化工行業(yè)國(guó)際巨頭商業(yè)研究之一：解析巴斯夫成長(zhǎng)的核心戰(zhàn)略_風(fēng)云六十年-20190308-方正證券-42頁

1、研究源于數(shù)據(jù) 1 研究創(chuàng)造價(jià)值 【方正化工】國(guó)際巨頭商業(yè)研究之一： 【方正化工】國(guó)際巨頭商業(yè)研究之一： 風(fēng)云六十年-解析巴斯夫成長(zhǎng)的核心戰(zhàn)略 風(fēng)云六十年-解析巴斯夫成長(zhǎng)的核心戰(zhàn)略 方正證券研究所證券研究報(bào)告 方正證券研究所證券研究報(bào)告 行業(yè)深度報(bào)告 行業(yè)研究 化工行業(yè) 行業(yè) 2019.03.08/推薦 首席化工分析師： 首席化工分析師： 李永磊 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)： S1220517110004 TEL: E-mail： liyo

2、nglei@foundersc.com 聯(lián)系人： 聯(lián)系人： 董伯駿 TEL： 15210959531 E-mail： dongbojun@foundersc.com 重要數(shù)據(jù)： 重要數(shù)據(jù)： 上市公司總家數(shù) 上市公司總家數(shù) 203 總股本(億股) 總股本(億股) 1276.09 銷售收入(億元) 銷售收入(億元) 6896.36 利潤(rùn)總額(億元) 利潤(rùn)總額(億元) 818.77 行業(yè)平均 PE 行業(yè)平均 PE 3

3、8.71 平均股價(jià)(元) 平均股價(jià)(元) 12.38 行業(yè)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)： 行業(yè)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)： -31%-23%-15%-7%1%2017/122018/32018/62018/905000100001500020000250003000035000成交金額(百萬) 化學(xué)制品滬深300數(shù)據(jù)來源：wind 方正證券研究所 相關(guān)研究 相關(guān)研究 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 《御家匯 2018Q3 點(diǎn)評(píng)： 收入維持 52%高增速，受

4、銷售費(fèi)用影響利潤(rùn)增速放緩》2018.10.29 《前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?59%，繼續(xù)行駛在成長(zhǎng)高速路》2018.10.29 《乙二醇順利投產(chǎn)，Q4 盈利有望再提升 ——華魯恒升三季報(bào)點(diǎn)評(píng)》2018.10.26 《新產(chǎn)能陸續(xù)放量，農(nóng)藥新星冉冉升起——利爾化學(xué)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)》2018.10.26 核心觀點(diǎn)： 核心觀點(diǎn)： 化工巨頭巴斯夫自二戰(zhàn)重建后， 逐步成長(zhǎng)為全球化工行業(yè)龍頭， 我們方正化工把巴斯夫二戰(zhàn)后重建至今的成長(zhǎng)經(jīng)歷分割成三個(gè)主要戰(zhàn)略階段。

5、在本文中， 我們方正化工將深入解析這三段助力巴斯夫 三段助力巴斯夫?qū)崿F(xiàn)飛速發(fā)展、躍居行業(yè)龍頭的企業(yè)核心戰(zhàn)略究竟在何種境地下 實(shí)現(xiàn)飛速發(fā)展、躍居行業(yè)龍頭的企業(yè)核心戰(zhàn)略究竟在何種境地下被提出，通過哪些方式促使戰(zhàn)略落地實(shí)施，又具體的為公司哪個(gè) 被提出，通過哪些方式促使戰(zhàn)略落地實(shí)施，又具體的為公司哪個(gè)方面帶來了切實(shí)的提升？ 方面帶來了切實(shí)的提升？我們將說明，巴斯夫究竟是如何一步一 巴斯夫究竟是如何一步一步成長(zhǎng)為世界化工巨頭的 步成長(zhǎng)為世界化工巨

6、頭的。 我們將總結(jié)巴斯夫成功的原因， 并通過關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)挖掘出與巴斯夫有相似優(yōu)秀特質(zhì)的國(guó)內(nèi)上市企業(yè)。 1、三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步實(shí)施，巴斯夫終成化工龍頭： 三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步實(shí)施，巴斯夫終成化工龍頭： 化工巨頭巴斯夫自二戰(zhàn)重建后， 經(jīng)歷三個(gè)主要核心戰(zhàn)略階段， 逐步成長(zhǎng)為全球化工行業(yè)龍頭企業(yè)。1958 1958-1989 1989 年期間 年期間，在二戰(zhàn)重建完成后， 巴斯夫采取擴(kuò)張的企業(yè)戰(zhàn)略， 不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)板塊和市場(chǎng)范圍，幫助公司實(shí)現(xiàn)了多元化的跨

