融資方式p20

1、融資方式,資本結(jié)構(gòu)概述資金缺口預(yù)測和融資方案評估評估資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)比率影響融資方式選擇的因素短期融資策略、過量資本化和過量交易,1 資本結(jié)構(gòu)概述,資本結(jié)構(gòu)的含義廣義：長期資金和短期資金的構(gòu)成及比例關(guān)系狹義：負(fù)債資金和權(quán)益資金的構(gòu)成及比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)的原則長期資產(chǎn)用長期資金支持，短期資產(chǎn)用短期資金和長期資金相結(jié)合的方式支持資產(chǎn)置換資本要求用內(nèi)部資金支持，發(fā)展資本要求用外部資金支持負(fù)債資金會增大公司、債權(quán)人和股東的財務(wù)

2、風(fēng)險,2 資金缺口預(yù)測和融資方案評估,預(yù)測資金缺口的依據(jù)預(yù)期利潤/預(yù)計資產(chǎn)/財務(wù)政策目標(biāo)（股利支付率/負(fù)債率/營業(yè)利潤率等）運(yùn)用預(yù)測性資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測資金缺口資金缺口的計算：增加的資產(chǎn)占用（固定資產(chǎn)+流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）與增加的資金來源（負(fù)債和股本）之差融資措施：內(nèi)部挖潛（降低固定資產(chǎn)投資/減少流動資金占用/改善盈利狀況/降低股利支付率等）/外部融資（發(fā)行股票/債券）,2 資金缺口預(yù)測和融資方案評估,運(yùn)用預(yù)測現(xiàn)金流量表預(yù)測資金

3、缺口資金缺口：期初現(xiàn)金余額+本期現(xiàn)金流入< 本期現(xiàn)金流出運(yùn)用預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表評估融資方案,3 評估資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)比率,利息保障倍數(shù)從利潤的角度反映和衡量財務(wù)風(fēng)險利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息一般不得低于3負(fù)債比負(fù)債/資產(chǎn)（基準(zhǔn)一般為50%）或負(fù)債/股本杠桿比計算公式：杠桿比=優(yōu)先抵押資本/股本金（基準(zhǔn)一般為100%）或杠桿比=優(yōu)先抵押資本/總資本（基準(zhǔn)一般為50%）,3 評估資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)比率,基于市場價值的杠

4、桿比：優(yōu)先抵押資本的市場價值/股本的市場價值+優(yōu)先抵押資本的市場價值杠桿比對收益的影響：利益/風(fēng)險（杠桿比越高，息稅前利潤變動引起每股收益變動的幅度越大，股東面臨的財務(wù)風(fēng)險越大，要求的回報率越高）,4 影響融資方式選擇的因素,公司盈利性不同融資方式的成本（資本成本和融資成本）不同融資方式的難易度股權(quán)稀釋最大貸款額度和其他債務(wù)約束條款債務(wù)約束條款對管理決策的限制借款時的擔(dān)保爭取投資者融資的能力資本市場行情融資目的杠桿

5、比（理論上最佳的杠桿比是使所有融資渠道的加權(quán)平均資金成本最低的平衡點(diǎn)）,5 短期融資策略、過量資本化和過量交易,短期融資方式銀行透支/商業(yè)應(yīng)付款/收賬代理融資和賬單折現(xiàn)/匯票融資/經(jīng)營租賃取得設(shè)備短期融資策略保守型：所有固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)和一部分浮動性流動資產(chǎn)用長期資金支持激進(jìn)型：浮動性流動資產(chǎn)和一部分永久性流動資產(chǎn)用短期融資支持適中型：浮動性流動資產(chǎn)用短期融資支持，永久性流動資產(chǎn)和所有固定資產(chǎn)用長期資金支持,5 短

6、期融資策略、過量資本化和過量交易,流動資金管理目的：在資不抵債風(fēng)險最小化和資產(chǎn)回報最大化之間權(quán)衡流動比率/速動比率/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期/存貨周轉(zhuǎn)期過量資本化表現(xiàn)：存貨、應(yīng)收賬款和現(xiàn)金過多，應(yīng)付款過少后果：資產(chǎn)回報率低解決方法：改善流動資金管理,5 短期融資策略、過量資本化和過量交易,過量交易含義：公司用不足的可支配長期資金從事過多的交易，從而導(dǎo)致流動性不足和運(yùn)營現(xiàn)金流不足的風(fēng)險表現(xiàn)：交易額激增/流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)劇增/股本

