企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險防范的探析

1、管理學(xué)家l201104企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險防范的探析劉宗麗／安陽鑫龍煤業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司供應(yīng)處【摘要】對企業(yè)并購及其在進(jìn)行井購過程中對財務(wù)風(fēng)險防范措施的分析?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并胸：財務(wù)風(fēng)險：41I：防范企業(yè)并購是當(dāng)今我國政府、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界談?wù)摰臒狳c和焦點。企業(yè)并購從經(jīng)濟(jì)實質(zhì)上說是一項長期投資行為，其間的財務(wù)活動復(fù)雜財務(wù)風(fēng)險更是不可避免。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素，而僅僅意識到風(fēng)險的存在并不是最重要的，關(guān)鍵是如何對其進(jìn)行

2、防范。因此，對并購財務(wù)風(fēng)險及其防范問題的研究就成為一個非常值得探討的問題。一、企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險的概述(一)企業(yè)并購的財務(wù)動機(jī)：企業(yè)并購除了要考慮資本增值外，還需考慮以下幾方面：(1)可以達(dá)到合理避稅的效果；(2)籌資的需要。要并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造等都急需大量發(fā)展資金的投入。(3)股東財富價值得到提高；企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降；企業(yè)價值

3、增加，產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(4)利于企業(yè)進(jìn)入資本市場；(5)投機(jī)企業(yè)并購所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，同時助長了投機(jī)行為，以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓后，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(6)追求最大利潤和擴(kuò)大市場。(二)企業(yè)并購帶來的負(fù)面效應(yīng)：一是規(guī)模經(jīng)營帶來的負(fù)面效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)營能隨著企業(yè)的發(fā)展使效益不斷增加，也能使企業(yè)單位成本提高、收益會遞減，管理層次增大，管理成本增加；二是

4、信息收集不全引起監(jiān)督成本的增加以及激勵成本的增加。(三)并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定。何謂并購的財務(wù)風(fēng)險其有狹義和廣義之分。狹義的并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)。甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的町能性；而廣義的并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。=、并購財務(wù)風(fēng)險的成因影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素可以歸結(jié)為兩個方面：(一)有關(guān)因素的不確定性。企業(yè)并購過

5、程中的不確定性因素有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有反收購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性，管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。所有這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。(二)并購過程的信息不對稱性。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債、財務(wù)報表、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭

6、等情況估計不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力；而對上市公司，有時也會對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率和開拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度致使整合失?。划?dāng)收購方采取要約收購時，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會有意隱瞞事實，制造虛假信息。使收購方做出錯誤的決策，最終導(dǎo)致并購失敗。可見，信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響是一種決策影響即導(dǎo)致錯決策。三、并購財務(wù)風(fēng)險的防范(一)并購財務(wù)風(fēng)險防范的意義，具體

7、分為j點：1確保整體并購戰(zhàn)略的制定與順利開展；2趨利避害提高并購效益；3綜合控制并購風(fēng)險，防止不良的連鎖反應(yīng)。(二)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策1對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范對策首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報告的局限性有充分的認(rèn)識：(1)會計理論發(fā)展相對滯后；(2)會計政策的可選擇性使財務(wù)報告或評估報告本身存在被人為操縱的風(fēng)險；(3)一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞均直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，

8、影響并購價格的確定，甚至給并購過程中帶來不必要的法律糾紛；(4)在我國現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則框架下，會計報表不能反映企業(yè)所有理財行為；(5)財務(wù)報表甚至有時無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不可少的重要資源(如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等)的價值及制度安排。2充分鶯視并購中的盡職調(diào)查在實際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意：①由并購方聘請經(jīng)驗豐富的中介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍力進(jìn)行全面分析；②簽訂相關(guān)的法律協(xié)議；(3)充分利用公司內(nèi)

9、外的信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。(1)對融資風(fēng)險的防范。①對現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險的流動性風(fēng)險防范，對于防范中可能出現(xiàn)的資金超支風(fēng)險，可采取以下措施加以防范：(1)嚴(yán)格制定并購資金需要量及支出預(yù)算，并購企業(yè)在實施并購活動前，首先應(yīng)對并購各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核算，并據(jù)此制定出目標(biāo)企業(yè)完全融入并購企業(yè)所需的資金數(shù)鼉預(yù)算；(2)主動與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議，為防止陷入不能按時支付債務(wù)資金的困境。②對股票并購中融資風(fēng)險的防范針對股票

