企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析 (1)

1、財(cái)政舍融伍將扶術(shù)協(xié)作估怠m10(28)總第1041軀企止并騰的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析盛克軍近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一體化階段，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，并購(gòu)成為了許多企業(yè)擴(kuò)充規(guī)模，增強(qiáng)實(shí)力的首選模式。并購(gòu)到現(xiàn)在為止已經(jīng)有一百多年的歷史了，我國(guó)的并購(gòu)歷史并不長(zhǎng).1993年深圳寶安公司收購(gòu)上海延中實(shí)業(yè)公司是我國(guó)的第一例并購(gòu)案，隨后并購(gòu)浪潮愈演愈烈。即使我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐無(wú)論在數(shù)量上還是規(guī)模上與西方發(fā)達(dá)國(guó)家比還是有明顯的差距，但是隨著中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的加大

2、，有日益增多的跨國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)論是跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行的外資收購(gòu)，還是中國(guó)企業(yè)自身通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)壯大實(shí)力。面對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)生或即將發(fā)生的大量并購(gòu)實(shí)例，我們都會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問(wèn):已發(fā)生的并購(gòu)交易效果如何將發(fā)生的并購(gòu)交易是否可行并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)如何回答好這三個(gè)問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)將來(lái)的并購(gòu)操作將會(huì)有很深遠(yuǎn)的意義。一、并購(gòu)的概念及動(dòng)因公司并購(gòu)，即企業(yè)的兼并與收購(gòu)。兼并是指兩家或更多的公司合并組成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或多家公司。

3、一項(xiàng)兼并行為可以通過(guò)以下方式進(jìn)行:用現(xiàn)金或證券購(gòu)買其他公司的資產(chǎn)購(gòu)買其他公司的股份或股票對(duì)其他公司的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負(fù)債。收購(gòu)指一家公司通過(guò)購(gòu)買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲得該公司的控制權(quán)的純粹的市場(chǎng)行為。L規(guī)模經(jīng)濟(jì)的動(dòng)因。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指生產(chǎn)要素同時(shí)變動(dòng)，從而引起產(chǎn)量的變動(dòng)。如果產(chǎn)出增加，平均成本減少，則該企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)報(bào)酬遞增。在給定生產(chǎn)函數(shù)的情況下，企業(yè)依據(jù)利潤(rùn)最大化

4、的原則來(lái)決定投入產(chǎn)出水平。2.多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因。企業(yè)采取在多個(gè)相關(guān)或不相關(guān)的領(lǐng)域中謀求效益，企業(yè)進(jìn)行多元化擴(kuò)張可以充分利用和開(kāi)發(fā)公司現(xiàn)有資源。多元化經(jīng)營(yíng)可以幫助企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)，形成投資組合。相關(guān)產(chǎn)品可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如可以共用銷售渠道、管理資源等。由于市場(chǎng)、法律等方面的限制，企業(yè)的發(fā)展有限，因此可以通過(guò)并購(gòu)尋找新的發(fā)展空間。3.協(xié)同效應(yīng)的動(dòng)因。協(xié)同效應(yīng)包括是指并購(gòu)后企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益要大于原來(lái)獨(dú)立企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益之和。主要分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)

5、營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。4.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)因。企業(yè)借助并購(gòu)可以降低進(jìn)入新行業(yè)的門檻，利用被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)，人力資源.渠道資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)展，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從而增大企業(yè)的市場(chǎng)占有率，提高行業(yè)的集中度，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，增加企業(yè)長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。二、并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)界定企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的衡量是運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的方法，采用特定的指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和一定的程序，通過(guò)定性、定量對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)并購(gòu)以后特定期間的績(jī)效進(jìn)行的客

6、觀、公正和準(zhǔn)確的綜合i平1ft。本文主要從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力三個(gè)方面分析:1償債能力。企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，就必須保持充分的償債能力。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，不能及時(shí)償債能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，但是提高流動(dòng)性必然降低盈利性，因此股東是希望企業(yè)權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，保持適當(dāng)?shù)膬攤芰?duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，企業(yè)償債能力不足可能導(dǎo)致他們無(wú)法及時(shí)、足額收回債權(quán)本息，因此債權(quán)人希望企業(yè)具有盡可能強(qiáng)的償債能力。所以，無(wú)論是股東還是債權(quán)人都十分關(guān)注企業(yè)的償債能力，成

7、為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的重要指標(biāo)之一。2資產(chǎn)管理能力。企業(yè)擁有或控制的生產(chǎn)資料表現(xiàn)為各項(xiàng)資產(chǎn)的占用，而生產(chǎn)資料的運(yùn)營(yíng)管理能力實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)的總資產(chǎn)及其各個(gè)組成要素的運(yùn)營(yíng)能力。企業(yè)資產(chǎn)的管理情況以及利用率就反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強(qiáng)，就意味著該企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理越有序，資產(chǎn)的使用率也越高，出現(xiàn)資源閑置的情況就越少。3盈利能力。對(duì)增值的不斷追求是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力源泉和直接動(dòng)力。盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為企

