投資者情緒與股市收益的關(guān)系——基于融資融券視角的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，市場(chǎng)參與者通常很大程度上依賴(lài)自身掌握的信息加上主觀判斷進(jìn)行投資交易。投資者的非理性因素可能導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)的金融投資更傾向于主觀性、盲從性，這樣的現(xiàn)象越來(lái)越難于用經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)F(xiàn)代學(xué)者為了解釋這種非理性因素對(duì)投資行為的影響，開(kāi)創(chuàng)了行為金融學(xué)，并對(duì)投資者情緒與投資行為關(guān)系進(jìn)行了大量研究。行為金融學(xué)重在研究投資者情緒對(duì)投資行為的影響，因此許多研究把情緒指數(shù)的構(gòu)建作為核心問(wèn)題。國(guó)外學(xué)者在情緒指數(shù)方面做了大量研究。相比之下，國(guó)內(nèi)學(xué)者

2、對(duì)于A股投資者情緒指數(shù)的研究要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。如何有效構(gòu)造A股市場(chǎng)情緒指數(shù)反映投資者情緒，進(jìn)而研究投資者情緒與股市收益、波動(dòng)之間的關(guān)系，是中國(guó)市場(chǎng)行為金融學(xué)研究的突破口。
　　2010年起正式交易的融資融券，作為A股市場(chǎng)新興的交易品種，允許投資者雙向操作，雖然推出時(shí)間不長(zhǎng)，但是發(fā)展非常迅速。融資融券的交易取決于投資者對(duì)未來(lái)股市走向的看法，也是就說(shuō)，融資融券能夠在一定程度上反映投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的樂(lè)觀或悲觀情緒。融資融券交易相關(guān)指標(biāo)可以被用

3、來(lái)研究作為投資者情緒指數(shù)構(gòu)造因素，具有一定的研究?jī)r(jià)值。
　　本文基于融資融券的融資余額、融券余額、融資買(mǎi)入量和融資融券交易占比等四個(gè)指標(biāo)，利用CRITIC賦權(quán)法加權(quán)構(gòu)造了融資融券投資者情緒指數(shù)RISI。通過(guò)VAR估計(jì)模型的實(shí)證研究，驗(yàn)證了RISI與A股市場(chǎng)的收益率存在著顯著的因果關(guān)系。通過(guò)分析也發(fā)現(xiàn)我國(guó)A股市場(chǎng)投資者的短期內(nèi)投資行為存在著較為明顯的非理性特征。此外，還發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制不能非常及時(shí)地反映市場(chǎng)上投資者情緒的變