10、并購中股權(quán)分散、殷價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況：(1)要考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是否可以接受。(2)要考慮收購公司股票在市場上的當(dāng)前價格。(2)對整合期財務(wù)風(fēng)險的防范企業(yè)實施并購后。財務(wù)必須實施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進(jìn)行整合整合期的財務(wù)風(fēng)險防范可采取如下對策①套利出售，并購方在完成并購后，應(yīng)妥善處理被并購企業(yè)資產(chǎn)。根據(jù)流動性不同，區(qū)別對待長、短期資產(chǎn)，以減少財務(wù)風(fēng)險。②果斷撤資并購后

11、，如果出現(xiàn)并購整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大。或因企業(yè)生存環(huán)境的變化而使并購的目標(biāo)不能實現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。并購撤資的形式主要有：①整體或部分出售目標(biāo)企業(yè)；(2)公司分拆，將準(zhǔn)備裁掉或撤銷的公司分割為幾家獨立公司同時允許外來資本介入，用權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式；(3)管理層購入(MBO)，管理層并購是指企業(yè)管理層并購自己的企業(yè)，常見于并購失敗后的分拆、破產(chǎn)和接管等。MBO的動機(jī)是認(rèn)為企業(yè)有未被發(fā)現(xiàn)的潛在

12、價值。并相信能將其轉(zhuǎn)化為真正的價值。四、結(jié)論本文立足于我國的現(xiàn)實環(huán)境，系統(tǒng)分析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因，提出了防范對策。相關(guān)結(jié)論包括：第一，要降低財務(wù)風(fēng)險就必須全面分析企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險；第二，對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范對策。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和中國經(jīng)濟(jì)的崛起，在并購活動中充分認(rèn)識并購的財務(wù)風(fēng)險并對其采取有效的防范措施對于提高并購活動成功率，促進(jìn)我國企業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展具有重大意義。相信隨著國內(nèi)并購實踐活動的深入發(fā)展。并購

13、財務(wù)風(fēng)險及防范的理論將會有進(jìn)一步的提高?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】[1]孛文華。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)儉防范■計與理財2005(3)：85—87【2]趙東宏。企業(yè)并購脯風(fēng)險的識別與防范秦團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究。200512【3]美羅伯特J博爾蓋塞，保羅F博爾杰塞并購：從計劃到整合。北京：棚械工業(yè)出版社20041：48—50一107—萬方數(shù)據(jù)管跚學(xué)轍12011.04企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險防范的探忻別照麗貴陽掘地牒業(yè)(黛團(tuán)〉葡限責(zé)任公用供應(yīng)處剿略].lIIt舍此外腳執(zhí)挑戰(zhàn)現(xiàn)

14、行外刷地觀中命財命風(fēng)階附景也捕也的給銜。(幌詞舍此外掬財#且也防唱昏現(xiàn)防范企業(yè)并購是當(dāng)今我閏政府、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界談?wù)摰臒狳c和焦點。企業(yè)并購從經(jīng)濟(jì)實質(zhì)上說是…項長期投資行為，其間的財務(wù)活動復(fù)雜，財務(wù)風(fēng)險更是不可避免。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與脊的1重要影響因索，而僅僅激識到風(fēng)險的存在并不是最重要的，關(guān)鍵是如何對其進(jìn)行防范。因此，對并購財務(wù)風(fēng)險及其防范問題的研究就成為…個非常值得探討的問題。企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險的概瑞(一)企業(yè)并購的財務(wù)動機(jī):

15、企業(yè)并購除了要考慮資本增值外，還需考慮以下幾方面:(1)可以達(dá)到合現(xiàn)激稅的效果(2)籌資的需要，要并購一家掌握有大量資金盈余但般祟市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，當(dāng)前許多閣街「企業(yè)實施的技術(shù)改造等都急需大最發(fā)展資金的投入。(3)股東財富價值得到提高企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降企業(yè)價值增加，產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(4)利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(5)投機(jī).企業(yè)并購所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，閔時助長了投機(jī)行為，以大量搭債方式通過股

