企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (2)

1、噩噩噩回企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)口喬嬌王洪亮c可海大學(xué)常州校區(qū)，江蘇常州213在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件札只妥f企業(yè)的并購(gòu)行為就恨難選免企業(yè)l.Jj:購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱(chēng)的條件F.并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)整個(gè)Jt購(gòu)訊動(dòng)中。并購(gòu)t可能出現(xiàn)的風(fēng)|份主要有:合IrJ與訴訟風(fēng)防、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、rlJ元資源j!LI玲和“kl)J)J風(fēng)險(xiǎn)等.Jt11財(cái)務(wù)風(fēng)階)i企甘UI購(gòu)成功與簾的重要影響r.kl索，決定著企業(yè)的)(:購(gòu)成敗。、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型企業(yè))1購(gòu)流，f~如

2、1閣l所示:制定JH~~投資策略圖1企業(yè)并購(gòu)流程上淫流程的每一個(gè)環(huán)節(jié)部可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)除主要米1:1J二財(cái)務(wù)簸。在1號(hào)、II..Jf二購(gòu)巾，財(cái)務(wù)決策包括定價(jià)決策、融資決策與支付決策，而融資決策和支付決策M(jìn)ill立在定價(jià)fk~庭的地礎(chǔ)l二。險(xiǎn)|此，我們可以將ft~的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為u標(biāo)企業(yè)的價(jià)值W仙風(fēng)階、融資風(fēng)險(xiǎn)和l支付風(fēng)險(xiǎn)。這二種風(fēng)附米源彼此脫系.與)1二購(gòu)交易前的技資戰(zhàn)|瞅風(fēng)險(xiǎn)及j卡購(gòu)后的~，伴核合風(fēng)|階約合起來(lái)，~I，fJk~茍企

3、業(yè)并購(gòu)的成功與簾?！匆?川標(biāo)企業(yè)的價(jià)tf仙風(fēng)險(xiǎn)川機(jī)企業(yè)的價(jià)值仰的Rdt購(gòu)成功的基礎(chǔ)。川標(biāo)企業(yè)的估價(jià)l儀(IrJH向方對(duì)川標(biāo)企業(yè)水米收益的預(yù)用J.如果11標(biāo)企業(yè)的未米收稅預(yù)測(cè)不夠~ti喲，就會(huì)產(chǎn)吃了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)V子Ij風(fēng)險(xiǎn)。(E劉門(mén)標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià)11飛般合而l陸如IF風(fēng)附:L1汀，也不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。門(mén)抓企業(yè)是一個(gè)外部實(shí)體.)1“購(gòu)企業(yè)l很難了解門(mén)標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)況，往往會(huì)選持HHJ1以符合并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)但實(shí)際1:并不合邊的H標(biāo)企業(yè)。即使是選擇，jl

4、合適的門(mén)你企、11..也有l(wèi)f能lJ1只J信息不對(duì)稱(chēng)低估n析、企業(yè)的價(jià)值，從而導(dǎo)致交易失敗。時(shí)管理觀察.2011董事4月上旬刊信息不對(duì)稱(chēng)主要表現(xiàn)在以FJL個(gè)方面。第戶(hù)，或有#項(xiàng)和WJ后筍項(xiàng)的披露。以過(guò)去的交易戰(zhàn)事項(xiàng)只J依據(jù)編制的財(cái)務(wù)披衣，反映的只能是企業(yè)在過(guò)1:某一時(shí)點(diǎn)或時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。會(huì)~l準(zhǔn)則叢然要求在附tt中予以披露~決訴訟、軍火1號(hào)后退貨、對(duì)外擔(dān)保、自然損失所導(dǎo)致的WG育事項(xiàng)和1期后事項(xiàng)，但門(mén)析、企業(yè)會(huì)根據(jù)n

