(yè)績評估及其他一系列的貸款利率定在6%02003年與2004數(shù)制劑類制藥企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不佳、銷經(jīng)營決策。但企業(yè)在計算過程中始終年，A企業(yè)沒有新的貸款項目。同時，售與資產(chǎn)比率低、營運資金比較高、股沒有

14、扣除股本資本的戚本或技人資本考慮到利息稅盾的因素，因此，A企東回報率低，由于制劑類制藥企業(yè)本的機(jī)會成本，因此它不能真正反映企業(yè)稅后的債務(wù)成本為6%x(1一15%)身的特點，達(dá)到上市資格的公司很少，業(yè)經(jīng)營效果或為股東創(chuàng)造的價值。=5.1%。而且其中大部分是因為同時生產(chǎn)原料2、傳統(tǒng)激勵政策易促使管理層對2、權(quán)益成本藥或為上市集團(tuán)公司的下屬公司。除籌融資項目做出次優(yōu)化決策權(quán)益投資者往往面臨比債權(quán)投資了部份上市公司可以通過配股得到大傳統(tǒng)的激勵政

15、策常以凈資產(chǎn)報酬者更多的不可控因素，相應(yīng)要求高一量資金外，大部分的企業(yè)因為制劑類率、利潤、收入等來進(jìn)行考核。如僅以些的回報率。其計算也因風(fēng)險因素的制藥企業(yè)本身的特點(購原料時需立凈資產(chǎn)報酬率進(jìn)行考核時，管理層將引人而變得復(fù)雜，現(xiàn)行存在多種估算即付現(xiàn)，應(yīng)收賬款回款期長，需墊付運放棄收益率遠(yuǎn)高于公司的資本成本但股權(quán)資本成本的模型，例如，資本資產(chǎn)費、產(chǎn)品品種多無法產(chǎn)生大的規(guī)模效低于部門、企業(yè)的凈資產(chǎn)報酬率的投定價模型(CAPM).套利定價模型

16、、應(yīng)而使得成本較高，市場開拓及廣告資機(jī)會。風(fēng)險因素加成法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等。費高等)，資金缺口較大。特別是中小3、A企業(yè)奉行寬松的營運資金在這些方法中，最常用的是資本資產(chǎn)企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的融資難問題。政策造成資金收益率較低定價模型(CAPM)，其計算公式如下:下面以A企業(yè)為例說明加強和確定營運資金持有量實質(zhì)上就是Ks=Rf十f3x(RmRf)完善制藥業(yè)資金管理的問題:在收益和風(fēng)險之間進(jìn)行權(quán)衡。寬松的Rf是無風(fēng)險報酬率，國外一般采、A企

17、業(yè)的資金狀況營運資金政策使得公司持有較高的營用短期國庫券利率或者銀行存款利A企業(yè)是典型的制劑類制藥企運資金，其收益、風(fēng)險均較低。鑒于集率，我國流通國債市場規(guī)模較小，居民業(yè)，其組織結(jié)構(gòu)、資金狀況、發(fā)展情況、團(tuán)公司有相應(yīng)的執(zhí)行財務(wù)公司職能的的無風(fēng)險投資以銀行存款為主，因此與關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)系等大都與我國現(xiàn)有子公司及結(jié)成戰(zhàn)略同盟的多家關(guān)聯(lián)公可以用三個月整存整取的銀行存款年的大中型的制劑類制藥企業(yè)所碰到的司，A企業(yè)可以實行適中偏緊的營利率1.71%

18、來代替。狀況類似，存在著較大的共性。A企運資金政策，綜合利用成本分析模式Ks是權(quán)益戚本，是股票的風(fēng)險系業(yè)是納入上市公司HY集團(tuán)合并報和隨機(jī)模式來確定企業(yè)的最佳現(xiàn)金持?jǐn)?shù)，反映市場對企業(yè)投資風(fēng)險程度的表的子公司，HY集團(tuán)為了節(jié)約交易有量。即:結(jié)合歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實需要，認(rèn)定。系數(shù)越大，說明投資者投資于該成本、提高工作效率，將一部分原來通測算出一個現(xiàn)金持有量的控制范圍，公司股票時，將承擔(dān)相對其他投資機(jī)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究2∞7.4月上旬干U(總第226期