16、市收購閔標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)階i鎊，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行搜頓后，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(6)追求最大利潤相擴(kuò)大市場。(工)企業(yè)并購帶來的負(fù)面效瞪:一是規(guī)模經(jīng)營帶來的負(fù)面效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)營能隨著企業(yè)的發(fā)展使效益不斷增加，也能使企業(yè)單位成本提高、收益會遞減，管理層次增大，管理成本增加工是信息收集不全引起監(jiān)督成本的增加以及激勵成本的增加。(蘭)并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定。何謂并購的財務(wù)風(fēng)險其有狹義和廣義之分。狹義的并購財務(wù)

17、風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)，甚3夜導(dǎo)致破產(chǎn)的時能性而廣義的并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。工、并購財務(wù)風(fēng)險的成因影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)除的因素可以歸紛為兩個方商t一)有關(guān)因索的不確定性。企業(yè)并購過程中的不確定性因素有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動有并購方的經(jīng)傳環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有反收

18、購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性、管理協(xié)調(diào)和文化接合的變化等。所有這將變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。(二)并購過程的信息不對稱傲。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信，息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債、財務(wù)報表、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力而對上市公詞，有時也會對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率和開拓

19、能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購屑的整合難度致使整合失敗當(dāng)收購方采取要約收購時，閔你企業(yè)的商管人員為了達(dá)到私人目的則會有意隱瞞事實，制造虛假信息，使收購方做出錯誤的決策，最終導(dǎo)致并購失敗?？梢?，信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響是明明種決策影響即導(dǎo)致錯決策。三、并購財務(wù)風(fēng)險的防范…)并購財務(wù)風(fēng)險防范的意義.具體分為吃點1.確保整體并購戰(zhàn)略的制定與順利開展2.趨和j避害提高并購效益3.綜合控制并購風(fēng)險，防止不良的連鎖反應(yīng)。(工)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)除的防

20、范對策1.對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范對策.首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報告的局限做有充分的認(rèn)識:(1)會計現(xiàn)論發(fā)展相對精后(2)會計政策的可選擇性使財務(wù)報告或評估報告本身存在被人為操縱的風(fēng)險叫到…要是重要器的或有事項(特別是或有損失)、期J1礙事項往往被忽略或刻意隱瞞，均直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定，搭理E給并購過程中帶來不必要的法律糾紛(4)在我同現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則框架下，會計報表不能反映企業(yè)所有現(xiàn)財行為(5

21、)財務(wù)報若是其至有時無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不可少的藏要資源(如蠢事惠的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等)的價值及制度安排。2.充分t重視并購中的盡職溯資在實際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意:①由并購方聘請經(jīng)驗豐富的中介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實，并擴(kuò)大調(diào)資取證的范閣力進(jìn)行余商分析@餐訂相關(guān)的法律協(xié)議σ)充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財務(wù)報告附注及呈重要協(xié)議的關(guān)濁。(1)對融資風(fēng)險的防范。①對現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險的流動性風(fēng)險防范，對于防范中可能出

22、現(xiàn)的資金題交風(fēng)險，可采取以下措施加以防范:(1)嚴(yán)格制定并購資金需要激及支出預(yù)算.并購企業(yè)在實施并購活動前，首先應(yīng)對并購各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核算，并據(jù)此制定出目標(biāo)企業(yè)咒金融入并購企業(yè)所憾的資金數(shù)敏預(yù)算(2)主動與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議，為防止陷入不能按時支付債務(wù)資金的困境。②對股票并購中融資風(fēng)險的防范針對股巢并購中股權(quán)分徽、股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況:(1)要考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是沓可以接受。(2)

23、要考慮收購公司股票在市場上的當(dāng)前價格。(2)對整合期財務(wù)風(fēng)險的防范企業(yè)實施jf購后，財務(wù)必須實施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進(jìn)行整合.整合期的財務(wù)風(fēng)險防范可采取如下對策①套利Ifl鎊，并購方在完成并購后，應(yīng)妥吉苦處理被并購企業(yè)資產(chǎn)，根據(jù)流動性不同，區(qū)別對待長、短期資產(chǎn)，以減少財務(wù)風(fēng)險。@果斷撤資并購后，如身是出現(xiàn)并購~合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或因企業(yè)生存環(huán)境的變化而使并購的目標(biāo)不能實現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撒