5、身需要選擇披露與否和披露程度。第二，表外融資。企業(yè)往往采用伊:后租四、資產(chǎn)證券Jf:購(gòu)艘1干|化、應(yīng)收賬，政抵借及集團(tuán)內(nèi)債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等予段進(jìn)行表外融資，邊兔負(fù)麗信息在報(bào)表中的反映。第三，無(wú)法反映的重要資源價(jià)值。貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀!在在使得許多E企業(yè)純笛11具有重要意義的資源價(jià)值無(wú)法在財(cái)務(wù)披衣中得到有效的體現(xiàn)，如人)J資源、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不恰當(dāng)，評(píng)估體系不健全。企業(yè)價(jià)值有多種評(píng)估方法，包拆凈資產(chǎn)法(賬而價(jià)值法)、1

6、1J盈率法、現(xiàn)金流量法、mrt:價(jià)值估計(jì)法等。這些方法各有利弊，需要擬據(jù)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際情況靈活運(yùn)用。事實(shí)L.間內(nèi)目前還缺乏一套能夠很好指導(dǎo)實(shí)踐的評(píng)估體系，相關(guān)規(guī)定多為原則性的內(nèi)容，可操作性不強(qiáng)。這就導(dǎo)致人的E觀因素對(duì))1:購(gòu)行為影響較大，無(wú)法繪出客觀合理的價(jià)價(jià)。此外，國(guó)內(nèi)還缺乏能在并購(gòu)過(guò)程中提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的小介組織。相比國(guó)外，兒有二十年資本市場(chǎng)歷史的中國(guó)，還比較缺乏擁有專(zhuān)業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司。國(guó)內(nèi)許多中介機(jī)構(gòu)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)缺乏

7、獨(dú)立性和客觀性，不僅無(wú)法降低并購(gòu)漢右的信息成本，也.k法很好地對(duì))I~購(gòu)行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督，反而增川了Jt購(gòu)的交易成本以及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)。(二〉融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金來(lái)支持。企業(yè)井購(gòu)的融資風(fēng)除主要指企業(yè)能否及時(shí)是領(lǐng)地籌集到月二購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì))1購(gòu)后企業(yè)的影響，運(yùn)成企業(yè)不能及時(shí)足額籌集到資金的原因主要有以下網(wǎng)點(diǎn):一是同1于并購(gòu)企業(yè)信譽(yù)不肉、位偵能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱:

8、二是jf:購(gòu)規(guī)模過(guò)大，超出了企業(yè)的能力回在實(shí)際操作中，企業(yè)即使能夠籌集到足夠的資金，還需要考慮融資結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，分配Af臼有資本、債務(wù)資金和權(quán)益資本的投入比例。不合嫂的融資方式和融資結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)借來(lái)不利影響。在以債務(wù)為主的融資紡構(gòu)中，比如杠桿j(:購(gòu)，如果并購(gòu)的實(shí)際效果未達(dá)到頂期時(shí)，并購(gòu)企業(yè)會(huì)產(chǎn)生沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在以股權(quán)為主的腦資約構(gòu)111，并購(gòu)效果未達(dá)到預(yù)期時(shí)，會(huì)攸股東利益受損。即使完全以自有資金支付，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).

9、在企業(yè)經(jīng)背中會(huì)面l刷新的發(fā)展機(jī)遇，需要4定的資金支辯。而企~k重新融資是日需要時(shí)間的，一旦企業(yè)的門(mén)釘資金用于收購(gòu)而重新融資又:i1現(xiàn)困難的情況下，不啊!造成機(jī)會(huì)成本用b日，還會(huì)產(chǎn)吁:新的財(cái)務(wù)風(fēng)憐。c飛〉文付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋旬關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)階.常I~的支付方式包如現(xiàn)金支付(包括自有資金支付、債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付〉、股票支付和淚合支付.現(xiàn)金支付是捕并購(gòu)二b給門(mén)標(biāo)公司的股東一定數(shù)額的稅金，實(shí)現(xiàn)對(duì)11

