文化產(chǎn)業(yè)實施并購重組的成本效應(yīng)分析

1、文化產(chǎn)業(yè)實施并購重組的成本效應(yīng)分析?陳愛玲j番曉鳳(西安財經(jīng)學(xué)院西安710100)A本文是陜西省社會科學(xué)基金項目陜西文化產(chǎn)業(yè)投融資服務(wù)模式創(chuàng)祈與實踐研究“的階段性成果，項目編號是10QO?中國分類號G114文獻(xiàn)標(biāo)識碼A內(nèi)容摘要:并購重紐是提高文化產(chǎn)業(yè)集中皮，增強(qiáng)文化企業(yè)核心競爭能力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的有效途徑1它產(chǎn)生的直接影響是降低交易成本、代理成本，帶來協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，才是升企業(yè)價值。但實施并購重主且是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，

2、并且存在著很大的風(fēng)險，管理協(xié)調(diào)成本就是其中一個非常重要的方面，甚至是決定并購成敗的關(guān)鍵從社會角度講，并購重紐應(yīng)帶來全社會資源自己置優(yōu)化的效率改進(jìn)，政府應(yīng)加強(qiáng)推動、引導(dǎo):從企業(yè)講，并購重組并非是所有企業(yè)的共同行為，只有通過并購使企業(yè)規(guī)模達(dá)到適度，使管理成本和交易成本達(dá)到均衡的企業(yè)，才能夠在市場競爭中較好地生存發(fā)展，實現(xiàn)做大做弦的戰(zhàn)略目標(biāo)、關(guān)鍵詢:并購重組交易成本協(xié)同效應(yīng)代理成本管理成本由于我國文化產(chǎn)業(yè)還處在初級發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)集中度不高，文

3、化體制改革尚未到位，市場化程度較低現(xiàn)有金融產(chǎn)品基本是服務(wù)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，重視有形資產(chǎn)，而文化產(chǎn)業(yè)有形資產(chǎn)規(guī)模較小，其資產(chǎn)主要表現(xiàn)為知識產(chǎn)權(quán)和品牌價值等無形資產(chǎn)，所以文化產(chǎn)業(yè)較難獲得銀行貸款。同時受規(guī)模限制，文化企業(yè)在股票市場和債券市場融資也較為困難。并購重組是資本運(yùn)作的高級形態(tài)，也是推動文化產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展較為有效的投融資方式。但并購重組是一項具有高風(fēng)險的活動，失敗也是常有的事情，因此，企業(yè)要充分權(quán)衡并購重組活動產(chǎn)生的成本效應(yīng)，為其是否實施重

4、組決策服務(wù)。并購重組是我國提高文化產(chǎn)業(yè)集中度的現(xiàn)實選擇加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，應(yīng)積極推進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性重組，打造批具有國際影響力的大型文化企業(yè)集團(tuán)，不斷提升文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)?；⒓s化、專業(yè)化水平，這是我國對“十二五“期間文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的期盼。并購重組可以幫助上市公司以較小的成本實現(xiàn)快速擴(kuò)張，有利于優(yōu)秀的文化企業(yè)盡快進(jìn)入和運(yùn)用資本市場，促進(jìn)行業(yè)整合并購重組市場的發(fā)展，可以促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，提高資源整合能力和市場運(yùn)作效率通過綜合運(yùn)用股權(quán)轉(zhuǎn)

5、讓、資產(chǎn)重組、股份回購、吸收并購等多種重組手段，可以有效地盤活存量資產(chǎn)，推動國有、民營經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性改組，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供重要渠道，同時也有利于為投資者提供更多的投資機(jī)會。金融危機(jī)給中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了難得的機(jī)遇，大規(guī)模推進(jìn)行業(yè)兼并重組，打造更有實力的國際型文化企業(yè)，成為中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)勁動力。如何運(yùn)用并購重組手段，實現(xiàn)社會資源配置的優(yōu)化，提高文化產(chǎn)業(yè)的集中度，提高企業(yè)核心競爭能力，是擺在政府和企業(yè)面前的一個重要課