19、)會更高的風(fēng)險，他們自然要求企業(yè)支付相對多的報酬。Rm是平均風(fēng)險股票必要報酬率或稱市場報酬率，(RmRf)是整個證券市場的投資組合相對于無風(fēng)險報酬率的溢價。p(Rm—Rf)是股票的風(fēng)險報酬率。資本資產(chǎn)定價模型的權(quán)益資本成本是建立在半強式或強式有效市場假設(shè)之上的，這樣才能準(zhǔn)確地獲得貝他系數(shù)(D)。p的計算方法及風(fēng)險酬金的計算值在國內(nèi)外一直存在著很大的爭議，我國企業(yè)在計算時應(yīng)注意其使用條件。我國尚處于證券市場初期，屬于弱式有效市場，不能完全

20、套用該模型，而用競爭對手的平均凈資產(chǎn)報酬率來替換資本資產(chǎn)定價模型計算出的風(fēng)險報酬率就我國目前的實際情況來。看具有一定的可行性。下面用A企業(yè)所在行業(yè)中的主要競爭對手的凈資產(chǎn)報酬率來進(jìn)行計算。黜《僦《鰳蝣贄嘬辯0341川l㈣a嘯8蹦1041l13瞄據(jù)2003年報的制劑企業(yè)來看，2003年1—9月的凈資產(chǎn)收益率普遍低于2003全年，但高于2002年歷史同期。由于近幾年制劑業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一直呈上升的趨勢，同時考慮到非典及其他異常事件對藥品銷售

21、的影響，故選取2003年1—9月的數(shù)據(jù)來進(jìn)行計算更能反映市場的真實情況。A企業(yè)的權(quán)益成本=171％1362％=1533％(二)資本成本計算加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=稅前債務(wù)成本(1一T)債務(wù)總額／資本投入權(quán)益成本權(quán)益總額／資本投入這里，資本投入是指平均資本投入，T是指公司的所得稅稅率15％。四、A企業(yè)對資金的運用(一)利用資本成本考核投融資項目的可行性以前，A企業(yè)對投融資項目的可行性研究中僅考慮了資本的債務(wù)成本，沒有考慮企業(yè)的股本成本。

22、這樣，當(dāng)凈現(xiàn)值NPV0時，如果進(jìn)一步考慮了股本成本，則會發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)NPV轉(zhuǎn)而O時，如果進(jìn)→步(三)利用票據(jù)市場、保理業(yè)務(wù)等率的溢價。~x(RmRf)是股票的考慮了股本成本，則會發(fā)現(xiàn)可能出現(xiàn)來融通資金和獲取資金收益風(fēng)險報酬率。NPV轉(zhuǎn)而0，即:此時該項目的報l、對暢銷產(chǎn)品可以使用民生銀行資本資產(chǎn)定價模型的權(quán)益資本成酬率大于債務(wù)成本但小于資本成本，的買方貼現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)以幫助企業(yè)節(jié)約本是建立在半強式或強式有效市場假也就是說，企業(yè)不是在創(chuàng)造價值

23、而是財務(wù)費用，挖掘資金潛力，最大限度地設(shè)之上的，這樣才能準(zhǔn)確地獲得貝他在損耗價值。發(fā)揮資金效益。系數(shù)(~)0~的計算方法及風(fēng)險酬金在以資金成本為投融資標(biāo)準(zhǔn)的情2、保理業(yè)務(wù)是指針對客戶的應(yīng)收的計算值在國內(nèi)外一直存在著很大的況下，可以防止管理層做出次優(yōu)化決賬款提供融資服務(wù)的銀行業(yè)務(wù)。企業(yè)爭議，我國企業(yè)在計算時應(yīng)注意其使策(即:對高于資金成本率但低于企業(yè)可將有追索權(quán)和無追索權(quán)的應(yīng)收賬款用條件。我國尚處于證券市場初期，屬或部門利潤率的投資進(jìn)行否

