投資者情緒與股市收益率的相互沖擊效應(yīng).pdf

1、在理性經(jīng)濟(jì)人和有效市場假說的基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格是全部可獲得信息的價(jià)值表現(xiàn)。但是行為金融理論認(rèn)為市場不是有效的，因?yàn)槭袌錾洗嬖诜抢硇酝顿Y者，且非理性投資者的投資行為具有不可預(yù)測性，套利者不能完全糾正非理性投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的有偏估計(jì)。很多學(xué)者已經(jīng)證實(shí)投資者情緒對(duì)股市收益率會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響，與股市收益率有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性并有一定的預(yù)測能力。因此，投資者情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響不可忽視。此外，很多研究也表明非理性情緒和資產(chǎn)的市場價(jià)格也

2、存在著內(nèi)在的聯(lián)系。因此，研究投資者情緒與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系具有重要的意義。
　　目前對(duì)投資者情緒的研究大多數(shù)集中于兩個(gè)維度：個(gè)人/機(jī)構(gòu)投資者情緒，投資者理性/非理性情緒。盡管個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者情緒指數(shù)存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，但兩類情緒的主體具有明顯不同的特征，所以二維度的投資者情緒劃分不能解釋中國股市中所存在的與傳統(tǒng)理論相悖的異象。
　　本文應(yīng)用VAR模型從行為金融的視角分析了中國股市收益率對(duì)四類投資者情緒（機(jī)構(gòu)投資者理性情緒

3、，機(jī)構(gòu)投資者非理性情緒，個(gè)人投資者理性情緒，個(gè)人投資者非理性情緒）的沖擊響應(yīng)。結(jié)果表明，相對(duì)于其他資本市場，中國股票市場具有這些特有現(xiàn)象：(1)非理性的投資者在長期都有可能獲得正收益；(2)個(gè)人投資者非理性情緒在短期內(nèi)對(duì)股市收益率存在著正向影響；(3)機(jī)構(gòu)投資者非理性情緒與股市收益率負(fù)相關(guān)。該研究提出的四類投資者情緒豐富了現(xiàn)有行為金融文獻(xiàn)對(duì)于情緒與股市收益率關(guān)系的研究，加深了投資者對(duì)于中國股市特殊運(yùn)行機(jī)制的理解，對(duì)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策制定