銀行業(yè)海外掘“金”系列研究之三：透過現(xiàn)象看本質(zhì)，中美銀行面面觀

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 證 券 研 究 報 告/ 行 業(yè) 研 究/ 銀 行 銀 行 業(yè)銀行業(yè)海外掘“金”系列研究之三 透過現(xiàn)象看本質(zhì)：中美銀行面面觀 透過現(xiàn)象看本質(zhì)：中美銀行面面觀 2017 年 10 月 12 日 無評級 無評級投資要點 ? 國內(nèi)商業(yè)銀行具有更高的 國內(nèi)商業(yè)銀行具有更高的 ROE。2016 年中國銀行業(yè)平均 ROE 為 12.71% （基于銀監(jiān)會披露數(shù)據(jù)計算） ，美國銀行業(yè) ROE 為 9.23%（基于 F

2、DIC 數(shù)據(jù)計算） ；同期兩國銀行業(yè) ROA 分別為 0.96%和 1.03%。盡管簡單來看差異來自于杠桿倍數(shù)， 但簡單橫向比較 ROE 結(jié)果不能得到合適的經(jīng)營和估值結(jié)論，通過深入比較資產(chǎn)負(fù)債表特征、利潤貢獻(xiàn)要素、風(fēng)險曲線等因素， 我們建議關(guān)注： （1）經(jīng)濟(jì)和金融周期階段； （2）金融市場結(jié)構(gòu)特征； （3）利潤貢獻(xiàn)要素的變化趨勢。結(jié)論是美國銀行業(yè)已發(fā)展至生命周期的成熟后 結(jié)論是美國銀行業(yè)已發(fā)展至生命周期的成熟后期，而中國的銀行業(yè)則剛開始

3、步入成熟期。 期，而中國的銀行業(yè)則剛開始步入成熟期。? 資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：同樣的科目，不同的內(nèi)涵。 資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：同樣的科目，不同的內(nèi)涵。中美商業(yè)銀行有著相似的大類 資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，都是約 50%的貸款和 20-25%的證券投資，然而在信貸和 投資的方向上不盡相同： （1）首先，經(jīng)濟(jì)增長核心驅(qū)動要素的不同導(dǎo)致中國的貸款主要投向工商業(yè)企業(yè)（2016 年占比 65.43%） ，而美國則是零售信貸占到一半（2016 年四家大銀行平均占比 49.91

4、%） ； （2）其次，發(fā)達(dá)的證券市場為美國商業(yè)銀行的投資業(yè)務(wù)提供了豐富的資產(chǎn)品種，而國內(nèi)銀行則 主要投資債券資產(chǎn)（尤其是政府類債券） （占比約 50%） 。? 資本和杠桿：美國銀行業(yè)表內(nèi)杠桿更低，但表外業(yè)務(wù)規(guī)模龐大增加或有風(fēng) 資本和杠桿：美國銀行業(yè)表內(nèi)杠桿更低，但表外業(yè)務(wù)規(guī)模龐大增加或有風(fēng) 險。 險。資本方面，兩國大銀行的核心一級資本率旗鼓相當(dāng)（2016 年工行、建 行為 12.87%和 12.98%，美國四家大行也在 11-13%的水

5、平） ，但總的資本充足率卻是美國更高（如富國、花旗和 JP 摩根均在 16%以上，而國內(nèi)銀 行中工行和建行也只有 14.61%和 14.94%） ， 表明美國商業(yè)銀行對資本工具的運用更充分。杠桿方面，我們從兩個維度來分析： （1）表內(nèi)杠桿 ）表內(nèi)杠桿，美國商業(yè)銀行“總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)” （2016 年 9.0）低于國內(nèi)銀行（13.87） ，這與更高的監(jiān)管要求以及歷史上多次并購積累豐厚的商譽和無形資產(chǎn)有關(guān)； （2）表外業(yè)務(wù) 表外業(yè)務(wù)， 截至