24、定)，從而賣斷給商業(yè)銀行來進(jìn)行融資，提高應(yīng)于弱式有效市場，不能完全套用該模優(yōu)化企業(yè)的投融資決策。收賬款周轉(zhuǎn)率，獲取新項目的資金使型，而用競爭對手的平均凈資產(chǎn)報酬(二)利用銀行對利率管制和分業(yè)用收益。率來替換資本資產(chǎn)定價模型計算出的限制的規(guī)避來獲取資金收益3、可以利用工商銀行的法人賬戶風(fēng)險報酬率就我國目前的實際情況來下面分兩方面來進(jìn)行探討:資金透支業(yè)務(wù)來獲取一定額度的臨時性周恩看具有一定的可行性。閑置及資金不足的情況下A企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)資金。下面

25、用A企業(yè)所在行業(yè)中的主如何進(jìn)行資金管理4、當(dāng)企業(yè)想進(jìn)行證券投資時，出要競爭對手的凈資產(chǎn)報酬率來進(jìn)行計1、資金閑置時:于謹(jǐn)慎性原則，可以利用民生銀行的算。(1)可將企業(yè)存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存新型債券代理業(yè)務(wù)來降低投資風(fēng)險，款，因為同業(yè)存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)當(dāng)債券利率低于資金拆借利率時，企柵1酬嗨們聊唰存款，且不需要交利息稅，因此就直接業(yè)可以及時將債券返售給銀行以降低畔|斗瞞自榴Uli目WA1SIJ.~i提高了存款利率。投資風(fēng)險。但)可購買提供隱性

26、的保底收益、五、運用效果據(jù)2003年報的制劑企業(yè)來看，引人銀行信用、國家信用或其他特殊近幾年我國票據(jù)市場迅速發(fā)展，2003年19月的凈資產(chǎn)收益率普制度安排等以提升產(chǎn)品信用度的金融商業(yè)銀行不斷加大對票據(jù)業(yè)務(wù)、保理遍低于2003全年，但高于2002年產(chǎn)品，達(dá)到略高于銀行存款利率的目業(yè)務(wù)等的創(chuàng)新力度。企業(yè)利用票據(jù)市歷史同期。由于近幾年制劑業(yè)的凈資的。場、保理業(yè)務(wù)、銀行對管制的規(guī)避等來產(chǎn)收益率一直呈上升的趨勢，同時考(3)可購買金融機(jī)構(gòu)提供的共

27、享融通資金可以達(dá)到降低貸款利率和投慮到非典及其他異常事件對藥品銷售債券，這種共享債券通過在企業(yè)債、國資風(fēng)險、提高存款利率、進(jìn)一步獲取資的影響，故選取2003年19月的債提供的利息基礎(chǔ)上(實際是提供一金收益的目的。在投融資項目的可行數(shù)據(jù)來進(jìn)行計算更能反映市場的真實種保底收益)進(jìn)一步給予流動性和部性審核中充分考慮資本成本因素，可情況。A企業(yè)的權(quán)益成本=1.71%分投資收益，從而提高投資者總體的以使企業(yè)避免做出損害股東價值的決13.62%=1

28、5.33%投資收益。策。(二)資本成本計算(4)可通過委托賬戶管理提高企預(yù)算會計應(yīng)簡化各部門在資金預(yù)加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=稅業(yè)存款利率。算范圍內(nèi)資金使用的審批程序，但對前債務(wù)成本x(1T)x債務(wù)總額(5)可對開放型投資基金進(jìn)行投各部門的資金使用超出部份應(yīng)進(jìn)行重資本投入權(quán)益成本x權(quán)益總額資，其收益遠(yuǎn)高于購買國債，在需用時點的監(jiān)控，如要求超出部份需報批、分資本投入又可很方便的贖田。析其原因并對原因進(jìn)行審核和評價等這里，資本投入是指平均資