教授解讀中國房價上漲之謎

1、教授解讀中國房價上漲之謎：被貨幣驅(qū)動而非收入文陳龍長江商學(xué)院金融學(xué)教授、DBA項目與校友事務(wù)副院長中國經(jīng)濟不斷壯大，中國央行聲名鵲起。今年初，國際刊物《央行雜志》(CentralBankingJournal)頒發(fā)年度央行獎，中國央行第一次獲此殊榮。此獎意在表彰中國央行在獨立性受限和中國金融體系不發(fā)達的環(huán)境下，在中國充滿不確定性的新一輪改革中，頂住壓力控制貨幣超發(fā)，積極推動金融自由化改革，表現(xiàn)出強大的領(lǐng)導(dǎo)力和專業(yè)度。老實說，中國央行拿到這

2、個獎項并不容易，因為每一家候選機構(gòu)的表現(xiàn)都有可圈可點之處。比如，美聯(lián)儲果斷采用非傳統(tǒng)的貨幣政策幫助美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，英格蘭銀行和歐盟央行均出人意料地推動預(yù)期管理，日本央行大膽的量化寬松政策把日本拉出了通貨緊縮的泥潭。該刊的顧問委員會包括很多重量級的經(jīng)濟學(xué)家和多國央行行長。毫無疑問，這個年度獎項是對中國央行貨幣政策的肯定。與這份肯定形成鮮明對比的，是流行了20多年的中國貨幣“超發(fā)之謎”：到2013年底，中國廣義貨幣供給(M2)為110.6

3、萬億元；每單位GDP所對應(yīng)的貨幣，即M2與GDP之比為1.95。美國2013年的M2約為65萬億元人民幣，M2與GDP的比率是0.65，是中國的三分之一。M2與GDP之比是度量一個經(jīng)濟體貨幣化程度的通行指標(biāo)，無論從貨幣發(fā)行總量還是每單位GDP所對應(yīng)的貨幣來看，中國都有貨幣超發(fā)之嫌。貨幣政策的框架主要包括目標(biāo)、錨(即貨幣是否超發(fā)的政策基準(zhǔn))和傳導(dǎo)機制。要破解中國貨幣超發(fā)之謎，我們至少需要知道以往貨幣政策的框架和運行效果。無論從國家到機構(gòu)，

4、對自身歷史的準(zhǔn)確認知和總結(jié)是進步的前提。在過去20年多中，對中國貨幣政策基本共識的缺乏讓人吃驚。如果學(xué)界習(xí)慣以“謎”來形容中國的貨幣政策而無解，如果放任社會對政府通脹控制能力的懷疑和擔(dān)憂而不加以管理，新的框架和傳導(dǎo)機制又如何建立？央行賴以安身立命的獨立性又從何談起？的趨勢。去年M0對GDP的比率為6.7%，M2對GDP的比率為65%，M0約占M2的10%。圖一：美國M0、M1和M2對GDP的漲幅，1962年2013年數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲20

5、08年金融危機以來到去年，美聯(lián)儲推行量化寬松的政策，基礎(chǔ)貨幣的年均增幅為31%。由于美國經(jīng)濟偏冷，基礎(chǔ)貨幣的快速增加并沒有帶來M2的相應(yīng)增加，M2的平均增速為6.7%，與歷史水平接近。由于廣義貨幣沒有增加，美國的同期通脹率很低，僅為1.9%。和很多國家一樣，美聯(lián)儲的貨幣政策主要有兩個目標(biāo)：控制通脹和刺激經(jīng)濟增長；所對應(yīng)的錨則是溫和通脹率前提下的經(jīng)濟增長率。在這個貨幣政策的框架下，在過去近半個世紀(jì)里，兩個一致性成為美國貨幣政策最重要的特點

6、，即貨幣供給與經(jīng)濟增長和從CPI到房價漲幅的一致性，以及不同口徑貨幣增量的一致性。這種一致性代表了貨幣政策的明晰、獨立和有效，堪稱貨幣政策運行的一個范本。經(jīng)濟學(xué)家弗里德曼說過，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。這并不是說發(fā)多少貨幣物價便會漲多少，而是說貨幣相對實體經(jīng)濟(GDP)的超發(fā)部分會體現(xiàn)在通脹上。美國過去半個世紀(jì)的貨幣史是對這句話的完美驗證。難懂的中國貨幣政策難懂的中國貨幣政策中國央行過去二十多年的貨幣政策是個“謎”，但這個“謎”也