6、題。般而言，追求利潤最大化的企業(yè)，其并購重組的基本動因都可以從提高經(jīng)濟(jì)效益的角度得到解釋。但是，現(xiàn)實生活中的企業(yè)往往是一個具有多重目標(biāo)的復(fù)雜組織，宏觀經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策等原因，會使得企業(yè)為了利潤最大化之外的原因進(jìn)行并購重組。而且，值得注意的是，從社會資源配置的角度來看，文化企業(yè)并購量組可能是出于生產(chǎn)性的原因，即從社會角度來衡量，并購重組的動因是為了帶來全社會資源配置優(yōu)化的效率改進(jìn)。但也可能是相反的情況，是出于非生產(chǎn)性的原因

7、，即文化企業(yè)并購重組是為了自身的目標(biāo)，但這種并購重組從全社會角度看，沒有帶來資源配置優(yōu)化甚至是引124商業(yè)時代(原名《商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究)))2011茸30期致資源配置效率降低的結(jié)果，例如，會計政策的不確定1哇使得文化企業(yè)在會計處理中采用權(quán)益結(jié)合法可以進(jìn)行較為自如的利潤操縱，企業(yè)為了實現(xiàn)這目的也可能進(jìn)行并購重組。政府會認(rèn)識到這點并采取特定的經(jīng)濟(jì)政策和制度來調(diào)整文化企業(yè)的行為以降低這種效率損失，同樣，文化企業(yè)也會因應(yīng)政府的政策而調(diào)整其并購重組策

8、略。所以并購重組本身就是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，有許多的難題需要深入考量，成本效應(yīng)需要|賓重權(quán)衡，政府、企業(yè)只有對其有所掌握，才可在并購重組實踐中有個正確的抉擇t并購重組對文化企業(yè)優(yōu)化理結(jié)構(gòu)及降低代理戚本韭菜噩噩價值低估理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的市場價值由于某種原因未能反映出其真實價值或潛在價值時，其他企業(yè)可能將其并購因此，價值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化日新月異及市場銷售條件與股價不穩(wěn)定的情況下，并購活動定很頻繁υ但現(xiàn)實中并非所有價值被低估的

9、企業(yè)都會被并購，也并非只有價值被低估的企業(yè)才會成為并購目標(biāo)。價值低估是由于治理結(jié)構(gòu)的不完善導(dǎo)致的企業(yè)資源沒有獲得應(yīng)當(dāng)?shù)睦麧櫵?通過并購重組可以取得企業(yè)控制權(quán)，改善治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)潛力，對這種動機(jī)的解釋來自委托代理理論。詹森和梅克林從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對代理人監(jiān)督與控制成本等υ原因在于，在現(xiàn)代企業(yè)管理權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，企業(yè)所有者與管理者之間存在目標(biāo)沖突，為了保證管理者能夠為股東利益

10、努力工作所支付的成本就是代理成本。而文化企業(yè)并購重組可以有效降低代理成本，通過公平收購或代理權(quán)爭奪，企業(yè)現(xiàn)任管理者將會被代替，管理者在存在并購重組市場的情況下，經(jīng)營業(yè)績不佳，導(dǎo)致企業(yè)價值低估，就會時主1]受到解聘的威脅，因而必然會努力工作，于是并購重組機(jī)制下的接管威脅就降低了文化企業(yè)的代理成本υ并購重組帶來的協(xié)同效應(yīng)散文化企業(yè)價值提升系統(tǒng)論認(rèn)為，作為一個整體性的系統(tǒng)，其功能不同于系統(tǒng)各要素功能的簡單相加，而是往往大于各個部分功能的總和。

11、即次適宜的并購重紐行為給企業(yè)帶來的價值，將超過并購前兩個獨(dú)立企業(yè)的價值之和，這就是所謂的112的協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要是經(jīng)營活動中效率方面的變化與提高帶來的效益，體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢互補(bǔ)、節(jié)省交易費(fèi)用與降低不確定性。并購使不同的文化企業(yè)的優(yōu)勢融合在一起，發(fā)揮原有企業(yè)在技術(shù)、市場、專利、企業(yè)文化等方面的特長，從而提高企業(yè)運(yùn)營效率，減少成本。通過并購把強(qiáng)有力的競爭對手收購過來

