并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險分析

1、財會研究并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險分析山東天恒信有限責(zé)任會計師事務(wù)所未貴營摘要:并購作為企業(yè)的一種增長方式，在當(dāng)今企業(yè)增長戰(zhàn)略中占據(jù)日益重要的地位，多數(shù)企業(yè)已將并購作為一種低成本、高效率的成長方式，在實(shí)踐中廣為使用。但并購風(fēng)險不能忽視，尤其是決定并購成敗的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)并購后的財務(wù)風(fēng)險問題成為普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。并購是一個復(fù)雜的過程，包含若干階段，通常分為計劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營整合三大階段，各階段都存在不同的財務(wù)風(fēng)險。關(guān)鍵詞:并購財務(wù)風(fēng)險一、計劃

2、決策階段的財務(wù)鳳險()委托代理兒險根據(jù)代理理論，在企業(yè)并購中，經(jīng)理人會犧牲委托人的收購準(zhǔn)則來完成那些雖能擴(kuò)大銷售卻不能真正提高收益的交易。當(dāng)報價被迫不及待的競爭對手超過時，經(jīng)理人不耐煩的心理就產(chǎn)生了，伴隨而來的往往是道德風(fēng)險。(二)定份兒險對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時，其價值評估準(zhǔn)確性極易受以下三個因素影響:一是目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間信息不對稱產(chǎn)生的影響。獲得非上市公司信息資料的難度要大于獲得上市公司信息資料的難度，容易形成目標(biāo)企業(yè)價

3、值評估的財務(wù)風(fēng)險。二是企業(yè)價值評估體系不健全而產(chǎn)生的影響，并購過程中人的主觀性因素對目標(biāo)企業(yè)價值評估影響較大。三是并購中政府的干預(yù)可能使并購并未基于市場定價原則。二、交易執(zhí)行階段的財務(wù)鳳險()融資兒險從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，低成本、方便、易得性為企業(yè)選擇融資的原則。并購資金通常通過內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。1、內(nèi)部融資企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金。然而，如果采用內(nèi)部融資，大量占用企業(yè)的流動資金，將降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速

4、反應(yīng)和調(diào)適能力，危及企業(yè)的正常營運(yùn)，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。2、外部融資首先，外部融資的融資渠道包括銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票和認(rèn)股權(quán)證等。通過發(fā)行高息債券進(jìn)行融資就要考慮到將來債券利息的償還問題，由于成本很高，并購后必須保證較高的收益率才能使收購者有收益。通過股權(quán)融資可能會影響企業(yè)原有股東的控制權(quán)以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)性。但由于對股票融資要求比較苛刻，審批嚴(yán)格，耗時較長，股票融資不利于搶占并購先機(jī)。其次，從融資結(jié)構(gòu)的安排上看，融資結(jié)構(gòu)從

5、性質(zhì)上劃分為權(quán)益融資和債務(wù)融資，從時限上劃分為長期融資和短期融資。如果融資的結(jié)構(gòu)安排不合理，權(quán)益性融資和債務(wù)融資比例不當(dāng)，融資長短時限搭配不當(dāng)，都會造成融資成本增加，未來資金流銜接錯位產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)。(二)J..甜瓜險并購主要有四種支付方式.現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大等。I、現(xiàn)金支付現(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但卻并非是最佳

6、的選擇。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制再次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機(jī)會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。2、換股并購對于主并購方而言，換股可使其免于即時支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營

7、中對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長此外，由于推遲了收益確認(rèn)時間，可延遲交納資本利得稅。3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還負(fù)債的方法。由于目標(biāo)企業(yè)被收購后，其現(xiàn)金流量的不確定性，致使主并購企業(yè)可能因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高，不能償還到期本息而破產(chǎn)。因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否具有足

8、額穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。三、運(yùn)營整合階段的財務(wù)鳳險()戰(zhàn)場性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差

9、，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。(二)爸運(yùn)兒險營運(yùn)風(fēng)險是指企業(yè)在完成并購后，通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)，從而使管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場份額效應(yīng)都無法有效發(fā)揮。同時，企業(yè)規(guī)模并不決定一切，而多元化經(jīng)營所產(chǎn)生的效應(yīng)也不一定能夠足額彌補(bǔ)其帶來的成本增加。此外，為了保持目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)

10、經(jīng)營，收購方很難阻止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)鏈向己方延伸，甚至?xí)杂X不自覺地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體。企業(yè)并購后因經(jīng)營狀況的不確定性導(dǎo)致盈利能力的變化，從而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。具體表現(xiàn)在:一是并購?fù)瓿珊?，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大使得并購企業(yè)在經(jīng)營過程中必要的管理成本如管理人員工資、辦公費(fèi)、經(jīng)營費(fèi)用等迅速增大二是企業(yè)通過并購擴(kuò)張，使得企業(yè)管理層次及管理幅度都會不同程度增加，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人能力的有限性將使其決策失誤的概率提高，容易造成并購企業(yè)經(jīng)營陷于困境。參考文獻(xiàn)[1]