24、資，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。并購撒資的形式主要奮t①鸚體成部分出售目標(biāo)企業(yè)(2)公司分拆，將準(zhǔn)備裁捺或撤銷的公劃分割為幾家獨立公司同時允許外來資本介入，用權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式(3)管理應(yīng)購入(MBO).管理應(yīng)并購是指企業(yè)管理應(yīng)并購自巳的企業(yè)，常見于并購失敗后的分拆、破產(chǎn)和接管等。MBO的動機(jī)是認(rèn)為企業(yè)有未被發(fā)現(xiàn)的潛在價值，并相信能將其轉(zhuǎn)化為真正的價值。陽、結(jié)論本文立足于我闊的現(xiàn)實環(huán)境，系統(tǒng)分析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成囚，提出了防范對策。

25、相關(guān)結(jié)論包括:第一，要降低財務(wù)風(fēng)險就必須全麗分析企業(yè)并購過穩(wěn)中的財務(wù)風(fēng)險第二，對目標(biāo)企業(yè)價值評價風(fēng)險的防范對策。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)穩(wěn)的加快初中國經(jīng)濟(jì)的崛起，在并購活動中充分認(rèn)識并購的財務(wù)風(fēng)險并對其采取有效的防范措施.對于提高并購消動成功率，促進(jìn)我國企業(yè)的健康、規(guī)攬發(fā)展具有戴大意義。相信隨著網(wǎng)內(nèi)并購實踐活動的深入發(fā)展，并購財務(wù)風(fēng)險及防范的理論將會有進(jìn)一步的提高。[..智義瓢1[1]::忽略.合此仲翩翩附命風(fēng)酣防混.審計崎輒財.2005(3)

26、:85由87.[2]地.$.怠，舍地步薩腳財將此附的饑刷崎防鎧.司脅陽抽告知晴到二.2005.12.[3]梯，咱柑J協(xié)和凰瓢.1疇.!II!F飾和佛息.鐘附:執(zhí)忡劃氫Il阜舍，也京:機(jī)械品血出報批.20041:4850.叩107…管理學(xué)家l201104企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險防范的探析劉宗麗／安陽鑫龍煤業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司供應(yīng)處【摘要】對企業(yè)并購及其在進(jìn)行井購過程中對財務(wù)風(fēng)險防范措施的分析?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并胸：財務(wù)風(fēng)險：41I：防范企業(yè)并

27、購是當(dāng)今我國政府、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界談?wù)摰臒狳c和焦點。企業(yè)并購從經(jīng)濟(jì)實質(zhì)上說是一項長期投資行為，其間的財務(wù)活動復(fù)雜財務(wù)風(fēng)險更是不可避免。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素，而僅僅意識到風(fēng)險的存在并不是最重要的，關(guān)鍵是如何對其進(jìn)行防范。因此，對并購財務(wù)風(fēng)險及其防范問題的研究就成為一個非常值得探討的問題。一、企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險的概述(一)企業(yè)并購的財務(wù)動機(jī)：企業(yè)并購除了要考慮資本增值外，還需考慮以下幾方面：(1)可以達(dá)到合理避稅的效果；

28、(2)籌資的需要。要并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，當(dāng)前許多國有企業(yè)實施的技術(shù)改造等都急需大量發(fā)展資金的投入。(3)股東財富價值得到提高；企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降；企業(yè)價值增加，產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(4)利于企業(yè)進(jìn)入資本市場；(5)投機(jī)企業(yè)并購所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，同時助長了投機(jī)行為，以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行整頓后，再以高價賣出，

29、充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(6)追求最大利潤和擴(kuò)大市場。(二)企業(yè)并購帶來的負(fù)面效應(yīng)：一是規(guī)模經(jīng)營帶來的負(fù)面效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)營能隨著企業(yè)的發(fā)展使效益不斷增加，也能使企業(yè)單位成本提高、收益會遞減，管理層次增大，管理成本增加；二是信息收集不全引起監(jiān)督成本的增加以及激勵成本的增加。(三)并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定。何謂并購的財務(wù)風(fēng)險其有狹義和廣義之分。狹義的并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)。甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的町能性；而廣義

30、的并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。=、并購財務(wù)風(fēng)險的成因影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素可以歸結(jié)為兩個方面：(一)有關(guān)因素的不確定性。企業(yè)并購過程中的不確定性因素有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有反收購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性，管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。所有

31、這些變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。(二)并購過程的信息不對稱性。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債、財務(wù)報表、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力；而對上市公司，有時也會對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率和開拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度致使整合失敗；當(dāng)收購方采取要約收購