10、標(biāo)公司的并購(gòu)，因?yàn)椴僮骱?jiǎn)單易行，國(guó)內(nèi)太多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)H才偏好采用現(xiàn)金支付方式。現(xiàn)金Jt付的最).優(yōu)勢(shì)就是速度快，可以便目標(biāo)公司的資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，有利于收購(gòu)交易的盡快完成?，F(xiàn)金支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以FC:個(gè)方I面。第←，現(xiàn)金支付會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生~大的沖擊。如果并購(gòu)Jj現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限，則會(huì)影響并購(gòu)的進(jìn)程，甚至使并購(gòu)計(jì)劃擱淺.第工，企業(yè)參與國(guó)際資本d場(chǎng)并購(gòu)時(shí)，現(xiàn)金支付必然使并購(gòu)企業(yè)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。第=蘭，門(mén)標(biāo)企業(yè)收到j(luò)

11、并購(gòu)方的現(xiàn)金后喪失對(duì)公司的一切極鏈，日標(biāo)企業(yè)的股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠.采用股票支付方式最重要的是確定換股比率。如果換般比率不合理，就μI能稀釋~~購(gòu)廳的股東權(quán)益，損，1r股東價(jià)值。這將導(dǎo)致Jt購(gòu)企業(yè)的股票在資本市場(chǎng)的價(jià)值下降，跡而陽(yáng)陰魯塞個(gè)交易進(jìn)程。此外，股票支付會(huì)使股儀結(jié)構(gòu)變化，可能導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)窮落?；旌现Ц赌鼙容^好的解決純現(xiàn)金支付帶來(lái)的資金壓力，并且能根據(jù)企業(yè)臼身以及日標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)

12、構(gòu)合理安排二者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。混合支付的風(fēng)險(xiǎn)在于資本結(jié)構(gòu)的確認(rèn)往往不能達(dá)到理想狀態(tài)，而且混合支付不能一次完成警個(gè)支付過(guò)程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購(gòu)過(guò)料，給后期帶來(lái)較大的整合風(fēng)附。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范(一)合理確定門(mén)標(biāo)企業(yè)價(jià)值，降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)防。確定門(mén)標(biāo)企業(yè)的價(jià)值需要注意兩個(gè)重要因素，一是門(mén)標(biāo)企業(yè)的贏利預(yù)測(cè)，一是估值方法的選擇。門(mén)標(biāo)企業(yè)的撤利頗測(cè)取決于并購(gòu)企業(yè)所擁有的信，也，包衍n標(biāo)企業(yè)是上市公司還

13、是非k巾公司:并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu):準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間:問(wèn)標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的妖短等。因?yàn)椴①?gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)的客觀存在，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該全面分析門(mén)標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力，從而獲得門(mén)標(biāo)企業(yè)盡可能準(zhǔn)確的未來(lái)收益。此外，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、問(wèn)業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和消算價(jià)值法。對(duì)同n標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。~f購(gòu)公司應(yīng)該根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后問(wèn)標(biāo)公司是否

14、繼續(xù)存在以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。(二〉擴(kuò)大并購(gòu)融資渠道，力求降低資金成本。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)該積極開(kāi)拓不同的融資渠道。不間的融資方式各手牙利弊，并購(gòu)應(yīng)該更具自身的實(shí)際情況，靈活運(yùn)用，做到內(nèi)外兼顧。合理確定融資結(jié)構(gòu)需要考慮多方面的因素，首先考慮企業(yè)并購(gòu)的目的。如果企業(yè)并購(gòu)只是短期待有，適當(dāng)改造后再重新出售，那就需要投入大量的短期資金。這時(shí)可以選擇成本較低的短期借款方式。如果企業(yè)將長(zhǎng)期持有日標(biāo)企業(yè)，貝

15、IJ需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求選擇合適的融資方式。其次，在融資方案的確定中，要充分考慮債務(wù)資本的?M燦wm馴川川Cω川川111川1川l時(shí)川川川川川U們川川川111川川1η川t川t試論企業(yè)的財(cái)務(wù)管理與成本控制口金開(kāi)斌建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最巳化，保障企業(yè)可持續(xù)地發(fā)展，離不開(kāi)現(xiàn)代的財(cái)務(wù)管理，而成本控制又是財(cái)務(wù)管理的核心。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件F，要充分發(fā)榨財(cái)務(wù)管理的作用，必須認(rèn)清財(cái)務(wù)管理的地位，明確財(cái)務(wù)管理的門(mén)標(biāo)，理情財(cái)