12、，一方面減少了企業(yè)之間的競爭，使行業(yè)中所有企業(yè)都不同程度地增加了利潤，增強(qiáng)了市場控制力另一方面增強(qiáng)了企業(yè)抗風(fēng)險的能力，通過并購企業(yè)產(chǎn)品系列多樣化，盈利產(chǎn)品抵補(bǔ)了不盈利產(chǎn)品的虧空，使資源迅速按照需求變化在部門之間轉(zhuǎn)移，減少利潤波動。如果并購前兩個企業(yè)是互補(bǔ)型的，貝Ij并購后兩者更是達(dá)到了優(yōu)勢互補(bǔ)的雙贏局面。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)并購重組后收購企業(yè)的低資本成本的內(nèi)部資金，投資于被收購企業(yè)的高效益項目上，使得并購重組企業(yè)資金使用效益提高。一般而言

13、，發(fā)展時間較長，已進(jìn)入成熟期或衰退期的文化企業(yè)，往往有相對富裕的現(xiàn)金流入，但是缺少適合的投資機(jī)會，從而形成資金供給。與此同時，那些新興的企業(yè)增長速度較快，具有良好的投資機(jī)會，但是融資的資金成本較高，形成資金需求。在這種情況下，并購重組成為提高資金使用效率的便捷方式。其效應(yīng)具體表現(xiàn)為:其一，企業(yè)并購重組后規(guī)模擴(kuò)大，資金來源更為多樣化，內(nèi)部現(xiàn)金流在時間和空間的分布上更為合理0多樣化的投資必然減少投資組合風(fēng)險，投資組合理論認(rèn)為只要投資項目的風(fēng)

14、險分布是非完全正相關(guān)的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風(fēng)險的作用。其二，企業(yè)的籌集費(fèi)用降低。并購重組后企業(yè)可以根據(jù)整個產(chǎn)業(yè)的需要發(fā)行證券融集資金，避免了各自為戰(zhàn)的發(fā)行方式，減少了發(fā)行次數(shù)，整體性發(fā)行證券的費(fèi)用要明顯小于各文化企業(yè)單獨(dú)多次發(fā)行證券的費(fèi)用之和。其三，合理避稅。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。例如，在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企

15、業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量景積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。管理能力作為企業(yè)的一項稀缺資源，也必須與其他經(jīng)濟(jì)資源相匹配才能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。通過并購重組，管理能力資源在不同文化企業(yè)組成的新環(huán)境中重新匹配，會使得總資產(chǎn)的管理效率提高，這就是所謂的管理協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)然，對于具有過量管理人才的企業(yè)來說，如果能采取其他形式釋放出這批人才的能量，就不一定非去并購別的企業(yè)不可。但是，有時企業(yè)的管理人才只有作為

16、個整體才能體現(xiàn)其效率，采取其他形式可能難以奏效，這時，并購重組將是很好的獲取經(jīng)濟(jì)收益的選擇。文化企業(yè)并購重組后的管理協(xié)調(diào)成本將升高通常企業(yè)的管理戚本主要由以下方面組成:其，內(nèi)部組織成本。企業(yè)通過并購建立一定規(guī)模的組織結(jié)構(gòu)后，要花費(fèi)相當(dāng)?shù)膮f(xié)調(diào)成本以促使組織內(nèi)部管理交易及其經(jīng)營的正常進(jìn)行。隨著組織規(guī)模的擴(kuò)大以及內(nèi)部管理交易的增多，內(nèi)部組織活動的運(yùn)行成本也將越來越高。其二，正常管理支出O任何企業(yè)都存在經(jīng)營過程中必要的營理支出，如管理人員工資、

17、辦公費(fèi)、并購企業(yè)重新注冊費(fèi)、公告費(fèi)等。其三，委托代理成本。委托代理成本是受托人代表委托人行為而導(dǎo)致的額外成本，包括直接的合約成本(訂立合約的交易成本、機(jī)會成本、激勵成本)，委托人監(jiān)督受托人的監(jiān)督成本以及受托人行為不當(dāng)成本。文化企業(yè)并用以后營理和協(xié)調(diào)的范圍及難度都加大了，如果管理協(xié)調(diào)工作做不好，就會影響到企業(yè)的業(yè)績，從而使并購后企業(yè)的經(jīng)營陷入困境當(dāng)中，甚至面臨失敗。因此并購后的管理協(xié)調(diào)工作也是企業(yè)的重中之重。就其內(nèi)容來說，包括營運(yùn)、財務(wù)、