32、時，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會有意隱瞞事實，制造虛假信息。使收購方做出錯誤的決策，最終導(dǎo)致并購失敗?？梢?，信息不對稱性對財務(wù)風(fēng)險的影響是一種決策影響即導(dǎo)致錯決策。三、并購財務(wù)風(fēng)險的防范(一)并購財務(wù)風(fēng)險防范的意義，具體分為j點：1確保整體并購戰(zhàn)略的制定與順利開展；2趨利避害提高并購效益；3綜合控制并購風(fēng)險，防止不良的連鎖反應(yīng)。(二)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范對策1對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范對策首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報告的局限

33、性有充分的認(rèn)識：(1)會計理論發(fā)展相對滯后；(2)會計政策的可選擇性使財務(wù)報告或評估報告本身存在被人為操縱的風(fēng)險；(3)一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞均直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定，甚至給并購過程中帶來不必要的法律糾紛；(4)在我國現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則框架下，會計報表不能反映企業(yè)所有理財行為；(5)財務(wù)報表甚至有時無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不可少的重要資源(如重要的人力資源

34、、特許經(jīng)營權(quán)等)的價值及制度安排。2充分鶯視并購中的盡職調(diào)查在實際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意：①由并購方聘請經(jīng)驗豐富的中介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍力進(jìn)行全面分析；②簽訂相關(guān)的法律協(xié)議；(3)充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。(1)對融資風(fēng)險的防范。①對現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險的流動性風(fēng)險防范，對于防范中可能出現(xiàn)的資金超支風(fēng)險，可采取以下措施加以防范：(1)嚴(yán)格制定并購資金需要量及支出預(yù)算，并

35、購企業(yè)在實施并購活動前，首先應(yīng)對并購各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核算，并據(jù)此制定出目標(biāo)企業(yè)完全融入并購企業(yè)所需的資金數(shù)鼉預(yù)算；(2)主動與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議，為防止陷入不能按時支付債務(wù)資金的困境。②對股票并購中融資風(fēng)險的防范針對股票并購中股權(quán)分散、殷價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況：(1)要考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是否可以接受。(2)要考慮收購公司股票在市場上的當(dāng)前價格。(2)對整合期財務(wù)風(fēng)險的防范企業(yè)實施并購后。

36、財務(wù)必須實施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進(jìn)行整合整合期的財務(wù)風(fēng)險防范可采取如下對策①套利出售，并購方在完成并購后，應(yīng)妥善處理被并購企業(yè)資產(chǎn)。根據(jù)流動性不同，區(qū)別對待長、短期資產(chǎn)，以減少財務(wù)風(fēng)險。②果斷撤資并購后，如果出現(xiàn)并購整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大。或因企業(yè)生存環(huán)境的變化而使并購的目標(biāo)不能實現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。并購撤資的形式主要有：①整體或部分出售目標(biāo)企業(yè)；(2)公司

37、分拆，將準(zhǔn)備裁掉或撤銷的公司分割為幾家獨立公司同時允許外來資本介入，用權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式；(3)管理層購入(MBO)，管理層并購是指企業(yè)管理層并購自己的企業(yè)，常見于并購失敗后的分拆、破產(chǎn)和接管等。MBO的動機(jī)是認(rèn)為企業(yè)有未被發(fā)現(xiàn)的潛在價值。并相信能將其轉(zhuǎn)化為真正的價值。四、結(jié)論本文立足于我國的現(xiàn)實環(huán)境，系統(tǒng)分析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因，提出了防范對策。相關(guān)結(jié)論包括：第一，要降低財務(wù)風(fēng)險就必須全面分析企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險；第二，對目標(biāo)企業(yè)

38、價值評估風(fēng)險的防范對策。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和中國經(jīng)濟(jì)的崛起，在并購活動中充分認(rèn)識并購的財務(wù)風(fēng)險并對其采取有效的防范措施對于提高并購活動成功率，促進(jìn)我國企業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展具有重大意義。相信隨著國內(nèi)并購實踐活動的深入發(fā)展。并購財務(wù)風(fēng)險及防范的理論將會有進(jìn)一步的提高。【參考文獻(xiàn)】[1]孛文華。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)儉防范■計與理財2005(3)：85—87【2]趙東宏。企業(yè)并購脯風(fēng)險的識別與防范秦團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究。200512【3]美羅伯特J博爾