16、務(wù)管理的關(guān)系，bu~雖成本控制。成本核算與控制作為財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，必須是倉(cāng)過(guò)程的控制，不應(yīng)僅是控制產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而應(yīng)控制產(chǎn)品整個(gè)生命周期的!我本。一、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)(一〉為企業(yè)當(dāng)好參謀，把好企業(yè)投資決策犬1.把好經(jīng)濟(jì)行為依據(jù)關(guān)。投資是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)行為，它必須有科學(xué)的依據(jù)。必須從Wl限結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來(lái)維持正常的營(yíng)運(yùn)資金需求，月]長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本籌集其他資金投入。是后，在不出現(xiàn)融資危機(jī)的情況r，盡可能降低資本成卒，力求資本

17、結(jié)構(gòu)的合理。(三)選用靈活的并購(gòu)支付方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。)f:購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股祟支付和混合支付3種，企業(yè)采取何科并購(gòu)方式?jīng)Q定了資金籌措的方式和l數(shù)量，其中現(xiàn)金支忖方式資金籌擒壓力最大。并購(gòu)企業(yè)自身的融資能力決定了企業(yè)并購(gòu)的支付方式，一旦支付方式超出了企業(yè)自身的融資能力，反而會(huì)產(chǎn)生不必要的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)該約合自身獲取資源的能力、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、口標(biāo)企業(yè)的稅收籌措等情況，對(duì)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

18、，以滿足收購(gòu)雙方的需要，降低融資風(fēng)階。三、結(jié)語(yǔ)企業(yè)并購(gòu)是種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)規(guī)仰中去3找依據(jù)，從而做H11::110的投資決策。不少失誤的投資決策個(gè)很重要的原1)(1是沒(méi)11從經(jīng)濟(jì)規(guī)律本身川l發(fā)lz考慮問(wèn)題，而是從千關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的意陽(yáng)、人際關(guān)系等脫離經(jīng)濟(jì)劃體的)21畫(huà)g考慮問(wèn)題，輕率地做出了決策。要堅(jiān)決遮免這種行為的發(fā)午，重要的是遵循純濟(jì)規(guī)律，從純濟(jì)叮行性方面搞好財(cái)務(wù)分析。2.把好調(diào)離研究關(guān)，嚴(yán)格依規(guī)定辦呢，依法辦悅。投資決策是一個(gè)過(guò)料，

19、在做山投資決策之前，必、須進(jìn)行深入的調(diào)汽研究，進(jìn)行nJ行性分析，不能輕易投資。特別是對(duì)外投資，即企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等方式，或者以股票、證券等手T價(jià)i證券fj式向其他單位投資，一定1H主規(guī)定辦H，劉投涉及到l資金的籌集和I~Jtj，其財(cái)務(wù)風(fēng)院是并購(gòu)成功與否的犬鍵因素。只有在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)劇中，充分f解財(cái)務(wù)風(fēng)階產(chǎn)仁的原因，做好每個(gè)階段的風(fēng)l嗆防范工作，才能夠降低并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)階，成功實(shí)現(xiàn))1二購(gòu)的財(cái)務(wù)fl標(biāo)。.參考文獻(xiàn)21.陳芳，企業(yè)并

20、購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范，鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2008年(4)第27卷第2期2.牛文霞，淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)會(huì)研究，2007(9)3.張麗生費(fèi)、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)高等教育版)，2009(的第J2卷第1期4.崔國(guó)萍、方婷、候冉，淺析企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版卜2007(7)第4卷第7期作者簡(jiǎn)介:喬嬌(1990)，女，漢族，江蘇鹽城人，現(xiàn)就讀于河海大學(xué)常州校區(qū).www