企業(yè)并購中的財務風險 (1)

1、FinancE!Rcc口untingRE!sE!archI財會研究企業(yè)并購中的財務鳳險陳國民蕪湖大江造船有限公司安徽蕪湖241001摘要:并購是企業(yè)成長和擴張的重妥手段，企業(yè)通過并購能夠獲得史鄉(xiāng)的收益，但同時，并購總會面臨各種各樣的風險，而所有風險最終都表現(xiàn)在財務風險方面。主要包括目標企業(yè)定價風險、融資和支付風險、流動性風險和償債風險，并購企業(yè)需針對不同階段的風險做好防范。關鍵詞:企業(yè)并購財務風險防范措施一、企業(yè)并購財務鳳險概述企業(yè)并購

2、風險廣義k是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差g但現(xiàn)實中我們主要研究是狹義的并購風險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性。二、并購各階段的財務風險及原因分析(一)并購前目標企業(yè)價值評估鳳險目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產(chǎn)生了并購公司的估

3、價風險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。(二)并購交易執(zhí)行階段的財務鳳險1、支付風險。支付風險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關的并購資金使用風險。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式:現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。現(xiàn)金支付所面臨的財務風險最大，表現(xiàn)為:一是并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也

4、不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。股票支付是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務負擔，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風險，但股票支付也會產(chǎn)生財務風險?；旌现Ц都捌湎嚓P的財務風險。昆合支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風險的發(fā)生是可能的，而且j昆合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證

5、，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。2、融資風險。企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進行并購。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財務制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業(yè)的融資風險，但僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務風險。外部融資是通過外部渠道籌集并購資

6、金。包括權(quán)益融資和債務融資。權(quán)益融資資本風險較小但審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機。二是債務性融資。債務融資相對于權(quán)益融資具有資金成本低，不會稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國國有企業(yè)的平均負債率高達6570%，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結(jié)構(gòu)惡化。(三)并購后內(nèi)部整合階段的財務鳳險1.償債風險。償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中

7、的資金問題，自有資金只占所需總金額的10%，貸款約占50一70%，投資者發(fā)行高息風險債券約占收購金額的2040%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。224現(xiàn)代商業(yè)MODERN8USINESS2.流動性資金。流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。3.運營風險。運營風險是指并購

8、企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關的企業(yè)財務制度、財務運營、財務行為、財務協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。三、價值評估和交易執(zhí)行階段的財務風險防范(一)進行全面盡職調(diào)查，合理評估選擇目標企業(yè)。(二)增強資金穩(wěn)定性，預防陷入流動性困境。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證并購的成功。(三)統(tǒng)籌安排資金，拓寬融資渠道，降低企業(yè)的融資風險。1.制定嚴格的支出預算并購企業(yè)要制定嚴格的并購

9、資金需要量及支出預算g2.設計靈活的支付方式，3.開拓多條融資渠道。合理確定融資結(jié)構(gòu)應遵循以下原則，一是資本成本最小化原則。二是自有資本、權(quán)益資本和債務資本要保持適當?shù)谋壤?。四、?nèi)部整合階段的風險防范(一)加強財務監(jiān)控力度，建立財務預警指標分析體系1.建立短期財務預警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預算。建立企業(yè)全面預算，并W司、月、季、半年及一年為期，建立滾動式現(xiàn)金流量預算。2.確立財務分析指標體系，建立長期財務預警系統(tǒng)。其中獲利能力、償債能力、經(jīng)

10、濟效率、發(fā)展?jié)摿χ笜俗罹哂写硇浴＿@些指標可以對并購后企業(yè)的財務狀況進行追蹤，及時對并購企業(yè)進行監(jiān)控。(二)并購后做好資產(chǎn)負債的整合和財務人力的整合1.資產(chǎn)、負債等財力資源整合。并購后，應對被并購企業(yè)的資產(chǎn)和負債進行分析，盤活存量資產(chǎn)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進行資產(chǎn)置換，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善負債結(jié)構(gòu)，迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2.加強財務監(jiān)控，整合財務人力資源、財務組織機構(gòu)和職能。并購企業(yè)應及時果斷地調(diào)整財務人員，特別是財務主管。要根據(jù)具體

11、情況對其財務組織機構(gòu)和職能進行完善，包括財務核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等，五、總結(jié)企業(yè)并購的財務風險是一種價值風險，是并購中各種風險的綜合反映。企業(yè)在實施并購擴張的過程當中，要不斷完善自身的風險控制體系，從領導層到員工都應具有強烈的風險意識，做好每一個階段的財務風險防范和控制，是風險降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購協(xié)同效應?；貐⒖嘉墨Iz[1~朝陽，周婉怡.企業(yè)并購風險分析的分段識別與系統(tǒng)控制。].科技與對策，2008(6)[2比

