企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范 (1)

1、~ZHEJA.NGECONQMY2011.1125Viewpointl新論旬，、54企業(yè)并購財務(wù)鳳險防范》文徐嘯企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的個方面。我國企業(yè)并購起步較晚，由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險，其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出。財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是企業(yè)并購的核心問題，只有在企業(yè)并購的全過程中，充分了解其產(chǎn)生的原因及各種可能因素，做好每個階段的并購財務(wù)風(fēng)險防范工作，才能提高并購的財務(wù)效率，達(dá)到并購的財務(wù)目標(biāo)。企業(yè)

2、并購的財務(wù)風(fēng)險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性，是并購價值預(yù)期與實(shí)際價值嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購由于發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致并購失敗一般占并購總數(shù)60%70克，尤其是申小企業(yè)必須特別重視并購的財務(wù)風(fēng)險。一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值評估、并購可行性分析等，這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險，具體表現(xiàn)為以下幾種來源是并購古對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估

3、時產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)估值評估中比較常用的定價方法是凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但這兩個方法在估值時對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，這樣就會造成估值與實(shí)際價值存在很大的偏差，不可避免的給并用產(chǎn)生支付風(fēng)險。二是并購方融資活動帶來的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購的融資問題由不同融資方式產(chǎn)生，如債務(wù)融資下，財務(wù)杠桿過高就會增加企業(yè)的債務(wù)，并購后利息負(fù)擔(dān)過重可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，無法達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營效益，并產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨

4、嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)。三是并購支付方式單調(diào)帶來的財務(wù)風(fēng)險。目前，并購形成三種主要支付方式現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。在我國，大多數(shù)企業(yè)在并購時不無例外地選擇現(xiàn)金并購方式，或者選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有少數(shù)企業(yè)采用換股方式。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險也是不容忽視的。例如，主并方現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會影響并購的規(guī)模，甚至可能使并購計(jì)劃擱淺，或者當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使主并方必然面臨匯率風(fēng)險，等等。四是并購整合中的

5、財務(wù)風(fēng)險。具休表現(xiàn)在不能妥善解決并購中諸如股價、融資等引起的潛在風(fēng)險問題，不能盡快處理目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)問題，從而不能達(dá)到預(yù)期并購效果，使自身業(yè)績遭到嚴(yán)重影響。五是并購窮的償債風(fēng)險。并購中，如果并購充融資能力較差，會降低企業(yè)的流動比率，進(jìn)而影響其短期償債能力如果收購方將短期貸款用于并購，一旦外部融資條件發(fā)生變化，將會出現(xiàn)償付危機(jī)。鑒于以上系列并購中可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)做好以下措施加以規(guī)避風(fēng)險，是客觀評估目標(biāo)企業(yè)的價值，降低定價風(fēng)險

6、。并購公司在并購前應(yīng)對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評價，并購方可以聘請投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力作出合理的預(yù)期。二是恰當(dāng)選擇合適的并購支付方式，實(shí)現(xiàn)并購支付方式多樣化。收購為首先需要考慮的因素是并購后的凈現(xiàn)金流是否能夠償還到期債務(wù)，或者說，并購所產(chǎn)生的凈收益率是否大于并購的資金成本率其次，要使支付風(fēng)險最低，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額。從全球來看，混合支付

7、方式呈上升趨勢。三是有效進(jìn)行并購整合，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險。并購方對目標(biāo)公司的資產(chǎn)經(jīng)營活動應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，對被并購公司建主一整套業(yè)績評價考核制度，并在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動趨勢的基礎(chǔ)上，以長期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對被并購企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整被并購企業(yè)的經(jīng)營策略，提高其獲利能力，使之納入并購后企業(yè)整體的營運(yùn)軌道。哩(作者單位:浙江天健會計(jì)事務(wù)所)~ZHEJA.NGECONQMY2011.1125Viewpointl新論旬，、54企業(yè)并購財

8、務(wù)鳳險防范》文徐嘯企業(yè)并購是現(xiàn)代企業(yè)制度創(chuàng)新的個方面。我國企業(yè)并購起步較晚，由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險，其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出。財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是企業(yè)并購的核心問題，只有在企業(yè)并購的全過程中，充分了解其產(chǎn)生的原因及各種可能因素，做好每個階段的并購財務(wù)風(fēng)險防范工作，才能提高并購的財務(wù)效率，達(dá)到并購的財務(wù)目標(biāo)。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果

9、損失的可能性，是并購價值預(yù)期與實(shí)際價值嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購由于發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致并購失敗一般占并購總數(shù)60%70克，尤其是申小企業(yè)必須特別重視并購的財務(wù)風(fēng)險。一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價值評估、并購可行性分析等，這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險，具體表現(xiàn)為以下幾種來源是并購古對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)估值評估中比較常用的定價方法是凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但這兩個方法在估

10、值時對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，這樣就會造成估值與實(shí)際價值存在很大的偏差，不可避免的給并用產(chǎn)生支付風(fēng)險。二是并購方融資活動帶來的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購的融資問題由不同融資方式產(chǎn)生，如債務(wù)融資下，財務(wù)杠桿過高就會增加企業(yè)的債務(wù)，并購后利息負(fù)擔(dān)過重可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，無法達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營效益，并產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)。三是并購支付方式單調(diào)帶來的財務(wù)風(fēng)險。目前，并購形成三種主要支付方式現(xiàn)金支付、股

11、票支付和混合支付。在我國，大多數(shù)企業(yè)在并購時不無例外地選擇現(xiàn)金并購方式，或者選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有少數(shù)企業(yè)采用換股方式。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險也是不容忽視的。例如，主并方現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會影響并購的規(guī)模，甚至可能使并購計(jì)劃擱淺，或者當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使主并方必然面臨匯率風(fēng)險，等等。四是并購整合中的財務(wù)風(fēng)險。具休表現(xiàn)在不能妥善解決并購中諸如股價、融資等引起的潛在風(fēng)險問題，不能盡快處理目標(biāo)企業(yè)

12、的不良資產(chǎn)問題，從而不能達(dá)到預(yù)期并購效果，使自身業(yè)績遭到嚴(yán)重影響。五是并購窮的償債風(fēng)險。并購中，如果并購充融資能力較差，會降低企業(yè)的流動比率，進(jìn)而影響其短期償債能力如果收購方將短期貸款用于并購，一旦外部融資條件發(fā)生變化，將會出現(xiàn)償付危機(jī)。鑒于以上系列并購中可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)做好以下措施加以規(guī)避風(fēng)險，是客觀評估目標(biāo)企業(yè)的價值，降低定價風(fēng)險。并購公司在并購前應(yīng)對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評價，并購方可以聘請投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境

13、、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力作出合理的預(yù)期。二是恰當(dāng)選擇合適的并購支付方式，實(shí)現(xiàn)并購支付方式多樣化。收購為首先需要考慮的因素是并購后的凈現(xiàn)金流是否能夠償還到期債務(wù)，或者說，并購所產(chǎn)生的凈收益率是否大于并購的資金成本率其次，要使支付風(fēng)險最低，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額。從全球來看，混合支付方式呈上升趨勢。三是有效進(jìn)行并購整合，轉(zhuǎn)移整合風(fēng)險。并購方對目標(biāo)公司的資產(chǎn)經(jīng)營活動應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的