企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范

1、會(huì)計(jì)審計(jì)，，財(cái)經(jīng)縱覽企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的分析與防范賀楊摘要:隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)出現(xiàn)了越來越多的并購事件。事實(shí)也證明，企業(yè)并購確實(shí)是企業(yè)快速擴(kuò)張的有效途徑，可是為何企業(yè)并購的失敗案例也多不勝數(shù)，比如華源集團(tuán)、鄭州亞細(xì)亞集團(tuán)、幸福實(shí)業(yè)等。這是因?yàn)槠髽I(yè)并購是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在企業(yè)并購的整個(gè)過程中都貫穿著各種風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。能否充分考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵。因此，對(duì)企業(yè)并購時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行研究并找到

2、防范的方法是很有意義的。本文從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)角度入手，以理論分析的方式，通過分別分析這四點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最后提出企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范方法。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由并購過程中的定價(jià)、融資、支付和整合等財(cái)務(wù)決策行為導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的集合，體現(xiàn)為財(cái)務(wù)狀況惡化或者財(cái)務(wù)成功損失的不確定性。比如假使并購企業(yè)取得了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，但是控制權(quán)

3、的收益不能夠達(dá)到預(yù)期水平，達(dá)不到并購企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目的，這就屬于并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從選擇目標(biāo)企業(yè)，融資并進(jìn)行并購的支付，再到并購厲的整合，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于企業(yè)并購過程始終的。二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的分類(1)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并購活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確價(jià)值評(píng)估是并購過程中關(guān)鍵的一環(huán)，它直接影響到并購企業(yè)支付給目標(biāo)公司的交易價(jià)格，只有確定合理的并購價(jià)格，并購企業(yè)才有可能完成并購并且達(dá)到可觀的并購目標(biāo)。對(duì)并購企業(yè)來說，過高的并購價(jià)格顯然

4、會(huì)導(dǎo)致并購失敗，所以需要合理的并購價(jià)格來促使并購成功。對(duì)目標(biāo)企業(yè)來說，合理的定價(jià)也是極為重要的，這個(gè)價(jià)格需要最大限度的符合股東的利益。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要包括:估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。(2)融資風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)并購一般涉及金額巨大，企業(yè)完全靠自由資金承擔(dān)整個(gè)并購資金的壓力較大，難度較高，這時(shí)候，企業(yè)就需要通過融資來補(bǔ)充剩余資金缺口。而不同的融資方式，其成本和風(fēng)險(xiǎn)也不同，對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響也不同。如果選擇了不適合自身的不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，自然也就會(huì)帶

5、來較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。(3)支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系比較緊密，并購資金用不同的方式支付，也會(huì)導(dǎo)致不同的風(fēng)險(xiǎn)。完全支付現(xiàn)金會(huì)占用掉流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，可能繃緊并購企業(yè)的資金鏈完全用股票支付則會(huì)稀釋并購企業(yè)的股權(quán)，稀釋企業(yè)控制人手中的控制權(quán)采用多種混合支付的方式雖然能分散掉一部分風(fēng)險(xiǎn)，但也可能會(huì)引發(fā)更為復(fù)雜的支付風(fēng)險(xiǎn)。(4)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)獲得了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)之后，如果不能對(duì)其各種資源進(jìn)行有效的利用和重新配置，不僅達(dá)不到物有所值，使

6、并購的成效大打折扣，還可能迸一步抬高并購的成本，影響企業(yè)資金鏈，引發(fā)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，阻礙企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的防范(1)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范并購企業(yè)選擇目標(biāo)企業(yè)要科學(xué)，在并購前采取完善的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全麗系統(tǒng)的分析和評(píng)估，比如聘請(qǐng)獨(dú)立第三方，通過中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀獨(dú)立的評(píng)價(jià)。所謂旁觀者清，獨(dú)立第三方能夠更準(zhǔn)確掌握到目標(biāo)企業(yè)信息，信息不對(duì)稱現(xiàn)象減少，所以可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力有一個(gè)更合理的預(yù)期，最終

7、產(chǎn)生一個(gè)更合理的估價(jià)。并購企業(yè)參考這個(gè)估價(jià)，可以降低高估價(jià)格的可能性，從而降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。(2)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范在選擇何種融資方式時(shí)，主要著眼成本和風(fēng)險(xiǎn)這兩點(diǎn)。成本最大、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方式是普通股，成本最小、風(fēng)險(xiǎn)最大的是優(yōu)先債務(wù)。其他融資方式還有優(yōu)先股，從屬債務(wù)等。在融資時(shí)，采用這樣的順序優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，可以使并購融資資金成本盡量減小，風(fēng)險(xiǎn)較小，比較穩(wěn)健。但并購企業(yè)在規(guī)劃融資的資金成本時(shí)，不論怎么組合，都需要保證綜合后的資金成本率小于企