7、只有小幅增長/一些負(fù)債比和流動比劇變原因：管理層擴(kuò)張野心/借新債還舊債/存在通貨膨脹解決方法：改善長短期資金結(jié)構(gòu)，用長期資金支持更多流動資產(chǎn)/建立留存利潤,資金成本,資金成本概述個別資金成本加權(quán)平均資金成本資本資產(chǎn)定價模型項目凈現(xiàn)值和股東財富,1 資金成本概述,資金成本的含義既是公司融資的代價，又是公司債權(quán)和股權(quán)投資者對公司未來收益的預(yù)期回報率資本成本的要素?zé)o風(fēng)險收益率商業(yè)風(fēng)險溢價財務(wù)風(fēng)險溢價,2 個別資金成本

8、,股本資金成本股息估值模型（假設(shè)股票的市場價值直接與股票預(yù)期未來股息掛鉤）：預(yù)期股息每年固定不變不考慮籌資費(fèi)用：考慮籌資費(fèi)用：把籌資費(fèi)用視作項目第零年的現(xiàn)金流出/股息增長模型（戈登增長模型）：預(yù)期股息每年都按固定增長率增長,2 個別資金成本,債務(wù)資金成本和優(yōu)先股資金成本不可贖回債券和不可贖回優(yōu)先股的資金成本不考慮稅收因素：考慮稅收因素：可贖回債券和可贖回優(yōu)先股的資金成本不考慮稅收因素：考慮稅收因素：,2 個別資金

9、成本,采用插值法計算：最先選用的試驗資金成本為假設(shè)債券為不可贖回債券情況下的資金成本+當(dāng)期到債券贖回期間每年平均資本利得回報率，然后一步步調(diào)整找到最后的資金成本,3 加權(quán)平均資金成本,1. 加權(quán)平均資金成本的計算 權(quán)重：一般為對未上市公司可使用賬面價值市場價值 2. 加權(quán)平均資金成本在項目評估中的適用性項目和公司總體規(guī)模相比過小現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)保持不變（財務(wù)風(fēng)險相

10、同）項目的商業(yè)風(fēng)險等與公司的商業(yè)風(fēng)險新投資采用新融資進(jìn)行，并使用邊際資金成本法3. 邊際資本成本（公司為新投資項目募集新資金的資金成本）,4 資本資產(chǎn)定價模型,系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險：對市場所有投資項目產(chǎn)生影響的因素引起的收益變動，不能通過多角化投資組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險：對個別投資項目產(chǎn)生影響的因素引起的收益變動，可以通過多角化投資組合分散公司對系統(tǒng)性風(fēng)險要求額外的補(bǔ)償，系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過β系數(shù)來計量,4 資本

11、資產(chǎn)定價模型,β系數(shù)反映個別投資的系統(tǒng)風(fēng)險相對于市場組合系統(tǒng)風(fēng)險的變動程度（市場組合的β系數(shù)為1）2. 資本資產(chǎn)定價模型公式：應(yīng)用：計算單項投資收益率/預(yù)測股票價值/進(jìn)行項目評估優(yōu)缺點(diǎn)股息估值模型與資本資產(chǎn)定價模型計算股本資金成本的區(qū)別,4 資本資產(chǎn)定價模型,α系數(shù)在一定系統(tǒng)風(fēng)險和預(yù)期市場回報率的條件下，股票實際回報率高預(yù)期回報率的差額例：某公司股票的β系數(shù)為1.2，市場回報率為10%，無風(fēng)險收益率為4%，實際回報率為1

12、2.8%，則α系數(shù)為1.6%[預(yù)期回報率=4%+1.2×（10%-4%）=11.2%]若α系數(shù)>0，表明實際回報率高于預(yù)期—>股價上漲—>股票回報率相應(yīng)下降—> α趨于0 若α系數(shù)股價下跌—>股票回報率相應(yīng)上升—> α趨于0,5 項目凈現(xiàn)值和股東財富,按照股值基本理論，無論對無負(fù)債或有負(fù)債公司而言，股東財富增加的部分都等于新投資項目的凈現(xiàn)值，但前提條件是使用加權(quán)平均資本成本