8、業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。盈利能任旭斌力是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的基礎(chǔ)，反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)，在評(píng)價(jià)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)利水平的同時(shí)，為企業(yè)提供了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效果和利潤(rùn)，以及為投資者提供了資本的收益狀況等。三、企業(yè)并購(gòu)容易引發(fā)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)1.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱是普遍存在的。信息不對(duì)稱對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自事前知識(shí)的不對(duì)稱，即收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)或真

9、實(shí)情況信息永遠(yuǎn)少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況信息。2.融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因并購(gòu)背負(fù)債務(wù)而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一般而言，企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金的支持，但是不可能完全通過(guò)自有資本來(lái)完成一項(xiàng)大型的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，有時(shí)用本公司的現(xiàn)金或股票.有時(shí)則利用杠桿融資并購(gòu)等債務(wù)支付工具，通過(guò)向外舉債來(lái)完成并購(gòu)。3.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在完成并購(gòu)后，通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)

10、營(yíng)業(yè)績(jī)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。在通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動(dòng)作時(shí)，往往會(huì)面臨巨大的產(chǎn)品成本風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)壁壘風(fēng)險(xiǎn)。四、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)管理建議1注意防范信息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多，既有國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等宏觀環(huán)境因素，又有并購(gòu)方的企業(yè)環(huán)境和資金狀況的變化、被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化、并購(gòu)后管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等微觀因素。所有這些因

11、素都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域非常寬泛，其中包括法律、財(cái)務(wù)、人員、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、專有技術(shù)、獨(dú)特的自然資源等，所有這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素和原因。因此，并購(gòu)前應(yīng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的資產(chǎn)評(píng)估、法律等中介機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在的東道國(guó)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行充分了解并作全面客觀分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，慎重選擇

12、并購(gòu)目標(biāo)。2.注意防范融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在充分考慮不確定因素的基礎(chǔ)上，應(yīng)對(duì)并購(gòu)資金需要量進(jìn)行客觀預(yù)測(cè)，認(rèn)真規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，合理確定債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例以及債務(wù)資本的長(zhǎng)短期限比例。一般情況下，用現(xiàn)金方式收購(gòu)的每股收益的預(yù)期值應(yīng)高于用股票方式收購(gòu)的每股收益預(yù)期值，但用股票收購(gòu)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將明顯低于用現(xiàn)金收購(gòu)的方式。如果并購(gòu)的投資報(bào)酬率高于債務(wù)利率，采用現(xiàn)金收購(gòu)方式為好，適度運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生積極的影響。防范償債風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)合理利用杠抨收購(gòu)這一融

13、資方式實(shí)現(xiàn)，實(shí)質(zhì)是收購(gòu)方主要以借債方式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)G3注意防范涉稅風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要充分考慮稅收效應(yīng)，要在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進(jìn)行大膽創(chuàng)新.爭(zhēng)取在合法范圍內(nèi)減輕雙方的稅收負(fù)擔(dān)，以增加并購(gòu)成功的可能性。從理論上說(shuō)，各種資產(chǎn)如現(xiàn)金、債權(quán)等都有可能成為支付手段，因此要多采用組合證券支付方式，以滿足各方利益的需要。一般說(shuō)來(lái)，現(xiàn)金支付會(huì)使目標(biāo)公司及股東增加稅負(fù)，而換股交易則是免稅交易。但是，無(wú)論是采

14、用何種方式進(jìn)行并購(gòu)，如果并購(gòu)前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當(dāng)時(shí)未被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，在并購(gòu)后→經(jīng)查出，并購(gòu)后的存續(xù)或新設(shè)企業(yè)都將承擔(dān)巨額的財(cái)產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽(yù)損害。4.注意防范營(yíng)運(yùn)風(fēng)Jlf..企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)能力分析，慎重進(jìn)行并購(gòu)決策及并購(gòu)后整合規(guī)劃。企業(yè)并購(gòu)是為了提高資本運(yùn)作效率，而先進(jìn)的管理是實(shí)現(xiàn)這種目標(biāo)的重要子段。企業(yè)并購(gòu)后，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，管理協(xié)調(diào)工作的復(fù)雜性提高、難度增加，應(yīng)隨著客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化

