企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析 (1)

1、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析張迪。酬空軍學(xué)院，江蘇酬22，000摘要并購是個(gè)內(nèi)涵分廣汪的領(lǐng)念，它包括策并收購及接管等所有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與重組的行為@并購在西方已有百多年的歷史，經(jīng)歷過四次并購高潮。20世紀(jì)“年代以來，西方又掀起了席卷全球的第五次并購浪潮。但是目前我國企業(yè)并購活動(dòng)還處于發(fā)展初期，缺王科學(xué)的理論指導(dǎo)，并購失販率較高。實(shí)踐證明，并購既能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，又存在著商業(yè)鳳險(xiǎn)。因此，對并購鳳險(xiǎn)特別是財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的研究就顯得尤為重要。關(guān)鍵詞企業(yè)并

2、罔財(cái)務(wù)奉賢防范中圖分類號F230文獻(xiàn)標(biāo)壩碼火文章編號10咽4428(2QIY055002一企業(yè)并購流居中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)我們可U囪企業(yè)并購流租來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來攝企業(yè)并購的流程包括計(jì)劃決策，交岳執(zhí)行，運(yùn)營整合，各階段存在不同的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)()計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在計(jì)劃決策階段，企業(yè)必須對并購環(huán)填進(jìn)行考察同時(shí)要對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金管理等進(jìn)行合理的評價(jià)看企業(yè)是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購和是否能產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。迫個(gè)過程中存在著環(huán)境鳳險(xiǎn)情息不對稱鳳

3、險(xiǎn)和估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。1、環(huán)煽風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)填鳳險(xiǎn)丑稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指彰晌企業(yè)并酶的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因獗的不確定所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)它主要包括:市煬利率鳳險(xiǎn)外匯Z率變動(dòng)鳳險(xiǎn)稅率變動(dòng)鳳險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等迫些鳳險(xiǎn)是企業(yè)自身無法控制的鳳險(xiǎn)，囪市煬和政府等環(huán)填因最決定2、信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水平參差不齊上市公司倩息披露不夠充分，使得并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)處于情息不對稱地位，難以掌握目標(biāo)企業(yè)全面具體的情息信息不對稱會(huì)使并購企業(yè)對

4、目標(biāo)企業(yè)的判斷產(chǎn)生偏差，在定價(jià)中可能接置高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，導(dǎo)lI:并罔企業(yè)支忖更多的資金或股權(quán)囪此造成并購企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高而陷入財(cái)務(wù)困纜。3、估價(jià)鳳險(xiǎn)。它包括對自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)槠髽I(yè)在做出并罔決策時(shí)，必須對本企業(yè)的資金管理等進(jìn)行合理的評價(jià)，判斷是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購，判斷是否會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。自身價(jià)值的估價(jià)鳳險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過離地估計(jì)7企業(yè)的實(shí)力，對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的惱價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對其未

5、來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。此外鳳險(xiǎn)惱值欖型的選揭評估人員的業(yè)務(wù)水平評估斂據(jù)的準(zhǔn)備等都會(huì)對鳳險(xiǎn)的形成嚴(yán)生多晌(二3交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在交昌執(zhí)行階段企業(yè)要決定并購的支付方式和融資策略從而會(huì)出現(xiàn)支付鳳險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)501、支付鳳險(xiǎn)因目前，并購主要有三種支忖方式理盒支付、應(yīng)稟支忖和混合支付當(dāng)前我國企業(yè)并購活動(dòng)中多以到金支付為主但是現(xiàn)金支忖方式會(huì)使企業(yè)面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)匯率鳳險(xiǎn)和稅務(wù)鳳險(xiǎn)，使企業(yè)在并購后承擔(dān)過霉的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，不利于并罔目標(biāo)的順利

6、實(shí)現(xiàn)支付方式選擇是并晌活動(dòng)的撞事環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)綜合并購動(dòng)機(jī)選得合理的支付方式2、融資鳳險(xiǎn)。并購?fù)ǔＰ枰揞~資金的支持。并購者應(yīng)充分預(yù)測并晌所采用的融資方式將給企業(yè)帶來怎樺的影響.融資方式可分為內(nèi)部隘資和外部融資，外部融資衛(wèi)包括權(quán)益是生資和債務(wù)融資內(nèi)部融資可以降低償債鳳險(xiǎn)，但是又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn).如果大量采用內(nèi)部融資，占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，從而降低企業(yè)對外部環(huán)欖變化的缺速反應(yīng)和調(diào)適能力產(chǎn)生就動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn).外部Ii資中