7、國(guó)經(jīng)營(yíng)。1990 1990-2003 2003 年期間 年期間，為避免公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)多而不精的問題，巴斯夫不斷置換和優(yōu)化公司業(yè)務(wù)組合，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，公司抓住亞太市場(chǎng)崛起的機(jī)遇，加大在亞太市場(chǎng)的投資力度。2004 2004-2018 2018 年期間 年期間，針對(duì)前一戰(zhàn)略后期盈利能力減弱的問題， 巴斯夫通過調(diào)整資源分配、 重視客戶服務(wù)和加大研發(fā)投入三個(gè)手段，幫助公司盈利能力得到大幅提升。 2、探索主要成功因素，借鑒國(guó)際巨頭成長(zhǎng)經(jīng)

8、驗(yàn) 探索主要成功因素，借鑒國(guó)際巨頭成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn): 在對(duì)巴斯夫成長(zhǎng)之路的探索過程中， 其有很多成功經(jīng)驗(yàn)值得國(guó)內(nèi)上市企業(yè)借鑒學(xué)習(xí)。對(duì)于尚處發(fā)展初期階段的公司，擴(kuò)大業(yè)務(wù)板塊， 擴(kuò)大業(yè)務(wù)板塊，開拓海外市場(chǎng) 開拓海外市場(chǎng)， 有利于幫助公司實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)， 增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于業(yè)務(wù)板塊多而雜的公司，可通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免業(yè)務(wù)的多而不精，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于盈利能力稍差的公司，可重點(diǎn)發(fā)展盈利能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)板塊 重點(diǎn)發(fā)展盈利能力強(qiáng)的業(yè)

9、務(wù)板塊，同時(shí)加大研發(fā)投入，增強(qiáng)公 加大研發(fā)投入，增強(qiáng)公司創(chuàng)新能力 司創(chuàng)新能力，從而開發(fā)出具有更高附加值的產(chǎn)品。同時(shí)，公司都應(yīng)具備及時(shí)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有問題，并作出針對(duì)性調(diào)整的敏感度 及時(shí)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有問題，并作出針對(duì)性調(diào)整的敏感度。 3、分析巴斯夫關(guān)鍵指標(biāo)，挖掘國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的： 分析巴斯夫關(guān)鍵指標(biāo)，挖掘國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的： 巴斯夫的成功經(jīng)驗(yàn)值得國(guó)內(nèi)上市企業(yè)借鑒學(xué)習(xí)， 同時(shí)我們方正化工通過將巴斯夫與國(guó)內(nèi)上市企業(yè)在 PE PE、PB PB、ROE ROE、凈利潤(rùn)、

10、經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 現(xiàn)金流和研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用六大財(cái)務(wù)指標(biāo)上進(jìn)行對(duì)比， 挖掘出國(guó)內(nèi)與巴斯夫擁有相似優(yōu)秀特質(zhì)的 10 家優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。 4、建議關(guān)注： 建議關(guān)注：萬華化學(xué)、揚(yáng)農(nóng)化工、玲瓏輪胎、利爾化學(xué)、華魯恒升、海利得、魯西化工、永利股份、蘇利股份、亞邦股份 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 風(fēng)險(xiǎn)提示 全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、原油價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)

11、能擴(kuò)張大幅增加、收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期。 1 9 7 4 6 6 4 4 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 3 0 81 8 : 0 9研究源于數(shù)據(jù) 3 研究創(chuàng)造價(jià)值 化學(xué)制品-行業(yè)深度報(bào)告 圖表目錄 圖表目錄 圖表 1： 巴斯夫主要產(chǎn)品、下游應(yīng)用及相關(guān)子公司.....................................................................................

12、... 6 圖表 2： 巴斯夫主要產(chǎn)品產(chǎn)能 ........................................................................................................................... 7 圖表 3： 巴斯夫 1990-2018 營(yíng)收及凈利潤(rùn) ...........................................

13、............................................................. 8 圖表 4： 巴斯夫 2017 年?duì)I業(yè)收入地區(qū)分布 ..................................................................................................... 8 圖表 5： 巴斯夫 2017 年?duì)I業(yè)收入業(yè)務(wù)分布

14、..................................................................................................... 8 圖表 6： 巴斯夫 2017 息稅前利潤(rùn)業(yè)務(wù)分布 ..........................................................................................

15、........... 8 圖表 7： 巴斯夫 1990-2018 凈資產(chǎn)收益率 ........................................................................................................ 9 圖表 8： 巴斯夫 1990-2018 凈利率 ..............................................