8、業(yè)的資本收益率，避免造成損失。還可以充分利用可轉(zhuǎn)換債券、運(yùn)用杠桿融資、設(shè)立并購基金、培育投資銀行業(yè)務(wù)、聘請(qǐng)律師進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查等，這些方式可以幫助并購企業(yè)降低融資風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避融資騙局。(3)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范改進(jìn)支付方式可以降低支付風(fēng)險(xiǎn)，采用股權(quán)支付、可轉(zhuǎn)換債券支付、權(quán)證方式或者混合支付方式。采用股權(quán)支付方式時(shí)，并購估價(jià)將不再是凈資產(chǎn)，而是證券市場(chǎng)的價(jià)格。這種方式不影響資金鏈，并且并購企業(yè)可以延期納稅，從而降低了支付風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券具有

9、債券的安全性和股票可使本金增值的雙重性質(zhì)，企業(yè)可以依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際情況來采取可轉(zhuǎn)換債券，達(dá)到減小支付風(fēng)險(xiǎn)的效果。權(quán)證的方式，不會(huì)改變公司的股本結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)，可以降低風(fēng)險(xiǎn)和成本?；旌现Ц斗绞娇梢造`活的運(yùn)用各種方式，揚(yáng)長(zhǎng)避短，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。(4)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合應(yīng)該緊隨企業(yè)戰(zhàn)略，重視對(duì)資源的優(yōu)化配置和對(duì)財(cái)務(wù)的監(jiān)管，可以從以下幾個(gè)方面來控制財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。重視經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)同和相關(guān)，為企業(yè)創(chuàng)造出更大的價(jià)值。并購企業(yè)

10、在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，需要考慮到目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性和協(xié)同性，重視經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，比如可以選擇上下游企業(yè)。以便在并購之后快速有效的戰(zhàn)略援合，完成資源優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。資源優(yōu)化配置。通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的重分配，和對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離，如果條件允許，并購企業(yè)也可以注資幫助目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換，從而提高并購整合后企業(yè)資產(chǎn)的整體利用率，提高企業(yè)效率，降低整合風(fēng)險(xiǎn)。整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管。整合前，要充分了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特

11、別注意審查有沒有存在故意隱藏不良資產(chǎn)的現(xiàn)象，有沒有資金成本異常高的負(fù)債項(xiàng)目，這些都會(huì)給財(cái)務(wù)整合帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)整合后，也需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)管和控制，比如可以選擇一個(gè)合適的控制模式，來保證并購后企業(yè)的高效運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。(作者單位:河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)參考文獻(xiàn):[1J孫瑞娟，英艷華.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與防范[J].技術(shù)與創(chuàng)新管理.2010(01)[2J楊碎，葉妮.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究一一以吉利并購沃爾沃為例[JJ.財(cái)

12、會(huì)通訊.2013(08)[3J王凱，李婉弟.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制[JJ.中國(guó)證券期貨.2011(04)[4J王太順.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及控制途徑[J].會(huì)計(jì)之友.2006(12)Busin鏟I.1部會(huì)計(jì)審計(jì)，，財(cái)經(jīng)縱覽企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的分析與防范賀楊摘要:隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)出現(xiàn)了越來越多的并購事件。事實(shí)也證明，企業(yè)并購確實(shí)是企業(yè)快速擴(kuò)張的有效途徑，可是為何企業(yè)并購的失敗案例也多不勝數(shù)，比如華源集團(tuán)、鄭州亞細(xì)

13、亞集團(tuán)、幸福實(shí)業(yè)等。這是因?yàn)槠髽I(yè)并購是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，在企業(yè)并購的整個(gè)過程中都貫穿著各種風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。能否充分考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵。因此，對(duì)企業(yè)并購時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行研究并找到防范的方法是很有意義的。本文從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)角度入手，以理論分析的方式，通過分別分析這四點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，最后提出企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范方法。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整

14、合風(fēng)險(xiǎn)一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由并購過程中的定價(jià)、融資、支付和整合等財(cái)務(wù)決策行為導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)的集合，體現(xiàn)為財(cái)務(wù)狀況惡化或者財(cái)務(wù)成功損失的不確定性。比如假使并購企業(yè)取得了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，但是控制權(quán)的收益不能夠達(dá)到預(yù)期水平，達(dá)不到并購企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目的，這就屬于并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從選擇目標(biāo)企業(yè)，融資并進(jìn)行并購的支付，再到并購厲的整合，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于企業(yè)并購過程始終的。二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的分類(1)定價(jià)風(fēng)

15、險(xiǎn)并購活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的準(zhǔn)確價(jià)值評(píng)估是并購過程中關(guān)鍵的一環(huán)，它直接影響到并購企業(yè)支付給目標(biāo)公司的交易價(jià)格，只有確定合理的并購價(jià)格，并購企業(yè)才有可能完成并購并且達(dá)到可觀的并購目標(biāo)。對(duì)并購企業(yè)來說，過高的并購價(jià)格顯然會(huì)導(dǎo)致并購失敗，所以需要合理的并購價(jià)格來促使并購成功。對(duì)目標(biāo)企業(yè)來說，合理的定價(jià)也是極為重要的，這個(gè)價(jià)格需要最大限度的符合股東的利益。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要包括:估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。(2)融資風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)并購一般涉及金額巨大，企業(yè)完