6、2016 年末美國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口占總資產(chǎn)比例高達(dá) 63.23%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)銀行的 37.56%，龐大的表外業(yè)務(wù)無疑將增加銀 行的隱性償付壓力。? 利潤表：驅(qū)動要素均保持樂觀。 （ 利潤表：驅(qū)動要素均保持樂觀。 （1）近十年來國內(nèi)銀行凈利息收入增速總 ）近十年來國內(nèi)銀行凈利息收入增速總體高于美國 體高于美國（國內(nèi) CAGR14.72%，美國 4.07%） ，主要得益于資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張（國內(nèi) CAGR15.91%、美國 4.5

7、3%） ；而息差方面卻是美國銀行業(yè)長期保持在 3%以上的較高水平，而國內(nèi)銀行相對較低（尤其是 2014 年 以來持續(xù)下降） ，極低的負(fù)債成本是美國凈息差較高的主要原因。 （2）非息 ）非息方面，美國銀行業(yè)收入占比更高（ 方面，美國銀行業(yè)收入占比更高（35-40%） ，且收入來源更多元化 ） ，且收入來源更多元化，除了手續(xù)費收入之外、交易性收益也有重要貢獻(xiàn)，得益于混業(yè)經(jīng)營和龐大的表 外業(yè)務(wù)規(guī)模。 （3） 經(jīng)營成本上， ） 經(jīng)營成本上， 國

8、內(nèi)銀行經(jīng)調(diào)整的成本收入比低于美國 （國內(nèi) 40%、美國 60%） ，主要源自人力成本的差異。? 風(fēng)險分析：內(nèi)在邏輯一致，周期和形式不同。 （ 風(fēng)險分析：內(nèi)在邏輯一致，周期和形式不同。 （1）信用風(fēng)險：體現(xiàn)的是經(jīng) ）信用風(fēng)險：體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)周期和結(jié)構(gòu)特征，中國和美國經(jīng)歷不同的周期特征，導(dǎo)致風(fēng)險數(shù)據(jù)曲線 濟(jì)周期和結(jié)構(gòu)特征，中國和美國經(jīng)歷不同的周期特征，導(dǎo)致風(fēng)險數(shù)據(jù)曲線 分化。 分化。2016 年國內(nèi) 16 家銀行平均“逾期 90 天以上貸款占

9、比”1.62%，遠(yuǎn) 高于美國的 0.55%；從不良貸款的來源看，國內(nèi)銀行集中在制造業(yè)、批發(fā) 零售業(yè)等對公領(lǐng)域，而美國的不良卻主要產(chǎn)生自個貸領(lǐng)域（主要是與房產(chǎn) 相關(guān)的貸款） ；風(fēng)險應(yīng)對上得益于積極的撥備計提，國內(nèi)銀行平均撥貸比達(dá)到 2.75%，高于美國的 1.29%。 （2）市場風(fēng)險：體現(xiàn)的是金融市場和機(jī)構(gòu) 市場風(fēng)險：體現(xiàn)的是金融市場和機(jī)構(gòu)行為特征，美國當(dāng)前會計處 行為特征，美國當(dāng)前會計處理方法 理方法（如證券投資的公允價值變動計入當(dāng)期損

10、益或凈資產(chǎn)，以及 DVA 方法允許銀行在自身信用狀況下降時負(fù)債以市值 記賬、進(jìn)而取得賬面盈利）增加了凈資產(chǎn)和利潤波動率，同時也降低了透 增加了凈資產(chǎn)和利潤波動率，同時也降低了透明度。 （ 明度。 （3）風(fēng)險底 ）風(fēng)險底線來看，政府救助和金融監(jiān)管均是應(yīng)對危機(jī)良藥。 線來看，政府救助和金融監(jiān)管均是應(yīng)對危機(jī)良藥。中信證券研究部 中信證券研究部 肖斐斐 電話：0755-23835396 郵件：xff@citics.com 執(zhí)業(yè)證書編號：S101

11、0510120057 冉宇航 電話：0755-23835417 郵件：ranyh@citics.com 執(zhí)業(yè)證書編號：S1010516100001 相對指數(shù)表現(xiàn) 相對指數(shù)表現(xiàn) 資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng) 相關(guān)研究 相關(guān)研究 1. 海外掘 “金” 系列研究之二—恒生銀行（0005.HK） ：專注香港本地，特色受益前行(2017-08-16)2. 海外掘 “金” 系列研究之一—匯豐控股（0005.HK） ：全球化銀行，亞洲再出發(fā)(20

12、17-06-29)-8%-3%2%7%12%17%22%161011 170111 170411 170711滬深300 銀行 1 3 1 0 3 1 6 3 / 1 6 3 4 8 / 2 0 1 7 1 0 1 21 3 : 2 4銀行業(yè)海外掘“金”系列研究之三 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 插圖目錄 插圖目錄 圖 1：中美商業(yè)銀行 ROE 對比 ......................................