11、格雷格.N格雷戈里奧，卡琳L紐豪瑟，企業(yè)并購邏輯與趨勢[M].北京大學(xué)出版社，2009[2]阮紹雷.企業(yè)國內(nèi)并購風(fēng)險及其防范[JJ經(jīng)濟(jì)師，2010門~i“:iJi，財經(jīng)界233財會研究并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險分析山東天恒信有限責(zé)任會計師事務(wù)所未貴營摘要:并購作為企業(yè)的一種增長方式，在當(dāng)今企業(yè)增長戰(zhàn)略中占據(jù)日益重要的地位，多數(shù)企業(yè)已將并購作為一種低成本、高效率的成長方式，在實(shí)踐中廣為使用。但并購風(fēng)險不能忽視，尤其是決定并購成敗的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)并

12、購后的財務(wù)風(fēng)險問題成為普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。并購是一個復(fù)雜的過程，包含若干階段，通常分為計劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營整合三大階段，各階段都存在不同的財務(wù)風(fēng)險。關(guān)鍵詞:并購財務(wù)風(fēng)險一、計劃決策階段的財務(wù)鳳險()委托代理兒險根據(jù)代理理論，在企業(yè)并購中，經(jīng)理人會犧牲委托人的收購準(zhǔn)則來完成那些雖能擴(kuò)大銷售卻不能真正提高收益的交易。當(dāng)報價被迫不及待的競爭對手超過時，經(jīng)理人不耐煩的心理就產(chǎn)生了，伴隨而來的往往是道德風(fēng)險。(二)定份兒險對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時

13、，其價值評估準(zhǔn)確性極易受以下三個因素影響:一是目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間信息不對稱產(chǎn)生的影響。獲得非上市公司信息資料的難度要大于獲得上市公司信息資料的難度，容易形成目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。二是企業(yè)價值評估體系不健全而產(chǎn)生的影響，并購過程中人的主觀性因素對目標(biāo)企業(yè)價值評估影響較大。三是并購中政府的干預(yù)可能使并購并未基于市場定價原則。二、交易執(zhí)行階段的財務(wù)鳳險()融資兒險從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，低成本、方便、易得性為企業(yè)選擇融資的原則。并購

14、資金通常通過內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。1、內(nèi)部融資企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金。然而，如果采用內(nèi)部融資，大量占用企業(yè)的流動資金，將降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)適能力，危及企業(yè)的正常營運(yùn)，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。2、外部融資首先，外部融資的融資渠道包括銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票和認(rèn)股權(quán)證等。通過發(fā)行高息債券進(jìn)行融資就要考慮到將來債券利息的償還問題，由于成本很高，并購后必須保證較高的收益率才能使收購者有收益。通過股權(quán)

15、融資可能會影響企業(yè)原有股東的控制權(quán)以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)性。但由于對股票融資要求比較苛刻，審批嚴(yán)格，耗時較長，股票融資不利于搶占并購先機(jī)。其次，從融資結(jié)構(gòu)的安排上看，融資結(jié)構(gòu)從性質(zhì)上劃分為權(quán)益融資和債務(wù)融資，從時限上劃分為長期融資和短期融資。如果融資的結(jié)構(gòu)安排不合理，權(quán)益性融資和債務(wù)融資比例不當(dāng)，融資長短時限搭配不當(dāng)，都會造成融資成本增加，未來資金流銜接錯位產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)。(二)J..甜瓜險并購主要有四種支付方式.現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合

16、支付和杠桿收購。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運(yùn)營期間的資金壓力過大等。I、現(xiàn)金支付現(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但卻并非是最佳的選擇。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制再次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)

17、益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機(jī)會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。2、換股并購對于主并購方而言，換股可使其免于即時支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營中對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長此外，由于推遲了收益確認(rèn)時間，可延遲交納資本利得稅。3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還負(fù)債的方法。由于目

18、標(biāo)企業(yè)被收購后，其現(xiàn)金流量的不確定性，致使主并購企業(yè)可能因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高，不能償還到期本息而破產(chǎn)。因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否具有足額穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。三、運(yùn)營整合階段的財務(wù)鳳險()戰(zhàn)場性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲

19、取收購資金。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。(二)爸運(yùn)兒險營運(yùn)風(fēng)險是指企業(yè)在完成并購后，通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)，從而使管理協(xié)同效應(yīng)

20、、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場份額效應(yīng)都無法有效發(fā)揮。同時，企業(yè)規(guī)模并不決定一切，而多元化經(jīng)營所產(chǎn)生的效應(yīng)也不一定能夠足額彌補(bǔ)其帶來的成本增加。此外，為了保持目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，收購方很難阻止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)鏈向己方延伸，甚至?xí)杂X不自覺地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體。企業(yè)并購后因經(jīng)營狀況的不確定性導(dǎo)致盈利能力的變化，從而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。具體表現(xiàn)在:一是并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)規(guī)模的擴(kuò)大使得并購企業(yè)在經(jīng)營過程中必要的管理成本如管理人員工資、辦公費(fèi)、