16、全靠自由資金承擔(dān)整個(gè)并購資金的壓力較大，難度較高，這時(shí)候，企業(yè)就需要通過融資來補(bǔ)充剩余資金缺口。而不同的融資方式，其成本和風(fēng)險(xiǎn)也不同，對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響也不同。如果選擇了不適合自身的不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，自然也就會(huì)帶來較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。(3)支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系比較緊密，并購資金用不同的方式支付，也會(huì)導(dǎo)致不同的風(fēng)險(xiǎn)。完全支付現(xiàn)金會(huì)占用掉流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，可能繃緊并購企業(yè)的資金鏈完全用股票支付則會(huì)稀釋并購企業(yè)的股權(quán)，稀釋企

17、業(yè)控制人手中的控制權(quán)采用多種混合支付的方式雖然能分散掉一部分風(fēng)險(xiǎn)，但也可能會(huì)引發(fā)更為復(fù)雜的支付風(fēng)險(xiǎn)。(4)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)獲得了目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)之后，如果不能對(duì)其各種資源進(jìn)行有效的利用和重新配置，不僅達(dá)不到物有所值，使并購的成效大打折扣，還可能迸一步抬高并購的成本，影響企業(yè)資金鏈，引發(fā)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，阻礙企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)的防范(1)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范并購企業(yè)選擇目標(biāo)企業(yè)要科學(xué)，在并購前采取完善的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)

18、行全麗系統(tǒng)的分析和評(píng)估，比如聘請(qǐng)獨(dú)立第三方，通過中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行客觀獨(dú)立的評(píng)價(jià)。所謂旁觀者清，獨(dú)立第三方能夠更準(zhǔn)確掌握到目標(biāo)企業(yè)信息，信息不對(duì)稱現(xiàn)象減少，所以可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力有一個(gè)更合理的預(yù)期，最終產(chǎn)生一個(gè)更合理的估價(jià)。并購企業(yè)參考這個(gè)估價(jià)，可以降低高估價(jià)格的可能性，從而降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。(2)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范在選擇何種融資方式時(shí)，主要著眼成本和風(fēng)險(xiǎn)這兩點(diǎn)。成本最大、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方式是普通股，成本最小、風(fēng)險(xiǎn)最大的是優(yōu)先

19、債務(wù)。其他融資方式還有優(yōu)先股，從屬債務(wù)等。在融資時(shí)，采用這樣的順序優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，可以使并購融資資金成本盡量減小，風(fēng)險(xiǎn)較小，比較穩(wěn)健。但并購企業(yè)在規(guī)劃融資的資金成本時(shí)，不論怎么組合，都需要保證綜合后的資金成本率小于企業(yè)的資本收益率，避免造成損失。還可以充分利用可轉(zhuǎn)換債券、運(yùn)用杠桿融資、設(shè)立并購基金、培育投資銀行業(yè)務(wù)、聘請(qǐng)律師進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查等，這些方式可以幫助并購企業(yè)降低融資風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避融資騙局。(3)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范改進(jìn)支付方式可以降

20、低支付風(fēng)險(xiǎn)，采用股權(quán)支付、可轉(zhuǎn)換債券支付、權(quán)證方式或者混合支付方式。采用股權(quán)支付方式時(shí)，并購估價(jià)將不再是凈資產(chǎn)，而是證券市場(chǎng)的價(jià)格。這種方式不影響資金鏈，并且并購企業(yè)可以延期納稅，從而降低了支付風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券具有債券的安全性和股票可使本金增值的雙重性質(zhì)，企業(yè)可以依據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際情況來采取可轉(zhuǎn)換債券，達(dá)到減小支付風(fēng)險(xiǎn)的效果。權(quán)證的方式，不會(huì)改變公司的股本結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)，可以降低風(fēng)險(xiǎn)和成本?；旌现Ц斗绞娇梢造`活的運(yùn)用各種方式，揚(yáng)長(zhǎng)避短，

21、降低支付風(fēng)險(xiǎn)。(4)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)整合應(yīng)該緊隨企業(yè)戰(zhàn)略，重視對(duì)資源的優(yōu)化配置和對(duì)財(cái)務(wù)的監(jiān)管，可以從以下幾個(gè)方面來控制財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。重視經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)同和相關(guān)，為企業(yè)創(chuàng)造出更大的價(jià)值。并購企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，需要考慮到目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性和協(xié)同性，重視經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，比如可以選擇上下游企業(yè)。以便在并購之后快速有效的戰(zhàn)略援合，完成資源優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。資源優(yōu)化配置。通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的重

22、分配，和對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離，如果條件允許，并購企業(yè)也可以注資幫助目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)置換，從而提高并購整合后企業(yè)資產(chǎn)的整體利用率，提高企業(yè)效率，降低整合風(fēng)險(xiǎn)。整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管。整合前，要充分了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別注意審查有沒有存在故意隱藏不良資產(chǎn)的現(xiàn)象，有沒有資金成本異常高的負(fù)債項(xiàng)目，這些都會(huì)給財(cái)務(wù)整合帶來較高的風(fēng)險(xiǎn)整合后，也需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)管和控制，比如可以選擇一個(gè)合適的控制模式，來保證并購后企業(yè)的高效運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)