7、的權(quán)益融資方式會(huì)產(chǎn)生稀黯腿權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)戴銀高償債鳳險(xiǎn)鑒于融資行為對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響重大，企業(yè)E根據(jù)并購動(dòng)機(jī)和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式=l運(yùn)曹整臺(tái)階段的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)在運(yùn)營董臺(tái)階段，企業(yè)要整合資頂，投入生嚴(yán)運(yùn)霄，歸E凰資債務(wù)擊就會(huì)產(chǎn)生悔債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營鳳險(xiǎn)。1、償債鳳險(xiǎn)。幡債風(fēng)險(xiǎn)存在子企業(yè)舉債收購中，特別是存在于杠桿并購中。在杠桿并購方式下并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的]O“投資銀行的貨歇約占資金總額的SO%7(fν.

8、債券約占收購盒額的2I“!o40%。由于債鱗的資金戚本很高而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)到很高的回報(bào)率才能使收購者系益。否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高而無法支付本息。2、就動(dòng)性鳳險(xiǎn)。流動(dòng)性鳳險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由子債務(wù)負(fù)擔(dān)過量，缺王短期融資，導(dǎo)丟在出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在罪用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出3、運(yùn)營鳳險(xiǎn)@運(yùn)曹鳳險(xiǎn)是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)制度財(cái)務(wù)運(yùn)營財(cái)務(wù)

9、行為財(cái)務(wù)協(xié)罔等因寰的影晌，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭置損失的饑會(huì)和可能性二、企業(yè)并罔申財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范(→并胸前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析為了撬少并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購方在決定并購目標(biāo)企業(yè)前，往往事對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)雄和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估，發(fā)現(xiàn)和了解己知情況以外的其他情況，特到l是些可能限制并購進(jìn)行的政府行為政策法規(guī)等淄在的風(fēng)險(xiǎn)從外部環(huán)撞著，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因，挺有政治經(jīng)濟(jì)法律技術(shù)社會(huì)等因素

10、從內(nèi)部情況看，薯藍(lán)點(diǎn)分析目標(biāo)企業(yè)的綜合競爭力市煬前景市煬定佳盈利能力資本結(jié)構(gòu)等并購決策必須建立在一整套謹(jǐn)慎的可行性分析的基礎(chǔ)主上。以德國安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)為例。2001竿安聯(lián)并晌德國第三大銀行德累斯頓銀行，由于份屬于保險(xiǎn)和銀行兩類客戶互相滲透的方式不能得到德國法律的支持加上2001年國際資本市煬窗里冷清不僅所收購的德稟斯頓銀行持續(xù)虧損，安聯(lián)自身的股價(jià)也下降了刷品安聯(lián)在并購后將其3佛也都用做資產(chǎn)投資，而另外大部分資金更是在在7流通渠道的建立上，

11、這樣一旦市場不景氣，可支配的資金使捉儲(chǔ)見肘，根本無法抵御重創(chuàng)@安聯(lián)由此跌入二戰(zhàn)以來暈困難的時(shí)期。安聯(lián)保險(xiǎn)收購的失販關(guān)鍵就在于對并購目標(biāo)的客戶群體構(gòu)成缺乏謹(jǐn)慎分析，當(dāng)國際環(huán)填不景氣時(shí)，德累斯頓銀行所借貸的許多小公司紛紛破產(chǎn)，安聯(lián)不得不用自有資金去彌補(bǔ)銀行經(jīng)營中的虧損(斗不要過分倚匾財(cái)務(wù)報(bào)襄并購中的財(cái)務(wù)陷階源于在并購過程中對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)裂的過分倚革雖然財(cái)務(wù)報(bào)表是并購過程中首要的情息來灣和草辜的價(jià)值判斷儂掘，但是對財(cái)務(wù)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)iR不足，

12、很容易導(dǎo)數(shù)并購方不能及時(shí)對些重大事項(xiàng)給予足夠的關(guān)連追必將直接影響并購工作的展開因此，要充分認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性迫種局限性主要體到在罩，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的主觀局限性報(bào)告使用者由于不同目的心理以且風(fēng)險(xiǎn)偏好實(shí)際經(jīng)驗(yàn)箏，會(huì)對相同報(bào)告嚴(yán)生不同的分析結(jié)果。第二，財(cái)務(wù)報(bào)告本身的局限性。財(cái)務(wù)報(bào)告只能說明企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的理財(cái)結(jié)果和效益成果，而(上接第85頁)人才抽時(shí)雇傭各種管理經(jīng)營咨匍箏。(至2企業(yè)文化的建設(shè)集團(tuán)公司申閨中小企業(yè)長期以來缺王對企業(yè)文化建設(shè)

