投資者情緒和股指關(guān)系的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融理論在無風(fēng)險套利和市場參與者是理性人這兩個前提假設(shè)下提出了有效市場假說理論。但是近年來隨著越來越多的與有效市場假說相悖的市場異?，F(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)金融的兩大前提尤其是其中理性人這一假設(shè)受到了越來越多的質(zhì)疑。行為金融學(xué)在投資者行為和心理方面的研究因為較為成功地解釋了許多市場異常而備受關(guān)注。而投資者心理的刻畫指標(biāo)之一——投資者情緒，也成為研究投資者行為和心理很重要的一個方面。 中國證券市場仍是一個發(fā)展中的新興市場，在充滿生機的

2、同時也顯露出了由于制度設(shè)計和歷史原因造成的許多獨特性，如個人投資者為主、信息嚴(yán)重不對稱、巨大的波動性和投機性以及股權(quán)的分裂性等。對于身處其中的各方市場參與者尤其是國內(nèi)投資者，他們的行為和心理表現(xiàn)如何非常值得我們探討。針對這個問題，結(jié)合國外相關(guān)文獻，本文從投資者情緒這個角度出發(fā)展開了兩方面的研究：1)檢驗股指前期收益率和投資者情緒之間的關(guān)系，以探討國內(nèi)投資者在投資實踐中是否表現(xiàn)出了啟發(fā)式偏差等非理性行為。2)檢驗投資者情緒和股指未來收益率

3、之間的關(guān)系，以探討投資者心理偏差是否會帶來可能的投資機會以及投資者心理是否是影響股價形成的因素。本文主要的研究結(jié)果有：1)股指前期的收益率表現(xiàn)對投資者的情緒起到一種明顯的維持作用：即較高的前期股指收益率可以使投資者情緒維持在比較樂觀的水平；反之，糟糕的前期股指收益率則使投資者的情緒維持在比較悲觀的水平。2)投資者情緒的改變明顯受股指最近時期走勢的影響。在前一天股指收益率和投資者當(dāng)天情緒的改變、前一周股指收益率和當(dāng)前周情緒的改變兩項關(guān)系檢

4、驗中，均表現(xiàn)出了非常顯著的正向關(guān)系。即前一天或前一周股指收益率較高時，投資者情緒會變得更樂觀；反之，投資者情緒會變得更悲觀。而在對其它更前期的股指收益率和投資者情緒改變的關(guān)系檢驗中則不存在上述關(guān)系。3)在考察投資者的情緒是否可以預(yù)測股指未來表現(xiàn)和投資者心理是否是影響股價形成的因素時，本文研究結(jié)果表明，無論是投資者情緒水平還是情緒的改變和股指未來的收益率之間都不存在統(tǒng)計意義上的相關(guān)性?？偟目磥?，我國投資者在投資實踐中的確表現(xiàn)出了明顯的啟發(fā)