基于兩種人性假設(shè)的投資者估值函數(shù)實(shí)證研究.pdf

1、近年來行為金融學(xué)的興起使得關(guān)于投資者行為的研究備受學(xué)術(shù)屆的關(guān)注。而投資者對(duì)有價(jià)證券內(nèi)在價(jià)值的估值則是投資者行為的基礎(chǔ)。因而本文在風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避兩種假設(shè)下對(duì)投資者的估值函數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究。
　　 本文將Black and Cox(1976)和Leland(1994)的期權(quán)定價(jià)模型引入上市公司流通股股權(quán)價(jià)值的計(jì)算，并以2000年至2007年的中國全部A股上市公司為樣本，剔除掉有缺失數(shù)據(jù)的樣本和交易天數(shù)小于150天的樣本，在投資者風(fēng)

2、險(xiǎn)中性假設(shè)和投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假設(shè)下分別將上市公司流通股股權(quán)價(jià)值與其流通股市值比較，研究投資者的估值函數(shù)，發(fā)現(xiàn)在兩種人性假設(shè)下投資者的估值函數(shù)呈現(xiàn)不同的形式。這說明投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度對(duì)投資者的估值函數(shù)產(chǎn)生了重要的影響。
　　 在風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)下的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)：靜態(tài)回歸時(shí)，上市公司的股權(quán)價(jià)值與其市值存在明顯差別，中國A股市場(chǎng)存在著定價(jià)泡沫。定價(jià)泡沫可以分為理性泡沫和非理性泡沫兩部分。理性泡沫是由于投資者對(duì)股權(quán)價(jià)值的預(yù)期造成的，而非理

3、性泡沫是追求投機(jī)收益的結(jié)果，這部分是與熱錢的流入流出有關(guān)。動(dòng)態(tài)回歸時(shí)，即在研究股權(quán)價(jià)值的增長(zhǎng)和市值增長(zhǎng)關(guān)系的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，股權(quán)價(jià)值的增長(zhǎng)只是造成市值增長(zhǎng)的一部分，市值的增長(zhǎng)大部分是由于投機(jī)資本的變化引起的。面板回歸的結(jié)果也支持以上結(jié)論。
　　 針對(duì)定價(jià)泡沫的發(fā)現(xiàn)，本文還對(duì)造成定價(jià)泡沫的因素進(jìn)行了探索，對(duì)耐久性、稀缺性和損失厭惡等可能造成泡沫的原因進(jìn)行了實(shí)證研究。本文選取具有耐久性特征的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為研究耐久性的樣本、選取具有

4、稀缺性特征的資源行業(yè)作為研究稀缺性的樣本、將公司股權(quán)價(jià)值按數(shù)量分為正負(fù)兩組分別回歸來研究損失厭惡。結(jié)果表明，這三個(gè)因素與定價(jià)泡沫的產(chǎn)生具有較大關(guān)聯(lián)。
　　 本文的大體框架如下：引言部分對(duì)研究背景、意義加以介紹。第二章文獻(xiàn)綜述部分，對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的研究方法、泡沫理論和相關(guān)的行為金融學(xué)理論做簡(jiǎn)要介紹并加以評(píng)述。第三章研究方法介紹，重點(diǎn)闡述了期權(quán)定價(jià)模型和回歸模型及假設(shè)檢驗(yàn)。第四章回歸結(jié)果分析部分對(duì)兩種假設(shè)下的估值函數(shù)進(jìn)行回歸分析。第