16、...................................................................... 9 圖表 9： 巴斯夫股東分布（按地區(qū)） ............................................................................................................. 10 圖表 10： 巴斯夫近年分

17、紅派息 ..................................................................................................................... 10 圖表 11： 巴斯夫近年分紅率 ..............................................................................

18、........................................... 10 圖表 12： 巴斯夫近年股息率 ......................................................................................................................... 10 圖表 13： 巴斯夫前十大股東 ..............

19、........................................................................................................... 10 圖表 14： 巴斯夫 1958-1989 進(jìn)入新領(lǐng)域 .................................................................................

20、..................... 12 圖表 15： 巴斯夫 1958-1989 進(jìn)入新國(guó)家 ...................................................................................................... 13 圖表 16： 亞太及非洲地區(qū)資本支出 .........................................

21、.................................................................... 14 圖表 17： 亞太及非洲地區(qū)資本支出占比 ..................................................................................................... 14 圖表 18： 1990-2003 巴斯夫

22、在亞洲主要合資項(xiàng)目 ....................................................................................... 15 圖表 19： 亞太及非洲地區(qū)營(yíng)業(yè)收入及占比 ................................................................................................

23、. 16 圖表 20： 1996-2003 各地區(qū)營(yíng)收年均復(fù)合增速 ........................................................................................... 16 圖表 21： 亞太及非洲地區(qū) EBIT 及占比 .................................................................

24、....................................... 16 圖表 22： 巴斯夫業(yè)務(wù)收購(gòu)/剝離現(xiàn)金凈支出 ................................................................................................ 17 圖表 23： 巴斯夫作物保護(hù)領(lǐng)域業(yè)務(wù)收購(gòu) ...............................

25、...................................................................... 18 圖表 24： 巴斯夫作物保護(hù)產(chǎn)品銷售收入 ..................................................................................................... 18 圖表 25： 巴斯夫 1990-20

26、03 主要?jiǎng)冸x業(yè)務(wù) .................................................................................................. 19 圖表 26： 2003 年巴斯夫營(yíng)業(yè)收入業(yè)務(wù)分布 ..................................................................................

27、.............. 19 圖表 27： 巴斯夫 1990-2003 年?duì)I業(yè)收入 ...................................................................................................... 20 圖表 28： 化工主要巨頭營(yíng)收對(duì)比（百萬美元）............................................

28、.............................................. 20 圖表 29： 巴斯夫 1990-2003 年凈利潤(rùn) .......................................................................................................... 21 圖表 30： 巴斯夫 1990-2003 年凈資產(chǎn)收益率 ...

29、........................................................................................... 21 圖表 31： 巴斯夫 1995-2003 營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn) .......................................................................................... 22

30、圖表 32： 巴斯夫 1995-2003 凈資產(chǎn)收益率 .................................................................................................. 22 圖表 33： 巴斯夫 2000-2003 研發(fā)支出 ..............................................................

31、............................................ 22 圖表 34： 1999-2003 業(yè)務(wù)板塊 EBIT/營(yíng)收 ...................................................................................................... 22 圖表 35： 化學(xué)品業(yè)務(wù)板塊盈利能力強(qiáng) .............

32、............................................................................................ 23 圖表 36： 化學(xué)品業(yè)務(wù)板塊資本性支出 .......................................................................................................

33、.. 23 圖表 37： 化學(xué)品業(yè)務(wù) 2013-2015 年主要投資 .............................................................................................. 24 圖表 38： 化學(xué)品業(yè)務(wù)近年息稅前利潤(rùn) .................................................................

34、........................................ 24 圖表 39： 純 MDI 價(jià)格及價(jià)差走勢(shì)（元/噸） ............................................................................................... 24 圖表 40： 功能性材料與解決方案板塊組成 ...........................

35、...................................................................... 25 圖表 41： 功能性材料與解決方案資本性支出.............................................................................................. 25 圖表 42： 功能性材料與解決方案 2008 年

36、以來主要投資 ............................................................................ 26 圖表 43： 功能性材料與解決方案息稅前利潤(rùn).............................................................................................. 26 圖表 44： 特性產(chǎn)

37、品業(yè)務(wù)盈利能力稍弱 ......................................................................................................... 27 圖表 45： 特性產(chǎn)品業(yè)務(wù)近年息稅前利潤(rùn) ...............................................................................

38、...................... 27 圖表 46： 巴斯夫特性產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊資本支出.............................................................................................. 28 圖表 47： 巴斯夫與客戶溝通機(jī)制 ......................................................