12、款.企業(yè)并購的風險及并購后的整合[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理，2008(5)[3]費熊文，吳慶念.論企業(yè)并購中的財務調(diào)查問題[J].會計之友，2009(5)[4]陳共榮，文志群.論企業(yè)并購的財務風險[J].財經(jīng)理論與實踐，2008(3)FinancE!Rcc口untingRE!sE!archI財會研究企業(yè)并購中的財務鳳險陳國民蕪湖大江造船有限公司安徽蕪湖241001摘要:并購是企業(yè)成長和擴張的重妥手段，企業(yè)通過并購能夠獲得史鄉(xiāng)的收益，但同時，

13、并購總會面臨各種各樣的風險，而所有風險最終都表現(xiàn)在財務風險方面。主要包括目標企業(yè)定價風險、融資和支付風險、流動性風險和償債風險，并購企業(yè)需針對不同階段的風險做好防范。關鍵詞:企業(yè)并購財務風險防范措施一、企業(yè)并購財務鳳險概述企業(yè)并購風險廣義k是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差g但現(xiàn)實中我們主要研究是狹義的并購風險，是指企業(yè)在實施并購行為時遭受損失的可能性。二、并購各階段的財務風險及原因分析(一)并購

14、前目標企業(yè)價值評估鳳險目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。(二)并購交易執(zhí)行階段的財務鳳險1、支付風險。支付風險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關的并購資金使用風險。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式:現(xiàn)金支付、股票支付和

15、混合支付。現(xiàn)金支付所面臨的財務風險最大，表現(xiàn)為:一是并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。股票支付是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務負擔，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風險，但股票支付也會產(chǎn)生財務風險?；旌现Ц都捌湎嚓P的財務風險。

16、昆合支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風險的發(fā)生是可能的，而且j昆合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。2、融資風險。企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進行并購。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定

17、的財務制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業(yè)的融資風險，但僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務風險。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權(quán)益融資和債務融資。權(quán)益融資資本風險較小但審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機。二是債務性融資。債務融資相對于權(quán)益融資具有資金成本低，不會稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國國有企業(yè)的平均負債率高達65

18、70%，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結(jié)構(gòu)惡化。(三)并購后內(nèi)部整合階段的財務鳳險1.償債風險。償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10%，貸款約占50一70%，投資者發(fā)行高息風險債券約占收購金額的2040%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風險

19、很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。224現(xiàn)代商業(yè)MODERN8USINESS2.流動性資金。流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。3.運營風險。運營風險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關的企業(yè)財務制度、財務運營、財務行為、財務協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務收益與預期的財務收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。三、價值評估和交易執(zhí)行階段的財務風險防范(一)進行

20、全面盡職調(diào)查，合理評估選擇目標企業(yè)。(二)增強資金穩(wěn)定性，預防陷入流動性困境。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證并購的成功。(三)統(tǒng)籌安排資金，拓寬融資渠道，降低企業(yè)的融資風險。1.制定嚴格的支出預算并購企業(yè)要制定嚴格的并購資金需要量及支出預算g2.設計靈活的支付方式，3.開拓多條融資渠道。合理確定融資結(jié)構(gòu)應遵循以下原則，一是資本成本最小化原則。二是自有資本、權(quán)益資本和債務資本要保持適當?shù)谋壤?。四、?nèi)部整合階段的風險防范(一)加強

21、財務監(jiān)控力度，建立財務預警指標分析體系1.建立短期財務預警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預算。建立企業(yè)全面預算，并W司、月、季、半年及一年為期，建立滾動式現(xiàn)金流量預算。2.確立財務分析指標體系，建立長期財務預警系統(tǒng)。其中獲利能力、償債能力、經(jīng)濟效率、發(fā)展?jié)摿χ笜俗罹哂写硇?。這些指標可以對并購后企業(yè)的財務狀況進行追蹤，及時對并購企業(yè)進行監(jiān)控。(二)并購后做好資產(chǎn)負債的整合和財務人力的整合1.資產(chǎn)、負債等財力資源整合。并購后，應對被并購企業(yè)的資產(chǎn)和負

22、債進行分析，盤活存量資產(chǎn)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進行資產(chǎn)置換，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善負債結(jié)構(gòu)，迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2.加強財務監(jiān)控，整合財務人力資源、財務組織機構(gòu)和職能。并購企業(yè)應及時果斷地調(diào)整財務人員，特別是財務主管。要根據(jù)具體情況對其財務組織機構(gòu)和職能進行完善，包括財務核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等，五、總結(jié)企業(yè)并購的財務風險是一種價值風險，是并購中各種風險的綜合反映。企業(yè)在實施并購擴張的過程當中，要不斷完善自身的風險控制體系

23、，從領導層到員工都應具有強烈的風險意識，做好每一個階段的財務風險防范和控制，是風險降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購協(xié)同效應?；貐⒖嘉墨Iz[1~朝陽，周婉怡.企業(yè)并購風險分析的分段識別與系統(tǒng)控制。].科技與對策，2008(6)[2比款.企業(yè)并購的風險及并購后的整合[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理，2008(5)[3]費熊文，吳慶念.論企業(yè)并購中的財務調(diào)查問題[J].會計之友，2009(5)[4]陳共榮，文志群.論企業(yè)并購的財務風險[J].財經(jīng)理論與