39、蓋塞，保羅F博爾杰塞并購：從計劃到整合。北京：棚械工業(yè)出版社20041：48—50一107—萬方數(shù)據(jù)管跚學(xué)轍12011.04企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險防范的探忻別照麗貴陽掘地牒業(yè)(黛團(tuán)〉葡限責(zé)任公用供應(yīng)處剿略].lIIt舍此外腳執(zhí)挑戰(zhàn)現(xiàn)行外刷地觀中命財命風(fēng)階附景也捕也的給銜。(幌詞舍此外掬財#且也防唱昏現(xiàn)防范企業(yè)并購是當(dāng)今我閏政府、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界談?wù)摰臒狳c和焦點。企業(yè)并購從經(jīng)濟(jì)實質(zhì)上說是…項長期投資行為，其間的財務(wù)活動復(fù)雜，財務(wù)風(fēng)險更是不可避

40、免。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與脊的1重要影響因索，而僅僅激識到風(fēng)險的存在并不是最重要的，關(guān)鍵是如何對其進(jìn)行防范。因此，對并購財務(wù)風(fēng)險及其防范問題的研究就成為…個非常值得探討的問題。企業(yè)并購及其財務(wù)風(fēng)險的概瑞(一)企業(yè)并購的財務(wù)動機(jī):企業(yè)并購除了要考慮資本增值外，還需考慮以下幾方面:(1)可以達(dá)到合現(xiàn)激稅的效果(2)籌資的需要，要并購一家掌握有大量資金盈余但般祟市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，當(dāng)前許多閣街「企業(yè)實施的技

41、術(shù)改造等都急需大最發(fā)展資金的投入。(3)股東財富價值得到提高企業(yè)資信等級上升，籌資成本下降企業(yè)價值增加，產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(4)利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(5)投機(jī).企業(yè)并購所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，閔時助長了投機(jī)行為，以大量搭債方式通過股市收購閔標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)階i鎊，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行搜頓后，再以高價賣出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。(6)追求最大利潤相擴(kuò)大市場。(工)企業(yè)并購帶來的負(fù)面效瞪:一是規(guī)模經(jīng)營帶來的負(fù)面效應(yīng)，規(guī)模經(jīng)營

42、能隨著企業(yè)的發(fā)展使效益不斷增加，也能使企業(yè)單位成本提高、收益會遞減，管理層次增大，管理成本增加工是信息收集不全引起監(jiān)督成本的增加以及激勵成本的增加。(蘭)并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定。何謂并購的財務(wù)風(fēng)險其有狹義和廣義之分。狹義的并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)，甚3夜導(dǎo)致破產(chǎn)的時能性而廣義的并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。工、并

43、購財務(wù)風(fēng)險的成因影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)除的因素可以歸紛為兩個方商t一)有關(guān)因索的不確定性。企業(yè)并購過程中的不確定性因素有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動有并購方的經(jīng)傳環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有反收購和收購價格的變化，還有收購后技術(shù)時效性、管理協(xié)調(diào)和文化接合的變化等。所有這將變化都會影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。(二)并購過程的信息不對稱傲。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)

44、企業(yè)是缺乏信，息披露機(jī)制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債、財務(wù)報表、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力而對上市公詞，有時也會對其資產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率和開拓能力等情況了解不夠，導(dǎo)致并購屑的整合難度致使整合失敗當(dāng)收購方采取要約收購時，閔你企業(yè)的商管人員為了達(dá)到私人目的則會有意隱瞞事實，制造虛假信息，使收購方做出錯誤的決策，最終導(dǎo)致并購失敗?？梢姡畔⒉粚ΨQ性對財務(wù)風(fēng)

45、險的影響是明明種決策影響即導(dǎo)致錯決策。三、并購財務(wù)風(fēng)險的防范…)并購財務(wù)風(fēng)險防范的意義.具體分為吃點1.確保整體并購戰(zhàn)略的制定與順利開展2.趨和j避害提高并購效益3.綜合控制并購風(fēng)險，防止不良的連鎖反應(yīng)。(工)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)除的防范對策1.對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范對策.首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報告的局限做有充分的認(rèn)識:(1)會計現(xiàn)論發(fā)展相對精后(2)會計政策的可選擇性使財務(wù)報告或評估報告本身存在被人為操縱的風(fēng)險叫到…要是重要器的或有