13、...................................................... 1 圖 2：中美商業(yè)銀行 ROA 對比 ............................................................................................ 1 圖 3：中美兩國 GDP 構(gòu)成（2016） ..........................

14、.......................................................... 2 圖 4：中美兩國金融總量/GDP............................................................................................. 3 圖 5：中美兩國金融市場構(gòu)成 ................................

15、.............................................................. 3 圖 6：中國商業(yè)銀行資產(chǎn)構(gòu)成 .............................................................................................. 3 圖 7：美國商業(yè)銀行資產(chǎn)構(gòu)成 ............................

16、.................................................................. 3 圖 8：中國商業(yè)銀行貸款投向構(gòu)成 ....................................................................................... 4 圖 9：美國商業(yè)銀行資產(chǎn)構(gòu)成 ............................

17、.................................................................. 4 圖 10：中美商業(yè)銀行房地產(chǎn)抵押貸款占比 .......................................................................... 4 圖 11：中國商業(yè)銀行證券投資結(jié)構(gòu)（持有方式） .............................

18、.................................. 5 圖 12：美國商業(yè)銀行證券投資結(jié)構(gòu)（持有方式） ............................................................... 5 圖 13：中國商業(yè)銀行證券投資結(jié)構(gòu)（證券類別） ............................................................... 5 圖 1

19、4：美國商業(yè)銀行證券投資結(jié)構(gòu)（證券類別） ............................................................... 5 圖 15：中國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu) ............................................................................................ 5 圖 16：美國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu) ......

20、...................................................................................... 5 圖 17：中國商業(yè)銀行權(quán)益結(jié)構(gòu) ............................................................................................ 6 圖 18：美國商業(yè)銀行權(quán)益結(jié)構(gòu) ....

21、........................................................................................ 6 圖 19：中國商業(yè)銀行資本充足率（2016） ......................................................................... 7 圖 20：美國商業(yè)銀行資本充足率（2016） .......

22、.................................................................. 7 圖 21：中美商業(yè)銀行杠桿水平變化 ..................................................................................... 7 圖 22：美國部分銀行加權(quán)風(fēng)險系數(shù)變化 .......................

23、....................................................... 8 圖 23：中國部分商業(yè)銀行風(fēng)險系數(shù) ..................................................................................... 8 圖 24：美國商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口/總資產(chǎn) ..............................

24、.................................... 8 圖 25：美國商業(yè)銀行各類表外業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口 ...................................................................... 8 圖 26：中美商業(yè)銀行凈利息收入增速對比 .................................................................

25、......... 9 圖 27：中美商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速對比 ................................................................................. 9 圖 28：中美商業(yè)銀行凈息差變化.........................................................................................

26、 9 圖 29：中國商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債利率（2016） ................................................................ 10 圖 30：美國商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債利率（2016） ................................................................ 10 圖 31：中美商業(yè)銀行非息收入占比 ..........

27、......................................................................... 10 圖 32：中國商業(yè)銀行各類非息收入占比 ............................................................................. 11 圖 33：美國商業(yè)銀行各類非息收入占比 ...................

28、.......................................................... 11 圖 34：中美商業(yè)銀行成本收入比對比 ................................................................................ 11 圖 35：各項支出占調(diào)整后收入的比重（2016） ...........................

29、...................................... 11 圖 36：中美商業(yè)銀行逾期 90 天以上貸款占比 .................................................................. 12 圖 37：國內(nèi)部分上市銀行不良貸款構(gòu)成（2016） ........................................................

30、.... 12 圖 38：富國和美銀不良貸款構(gòu)成（2016） ....................................................................... 12 圖 39：中美商業(yè)銀行貸款減值損失/撥備前利潤 ................................................................ 13 1 3 1 0 3 1 6 3 / 1 6