企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 (1)

1、付代銀貿(mào)2010...9周命IH~總第181翩企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二步析郭新蕾(天津商業(yè)大學(xué)，天津300134)E摘要1本文闡述了企業(yè)并購的定義、分類及動(dòng)機(jī)，分析了企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，針對我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀提出了防范措施。I關(guān)鍵詞】并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范一、概述企業(yè)并購CMergerAcquisition)，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)奮償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)

2、作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級的重要途徑。目前企業(yè)并購交易中常見的風(fēng)險(xiǎn)主要有z經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于非常重要的地位。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和

3、財(cái)務(wù)危機(jī)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分類企業(yè)并購的各個(gè)環(huán)節(jié)中都可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)并購前的準(zhǔn)備階段、并購進(jìn)行階段和并購?fù)瓿珊蟮恼想A段把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歸納為三類z目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)?！匆?目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中，由于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財(cái)

4、務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。具體而言，如果在并購中付出太高的價(jià)格，就會(huì)影響并購方未來的收益，甚至?xí)蛊髽I(yè)日后背上沉重的成本負(fù)擔(dān)，從而使企業(yè)在債務(wù)、經(jīng)營成本以及利潤方面帶來很大的壓力，這就產(chǎn)生了并購企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購交易的精髓，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括:第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)以目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表反映的信息為基礎(chǔ)來獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況。如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化，那么計(jì)算出來的目

5、標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒有太大的參考價(jià)值。第二，利潤預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)以目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力為主來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。一旦并購企業(yè)過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力，就會(huì)產(chǎn)生付價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)蒙受損失。第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過預(yù)測企業(yè)未來價(jià)值增值的方法來評估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是→個(gè)關(guān)鍵問題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。(二〉融資風(fēng)險(xiǎn)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購企業(yè)能否按時(shí)足額籌集到資金以保證并購的

6、順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。從風(fēng)險(xiǎn)評估的角度來講，融資風(fēng)險(xiǎn)主要有:第一，資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素，對企業(yè)的資本成本和預(yù)期收益有直接影響。第二，融資成本風(fēng)險(xiǎn)。融資規(guī)模不同將導(dǎo)致融資總額不同，從而使融資成本失去可比性，企業(yè)應(yīng)盡量選擇使企業(yè)資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的融資方案。第三，財(cái)務(wù)杠桿比率風(fēng)險(xiǎn)。在融資過程中，往往要同時(shí)安排

7、自有資金和借入資金，二者比例不間，所帶來的風(fēng)險(xiǎn)程度也不盡相同。(三)整合風(fēng)險(xiǎn)并購的整合風(fēng)險(xiǎn)是指由于對目標(biāo)企業(yè)和新企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營存在主觀估計(jì)的問題，就不可避免地會(huì)導(dǎo)致實(shí)際上達(dá)不到預(yù)期盈利目標(biāo)，從而產(chǎn)生了績效預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為z第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)

8、現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。第二，資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)財(cái)務(wù)資源實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤，而使企業(yè)并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)最為關(guān)心的是并購后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期投資回報(bào)。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的

9、持續(xù)生存問題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，降低估值風(fēng)險(xiǎn)信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。因此，并購企業(yè)應(yīng)在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評價(jià)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面的分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力做出合理的預(yù)期。并購公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)

10、還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商。一是要建立籌資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的既保證企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)威，又能充分發(fā)揮專家的智慧和科學(xué)程序的監(jiān)督作用:二是建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤監(jiān)督機(jī)制和預(yù)警體系:三是對每項(xiàng)存在風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制:四是可利用合同條款約束，利用合同約定防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是保護(hù)并購方利益的最有效的措施。(二〉統(tǒng)籌安排資金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)并購企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企

11、業(yè)的融資能力所決定的。并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對并購支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。(三)重視并購后的資產(chǎn)債務(wù)整合從我國企業(yè)并購整合的實(shí)踐看，資產(chǎn)整合主要側(cè)重于固定資產(chǎn)整合、長期投資整合和無形資產(chǎn)的整合。資產(chǎn)整合要求目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀與主并企業(yè)

12、的資產(chǎn)數(shù)量、結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)并相配合，可以對與主并企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，對與主并企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)性不大的資產(chǎn)進(jìn)行出售或出租。債務(wù)整合成功的關(guān)鍵在于保證并購后企業(yè)充足的現(xiàn)金流量，以應(yīng)對面臨的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)可以通過選擇合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)、償債期限，來保持償債以降低并購的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購后期，調(diào)整并購雙方的資產(chǎn)債務(wù)，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債整合。只有從整個(gè)并購過程來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能達(dá)到并購的預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)。參考文獻(xiàn)z[1]張邦雄.企業(yè)海外并購現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)風(fēng)

13、險(xiǎn)分析。].財(cái)會(huì)通訊，2∞9(8):1718[2]王宗光，常文芳企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其度量模型探棚財(cái)會(huì)通訊(綜合版)，21刪(勾:1431斜陽彭國華企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談囚.商場現(xiàn)代化，2ω9(9):339.向楊正華.企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討回.科技信息，2ω8(15):451452同施金影.企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的思考朋.財(cái)會(huì)通訊(理財(cái)版)，2ω8(12):10.]υk[6]全球并購研究中心[EBOL].:www.onlinemιbgz