46、事項(特別是或有損失)、期J1礙事項往往被忽略或刻意隱瞞，均直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定，搭理E給并購過程中帶來不必要的法律糾紛(4)在我同現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則框架下，會計報表不能反映企業(yè)所有現(xiàn)財行為(5)財務(wù)報若是其至有時無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不可少的藏要資源(如蠢事惠的人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等)的價值及制度安排。2.充分t重視并購中的盡職溯資在實際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意:①由并購方聘請經(jīng)驗豐富的中

47、介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實，并擴(kuò)大調(diào)資取證的范閣力進(jìn)行余商分析@餐訂相關(guān)的法律協(xié)議σ)充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財務(wù)報告附注及呈重要協(xié)議的關(guān)濁。(1)對融資風(fēng)險的防范。①對現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險的流動性風(fēng)險防范，對于防范中可能出現(xiàn)的資金題交風(fēng)險，可采取以下措施加以防范:(1)嚴(yán)格制定并購資金需要激及支出預(yù)算.并購企業(yè)在實施并購活動前，首先應(yīng)對并購各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核算，并據(jù)此制定出目標(biāo)企業(yè)咒金融入并購企業(yè)所憾的資金數(shù)敏預(yù)算(2)主

48、動與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議，為防止陷入不能按時支付債務(wù)資金的困境。②對股票并購中融資風(fēng)險的防范針對股巢并購中股權(quán)分徽、股價下跌的風(fēng)險，并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況:(1)要考慮股東特別是大股東對股權(quán)分散和股價下跌是沓可以接受。(2)要考慮收購公司股票在市場上的當(dāng)前價格。(2)對整合期財務(wù)風(fēng)險的防范企業(yè)實施jf購后，財務(wù)必須實施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進(jìn)行整合.整合期的財務(wù)風(fēng)險防范可采取如下對策①套利Ifl鎊，并購方

49、在完成并購后，應(yīng)妥吉苦處理被并購企業(yè)資產(chǎn)，根據(jù)流動性不同，區(qū)別對待長、短期資產(chǎn)，以減少財務(wù)風(fēng)險。@果斷撤資并購后，如身是出現(xiàn)并購~合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或因企業(yè)生存環(huán)境的變化而使并購的目標(biāo)不能實現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撒資，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。并購撒資的形式主要奮t①鸚體成部分出售目標(biāo)企業(yè)(2)公司分拆，將準(zhǔn)備裁捺或撤銷的公劃分割為幾家獨立公司同時允許外來資本介入，用權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式(3)管理應(yīng)購入(MBO).管理應(yīng)

50、并購是指企業(yè)管理應(yīng)并購自巳的企業(yè)，常見于并購失敗后的分拆、破產(chǎn)和接管等。MBO的動機(jī)是認(rèn)為企業(yè)有未被發(fā)現(xiàn)的潛在價值，并相信能將其轉(zhuǎn)化為真正的價值。陽、結(jié)論本文立足于我闊的現(xiàn)實環(huán)境，系統(tǒng)分析了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成囚，提出了防范對策。相關(guān)結(jié)論包括:第一，要降低財務(wù)風(fēng)險就必須全麗分析企業(yè)并購過穩(wěn)中的財務(wù)風(fēng)險第二，對目標(biāo)企業(yè)價值評價風(fēng)險的防范對策。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)穩(wěn)的加快初中國經(jīng)濟(jì)的崛起，在并購活動中充分認(rèn)識并購的財務(wù)風(fēng)險并對其采取有效的防范措

51、施.對于提高并購消動成功率，促進(jìn)我國企業(yè)的健康、規(guī)攬發(fā)展具有戴大意義。相信隨著網(wǎng)內(nèi)并購實踐活動的深入發(fā)展，并購財務(wù)風(fēng)險及防范的理論將會有進(jìn)一步的提高。[..智義瓢1[1]::忽略.合此仲翩翩附命風(fēng)酣防混.審計崎輒財.2005(3):85由87.[2]地.$.怠，舍地步薩腳財將此附的饑刷崎防鎧.司脅陽抽告知晴到二.2005.12.[3]梯，咱柑J協(xié)和凰瓢.1疇.!II!F飾和佛息.鐘附:執(zhí)忡劃氫Il阜舍，也京:機(jī)械品血出報批.20041: