投資者情緒與IPO溢價實證研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、IPO首日超額收益、IPO長期表現(xiàn)欠佳以及火爆發(fā)行市場這三大異?,F(xiàn)象是近年來金融研究領域的熱點問題。有鑒于中國IPO市場與成熟資本市場相比異常高額的新股首日超額收益率水平,作為一個只有不到二十年歷史的新興資本市場,研究其中存在的異常表現(xiàn)是一個非常有現(xiàn)實意義的課題。關于IPO首日超額收益現(xiàn)象,在過去近六十年的研究中,學者們主要提出了兩種理論進行解釋,可以概括為一級市場抑價理論和二級市場溢價理論。本文在已有研究結果的基礎上進一步探索影響中國

2、IPO市場高額首日收益的因素。
   以2000-2007年問于滬深交易所發(fā)行上市的455家A股IPO公司為樣本,在控制了已有一級市場抑價理論和二級市場溢價理論普遍接受的影響因素的基礎上,本文就媒體關注度、機構投資者的價值預測以及歷史首日收益對IPO超額收益的影響進行了實證檢驗。結果表明,媒體報道效應、機構投資者對IPO上市首日市場價格的預測價格離散程度以及上市日之前一個月IPO月度首日超額收益率均值三大變量的加入在統(tǒng)計意義上能

3、更好的解釋IPO首日超額收益率。媒體報道和歷史首日收益都極高度顯著,媒體關注度的加大以及近期的歷史首日超額收益會在一定程度上助漲投資者狂熱情緒,推高IPO上市首日價格,為中國IPO市場異常高額的首日收益率現(xiàn)象從一個新的角度提供進一步的解釋。預測價格離散程度變量也達到一般性顯著,在存在市場賣空限制下,價格由樂觀投資者決定,機構投資者的價值預測離散程度越大,意見分歧越大,IPO首日超額收益率越高。
   國外學者試圖從二級市場溢價的

4、角度用換手率、消費者信心指數(shù)、BM比例以及二級市場行情指標解釋證券資本市場普遍存在的IPO首日超額收益率現(xiàn)象。本文用中國IPO市場數(shù)據(jù)對其進行驗證。實證結果表明,換手率、消費者信心指數(shù)以及BM比例能夠很好的部分解釋中國IPO市場異常高額的首日收益率,但二級市場行情指標的影響沒有得到證實。選用IPO樣本公司上市前15個交易日上證指數(shù)平均收益率衡量二級市場行情,發(fā)現(xiàn)其不存在與IPO首日收益率的顯著相關性。投資者情緒理論認為,二級市場的火爆行

5、情會助推投資者的樂觀預期,加重非理性狂熱情緒,從而解釋IPO首日超額收益率現(xiàn)象。該理論在本文沒有得到證實,一級市場的火爆與二級市場的行情無關,對于IPO的狂熱不會受到二級市場冷暖的影響。
   此外由于中國IPO市場其自身特殊的形成背景和制度特征,本文定義發(fā)行方式虛擬變量驗證了制度變遷對IPO首日超額收益率的影響,從統(tǒng)計上看制度變遷的影響是極高度顯著的,但與預期不同的是,監(jiān)管層平抑市場過度投機氛圍的政策意圖并沒有得以實現(xiàn),采用向

6、二級市場配售方式發(fā)行并沒有減低IPO首日超額收益率,對此本文從溢價的角度做出了解釋。
   在此基礎上,文章最后一部分以2005-2007年間于滬深交易所發(fā)行上市的106家A股IPO公司為樣本,結合前文的實證檢驗結果進一步驗證了價格修正效應對解釋中國IPO首日超額收益率的貢獻力度。結果表明價格修正效應虛擬變量極高度顯著,發(fā)行價格的向上向下修正確實給投資者傳遞著一些信息,從而影響IPO首日收益率,但與投資者情緒理論不相符的是,結果

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