15、，及時(shí)調(diào)整企業(yè)的決策機(jī)制、組織結(jié)構(gòu)、管理。第作者簡(jiǎn)介:盛克軍:大連良運(yùn)集團(tuán)儲(chǔ)運(yùn)公司財(cái)會(huì)科科長(zhǎng)、大連良運(yùn)集團(tuán)龍江良運(yùn)糧食購(gòu)銷有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)會(huì)計(jì)師、金融經(jīng)濟(jì)師、注冊(cè)企業(yè)法律顧問(wèn)。作者單位:大連良運(yùn)集團(tuán)有限責(zé)任公司).56財(cái)政舍融伍將扶術(shù)協(xié)作估怠m10(28)總第1041軀企止并騰的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析盛克軍近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一體化階段，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，并購(gòu)成為了許多企業(yè)擴(kuò)充規(guī)模，增強(qiáng)實(shí)力的首選模式。并購(gòu)到現(xiàn)在為止已經(jīng)有一百多年的歷史了

16、，我國(guó)的并購(gòu)歷史并不長(zhǎng).1993年深圳寶安公司收購(gòu)上海延中實(shí)業(yè)公司是我國(guó)的第一例并購(gòu)案，隨后并購(gòu)浪潮愈演愈烈。即使我國(guó)的并購(gòu)實(shí)踐無(wú)論在數(shù)量上還是規(guī)模上與西方發(fā)達(dá)國(guó)家比還是有明顯的差距，但是隨著中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的加大，有日益增多的跨國(guó)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，無(wú)論是跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行的外資收購(gòu)，還是中國(guó)企業(yè)自身通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)壯大實(shí)力。面對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)生或即將發(fā)生的大量并購(gòu)實(shí)例，我們都會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問(wèn):已發(fā)生的并購(gòu)交易效果如何將發(fā)生的并購(gòu)交易是

17、否可行并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)如何回答好這三個(gè)問(wèn)題，對(duì)于我國(guó)將來(lái)的并購(gòu)操作將會(huì)有很深遠(yuǎn)的意義。一、并購(gòu)的概念及動(dòng)因公司并購(gòu)，即企業(yè)的兼并與收購(gòu)。兼并是指兩家或更多的公司合并組成一家公司，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或多家公司。一項(xiàng)兼并行為可以通過(guò)以下方式進(jìn)行:用現(xiàn)金或證券購(gòu)買其他公司的資產(chǎn)購(gòu)買其他公司的股份或股票對(duì)其他公司的股東發(fā)行新股票，以換取所持有的股權(quán)，從而取得其他公司的資產(chǎn)和負(fù)債。收購(gòu)指一家公司通過(guò)購(gòu)買另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲

18、得該公司的控制權(quán)的純粹的市場(chǎng)行為。L規(guī)模經(jīng)濟(jì)的動(dòng)因。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指生產(chǎn)要素同時(shí)變動(dòng)，從而引起產(chǎn)量的變動(dòng)。如果產(chǎn)出增加，平均成本減少，則該企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)報(bào)酬遞增。在給定生產(chǎn)函數(shù)的情況下，企業(yè)依據(jù)利潤(rùn)最大化的原則來(lái)決定投入產(chǎn)出水平。2.多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因。企業(yè)采取在多個(gè)相關(guān)或不相關(guān)的領(lǐng)域中謀求效益，企業(yè)進(jìn)行多元化擴(kuò)張可以充分利用和開(kāi)發(fā)公司現(xiàn)有資源。多元化經(jīng)營(yíng)可以幫助企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)，形成投資組合。相關(guān)產(chǎn)品可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如可以

19、共用銷售渠道、管理資源等。由于市場(chǎng)、法律等方面的限制，企業(yè)的發(fā)展有限，因此可以通過(guò)并購(gòu)尋找新的發(fā)展空間。3.協(xié)同效應(yīng)的動(dòng)因。協(xié)同效應(yīng)包括是指并購(gòu)后企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益要大于原來(lái)獨(dú)立企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益之和。主要分為管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。4.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)因。企業(yè)借助并購(gòu)可以降低進(jìn)入新行業(yè)的門檻，利用被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)，人力資源.渠道資源實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)展，減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從而增大企業(yè)的市場(chǎng)占有率，提高行業(yè)的集中度，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)

20、環(huán)境的控制，增加企業(yè)長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。二、并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)界定企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的衡量是運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)的方法，采用特定的指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和一定的程序，通過(guò)定性、定量對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)并購(gòu)以后特定期間的績(jī)效進(jìn)行的客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合i平1ft。本文主要從償債能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力三個(gè)方面分析:1償債能力。企業(yè)要維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，就必須保持充分的償債能力。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，不能及時(shí)償債能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，但是提高流動(dòng)性必然降低盈利性，