18、組織和人員及其文化差異等方面，管理協(xié)調(diào)成本的升高也主要是從這些方面引起的。經(jīng)營成本提高。一般來說，并購使文化企業(yè)規(guī)模增大，而管理成本則隨著管理幅度及其層次的增加而增加，可見企業(yè)規(guī)模不是越小越好，同樣也不是越大越好。當(dāng)企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大時，因新的技術(shù)、新的組織方式的運(yùn)用，經(jīng)營成本可能出現(xiàn)相對降低的趨勢。但是，如果一個企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模過大，管理層次和管理幅度超過了一定限度，就會使經(jīng)營戚本以遞增的方式上升。從綜合的方面看來，企業(yè)并購后經(jīng)營成本的提

19、高，源于其規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的單位成本隨并購規(guī)模的擴(kuò)大反而出現(xiàn)了遞增的情況，這是企業(yè)所不愿見到的，也違背了企業(yè)實施并購的初衷。監(jiān)督和激勵成本增加?，F(xiàn)代企業(yè)制度的管理者與企業(yè)員工之間為了便指令能得到有效的行使而存在著信息的傳遞與溝通的問題，同時管理者又與所有者(股東)之間由于各自追求目標(biāo)的差異，也存在著需要互相協(xié)調(diào)與牽制的矛盾。因此為了協(xié)調(diào)好這些關(guān)系，不免會發(fā)生一定的監(jiān)督和激勵成本。在處理這些關(guān)系所引起的監(jiān)督和激勵費(fèi)用的增加集中體

20、現(xiàn)在兩個方面，即信息的不完全、不對稱引起的，以及代理成本的增加引起的，而并購使得這兩者更加復(fù)雜與突出。組織和人員協(xié)調(diào)成本上升。文化企業(yè)并購后需要對目標(biāo)企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和制度、人力資源進(jìn)行一定的改造和安排，以及在此過程中產(chǎn)生的文化沖突的協(xié)調(diào)，這些都要付出定的成本。如果說組織和人員可以在短期內(nèi)安排妥當(dāng)，那么由于兩企業(yè)的文化差異所引起的矛盾和沖突則是一個長期的融合和適應(yīng)過程，此項成本也是最難衡量和協(xié)調(diào)的，而對于文化差異的研究也必定成為以后企業(yè)并

21、購內(nèi)容研究的一個重要方向。另外，需要強(qiáng)調(diào)的是在文化產(chǎn)業(yè)并購重組過程中，政府具有極為重要的推動、扶持作用。一方面文化企業(yè)要借助政府的力量，實行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨部門的戰(zhàn)略重組與并購另一方面政府要加快配套改革，搞好配套設(shè)施建設(shè)，協(xié)調(diào)并購重組各方面的關(guān)系，保證文化企業(yè)并購的順利實施。政府扶持企業(yè)時應(yīng)注意力日強(qiáng)政策的引導(dǎo)，充分考慮成本效益原則，在適度規(guī)模的目標(biāo)下，使追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的努力主要限制在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果明顯的文化企業(yè)，使并購真正實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，

22、并提高其經(jīng)營效率。否則，政府的管理成本也會增大。因此，就我國現(xiàn)階段而言，并購重組并非適宜于所有的文化企業(yè)，企業(yè)在決定是否實施并購時，應(yīng)結(jié)合自己的具體情況，對成本效應(yīng)進(jìn)行正確的估算，使其成為一次成功的并購重組。iA1.[美]小艾爾費(fèi)雷德D錢德勒，張逸人等譯.企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)[M]中國社會科學(xué)出版社，19992黃明，耿中元企業(yè)并購的成本收益分析川企業(yè)改革與管理，2009(7)3.王培林從并購行為剖析中國上市公司代理成本問題Ul.金融研