14、hishu位end.htm作者簡介z郭嬌蕾(1986一)，女，內(nèi)蒙古赤峰人，天津商業(yè)大學(xué)碩士研究生，研究方向財(cái)務(wù)與成本管理。.209.付代銀貿(mào)2010...9周命IH~總第181翩企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二步析郭新蕾(天津商業(yè)大學(xué)，天津300134)E摘要1本文闡述了企業(yè)并購的定義、分類及動(dòng)機(jī)，分析了企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，針對我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀提出了防范措施。I關(guān)鍵詞】并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范一、概述企業(yè)并購CMergerAcquisi

15、tion)，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)奮償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購是市場競爭的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級的重要途徑。目前企業(yè)并購交易中常見的風(fēng)險(xiǎn)主要有z經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于非常重要的地位。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定

16、價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)分類企業(yè)并購的各個(gè)環(huán)節(jié)中都可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)并購前的準(zhǔn)備階段、并購進(jìn)行階段和并購?fù)瓿珊蟮恼想A段把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歸納為三類z目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估

17、風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)?！匆?目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購過程中，由于對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。具體而言，如果在并購中付出太高的價(jià)格，就會(huì)影響并購方未來的收益，甚至?xí)蛊髽I(yè)日后背上沉重的成本負(fù)擔(dān)，從而使企業(yè)在債務(wù)、經(jīng)營成本以及利潤方面帶來很大的壓力，這就產(chǎn)生了并購企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是并購交易的精髓，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括:第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。并

18、購企業(yè)以目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表反映的信息為基礎(chǔ)來獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況。如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化，那么計(jì)算出來的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒有太大的參考價(jià)值。第二，利潤預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)以目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力為主來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估。一旦并購企業(yè)過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力，就會(huì)產(chǎn)生付價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)蒙受損失。第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過預(yù)測企業(yè)未來價(jià)值增值的方法來評估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是→個(gè)關(guān)鍵問題，

19、而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。(二〉融資風(fēng)險(xiǎn)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購企業(yè)能否按時(shí)足額籌集到資金以保證并購的順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。從風(fēng)險(xiǎn)評估的角度來講，融資風(fēng)險(xiǎn)主要有:第一，資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素，對企業(yè)的資本成本和預(yù)期收益有直接影響。第二，融資成本風(fēng)險(xiǎn)。融資規(guī)模不同將導(dǎo)致融資總額不同，從

20、而使融資成本失去可比性，企業(yè)應(yīng)盡量選擇使企業(yè)資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的融資方案。第三，財(cái)務(wù)杠桿比率風(fēng)險(xiǎn)。在融資過程中，往往要同時(shí)安排自有資金和借入資金，二者比例不間，所帶來的風(fēng)險(xiǎn)程度也不盡相同。(三)整合風(fēng)險(xiǎn)并購的整合風(fēng)險(xiǎn)是指由于對目標(biāo)企業(yè)和新企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營存在主觀估計(jì)的問題，就不可避免地會(huì)導(dǎo)致實(shí)際上達(dá)不到預(yù)期盈利目標(biāo)，從而產(chǎn)生了績效預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為z第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織

21、機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。第二，資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)財(cái)務(wù)資源實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤，而使企業(yè)并購后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三

22、，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)最為關(guān)心的是并購后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期投資回報(bào)。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，降低估值風(fēng)險(xiǎn)信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。因此，并購企業(yè)應(yīng)在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評價(jià)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)

23、環(huán)境，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面的分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力做出合理的預(yù)期。并購公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商。一是要建立籌資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的既保證企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)威，又能充分發(fā)揮專家的智慧和科學(xué)程序的監(jiān)督作用:二是建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤監(jiān)督機(jī)制和預(yù)警體系:三是對每項(xiàng)存在風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制:四是可利用合同條款約束，利用合同約定防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是保護(hù)并購方利益的最有效的措施。(二〉統(tǒng)籌安排

24、資金，降低融資風(fēng)險(xiǎn)并購企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對并購支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力。(三)重視并購后的資產(chǎn)債務(wù)

25、整合從我國企業(yè)并購整合的實(shí)踐看，資產(chǎn)整合主要側(cè)重于固定資產(chǎn)整合、長期投資整合和無形資產(chǎn)的整合。資產(chǎn)整合要求目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀與主并企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)量、結(jié)構(gòu)相協(xié)調(diào)并相配合，可以對與主并企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，對與主并企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)性不大的資產(chǎn)進(jìn)行出售或出租。債務(wù)整合成功的關(guān)鍵在于保證并購后企業(yè)充足的現(xiàn)金流量，以應(yīng)對面臨的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)可以通過選擇合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)、償債期限，來保持償債以降低并購的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購后期，調(diào)整并購雙方的資產(chǎn)

26、債務(wù)，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債整合。只有從整個(gè)并購過程來防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能達(dá)到并購的預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)。參考文獻(xiàn)z[1]張邦雄.企業(yè)海外并購現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。].財(cái)會(huì)通訊，2∞9(8):1718[2]王宗光，常文芳企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其度量模型探棚財(cái)會(huì)通訊(綜合版)，21刪(勾:1431斜陽彭國華企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談囚.商場現(xiàn)代化，2ω9(9):339.向楊正華.企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討回.科技信息，2ω8(15):451452同施金影.企業(yè)并購中財(cái)務(wù)