21、因此股東是希望企業(yè)權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，保持適當(dāng)?shù)膬攤芰?duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，企業(yè)償債能力不足可能導(dǎo)致他們無(wú)法及時(shí)、足額收回債權(quán)本息，因此債權(quán)人希望企業(yè)具有盡可能強(qiáng)的償債能力。所以，無(wú)論是股東還是債權(quán)人都十分關(guān)注企業(yè)的償債能力，成為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的重要指標(biāo)之一。2資產(chǎn)管理能力。企業(yè)擁有或控制的生產(chǎn)資料表現(xiàn)為各項(xiàng)資產(chǎn)的占用，而生產(chǎn)資料的運(yùn)營(yíng)管理能力實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)的總資產(chǎn)及其各個(gè)組成要素的運(yùn)營(yíng)能力。企業(yè)資產(chǎn)的管理情況以及利用率就反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能

22、力，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力越強(qiáng)，就意味著該企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的管理越有序，資產(chǎn)的使用率也越高，出現(xiàn)資源閑置的情況就越少。3盈利能力。對(duì)增值的不斷追求是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力源泉和直接動(dòng)力。盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力，它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都日益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。盈利能任旭斌力是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的基礎(chǔ)，反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)，在評(píng)價(jià)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)利水平的同時(shí)，為企業(yè)提供了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效

23、果和利潤(rùn)，以及為投資者提供了資本的收益狀況等。三、企業(yè)并購(gòu)容易引發(fā)的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)1.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱是普遍存在的。信息不對(duì)稱對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自事前知識(shí)的不對(duì)稱，即收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況信息永遠(yuǎn)少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況信息。2.融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因并購(gòu)背負(fù)債務(wù)而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一般而言，企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅抠Y金的支持，但是不可能完全通過(guò)自有資本來(lái)完

24、成一項(xiàng)大型的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，有時(shí)用本公司的現(xiàn)金或股票.有時(shí)則利用杠桿融資并購(gòu)等債務(wù)支付工具，通過(guò)向外舉債來(lái)完成并購(gòu)。3.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在完成并購(gòu)后，通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。在通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動(dòng)作時(shí)，往往會(huì)面臨巨大的產(chǎn)品成本風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)壁壘風(fēng)險(xiǎn)。四、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)管理建議1注意防范信息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不

25、確定性因素很多，既有國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等宏觀環(huán)境因素，又有并購(gòu)方的企業(yè)環(huán)境和資金狀況的變化、被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化、并購(gòu)后管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等微觀因素。所有這些因素都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域非常寬泛，其中包括法律、財(cái)務(wù)、人員、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、專有技術(shù)、獨(dú)特的自然資源等，所有這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素和原因。因此，并購(gòu)前應(yīng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐

26、富的資產(chǎn)評(píng)估、法律等中介機(jī)構(gòu)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在的東道國(guó)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行充分了解并作全面客觀分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，慎重選擇并購(gòu)目標(biāo)。2.注意防范融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在充分考慮不確定因素的基礎(chǔ)上，應(yīng)對(duì)并購(gòu)資金需要量進(jìn)行客觀預(yù)測(cè)，認(rèn)真規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，合理確定債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例以及債務(wù)資本的長(zhǎng)短期限比例。一般情況下，用現(xiàn)金方式收購(gòu)的每股收益的預(yù)期值應(yīng)

27、高于用股票方式收購(gòu)的每股收益預(yù)期值，但用股票收購(gòu)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將明顯低于用現(xiàn)金收購(gòu)的方式。如果并購(gòu)的投資報(bào)酬率高于債務(wù)利率，采用現(xiàn)金收購(gòu)方式為好，適度運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生積極的影響。防范償債風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)合理利用杠抨收購(gòu)這一融資方式實(shí)現(xiàn)，實(shí)質(zhì)是收購(gòu)方主要以借債方式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)G3注意防范涉稅風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要充分考慮稅收效應(yīng)，要在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進(jìn)行大膽創(chuàng)新.爭(zhēng)取在合法范圍內(nèi)減輕雙方的稅收負(fù)擔(dān)

28、，以增加并購(gòu)成功的可能性。從理論上說(shuō)，各種資產(chǎn)如現(xiàn)金、債權(quán)等都有可能成為支付手段，因此要多采用組合證券支付方式，以滿足各方利益的需要。一般說(shuō)來(lái)，現(xiàn)金支付會(huì)使目標(biāo)公司及股東增加稅負(fù)，而換股交易則是免稅交易。但是，無(wú)論是采用何種方式進(jìn)行并購(gòu)，如果并購(gòu)前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當(dāng)時(shí)未被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，在并購(gòu)后→經(jīng)查出，并購(gòu)后的存續(xù)或新設(shè)企業(yè)都將承擔(dān)巨額的財(cái)產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽(yù)損害。4.注意防范營(yíng)運(yùn)風(fēng)Jlf..企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前對(duì)