13、的重要性的認(rèn)識(shí)。其實(shí)成功的企業(yè)文化對于企業(yè)員工的淄移默化的作用有時(shí)比物質(zhì)的滋勵(lì)更為青效。一個(gè)企業(yè)的文化，尤其是強(qiáng)文化，會(huì)強(qiáng)烈影晌一個(gè)企業(yè)對員工的根本看法，并影響該企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格領(lǐng)導(dǎo)方式組織的結(jié)構(gòu)及其關(guān)系企業(yè)控制職能的應(yīng)用方式而迫壁都是企業(yè)能否有效眼引佳人才的主要影響因素一個(gè)良好的企業(yè)文化不但可以源發(fā)全體員工的熱情，統(tǒng)一企業(yè)成員的窟念和欲望，齊心協(xié)力的為實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)而努力，而且是吸引人才和圄佳人才的一個(gè)有效的手段(由建立企業(yè)的眼倍民工

14、進(jìn)入企業(yè)，成為企業(yè)的員，與企業(yè)形成了神契2010不能詳盡說明企業(yè)理財(cái)?shù)倪^租且效益的實(shí)現(xiàn)過程，且財(cái)務(wù)報(bào)告對或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)的彼鍾能力弱，對商禽等無形資產(chǎn)則根本無法反映@要避免因財(cái)務(wù)報(bào)告帶來的并購風(fēng)險(xiǎn)通常比較有娘的手段是草一聘響經(jīng)驗(yàn)李富僧，曾好的中介饑構(gòu)對倩息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)第二簽訂相關(guān)的法律協(xié)議對并購過程申可能出現(xiàn)的未盡事宣明確其相關(guān)的法律責(zé)任革三，充分利用公司內(nèi)外部信息包括對財(cái)務(wù)報(bào)告附連罩且要協(xié)議的關(guān)連等=11監(jiān)視并購對核心競爭力的貢

15、獻(xiàn)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的關(guān)縫在于精界和發(fā)展能使企業(yè)在未來市煬中居于有利地位的核，υ競爭力核也‘競爭力是企業(yè)獲得持久競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，是將技能資產(chǎn)和運(yùn)作機(jī)制有饑監(jiān)舍的自組織能力著企業(yè)并購隴離了核心競爭力，盲目追求企業(yè)規(guī)欖，迫樺的并晌不僅起不到預(yù)糊的效果，反而會(huì)造成企業(yè)資金緊張戰(zhàn)線過長，甚至經(jīng)營失販.曾經(jīng)引領(lǐng)中國火腿賜產(chǎn)業(yè)的河南，各陽窯都集團(tuán)，自1986年生產(chǎn)出我國第一根西式火腿腸開始，曾以會(huì)跳舞的火腿腸“紅遍中國，市煬占有率最高達(dá)70儼%~.1上，

16、資嚴(yán)達(dá)29億元可在2001年來，卻不得不停止全部生產(chǎn)線，企業(yè)虧損6.7億元，并欠下13億元的巨額債務(wù)。警都沒薄的一個(gè)重要原因就是盲目多元化，導(dǎo)款核心競爭力缺失警都在較短的時(shí)間內(nèi)向醫(yī)藥蕩飲料房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)投入巨資，還跨行業(yè)收購兼并7多家組虧企業(yè)，使其經(jīng)營范圍涉且多個(gè)產(chǎn)業(yè)像窯都這樺偏禽核心競爭力的失販案例屢見不鮮，而反觀一些并購成功的案例，其并購大多有效增強(qiáng)了企業(yè)的核心競爭力細(xì)美國波音公司與麥道公司的并購，使其打造出了一個(gè)擁有20萬名雇員、主

17、事銷售額高達(dá)4&1億羹元的巨無霸“，擊一提資133億美元的并購集徹底改變了全球航空工業(yè)的競爭格局。作者簡介張迎女，徐州空軍學(xué)院。約關(guān)系。迫輿約關(guān)系實(shí)際上不僅僅是勞動(dòng)協(xié)議形式體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)契約關(guān)系，還包含了隱性的，非正式的心理契約關(guān)系.迫種心理契約是企業(yè)和員工共同發(fā)展的內(nèi)在推動(dòng)力。而且心理契約始終處于不斷變更和修正的狀囂，企業(yè)任何工作為式的變化，都有可能對其嚴(yán)生影響.心理契約是建立在組織和員工雙方倍任的基礎(chǔ)上的，一旦員工覺察到心理奧的失倩肘，