投資者情緒與IPO抑價(jià)之謎.pdf

1、投 資 者 情 緒 與 I P O 抑 價(jià) 之 謎一 基 于 創(chuàng) 業(yè)板 數(shù) 據(jù)I n v e sto rS e n tim e n ta n dI P Ou n d e r P r ie in g一 一 D a tafro mG r o w thE n te r P r ise sM a r k e t學(xué)位申請(qǐng)人: 鮑偉學(xué) 號(hào) : 2 0 8 0 2 0 2 0 4 0 9 6學(xué) 科 專 業(yè): 金 融 學(xué)研 究 方 向: 證 券投 資指

2、 導(dǎo) 教 師: 夏涂眾定 稿 時(shí) 間 : 2 01 0 .4. 2 0投 資 者 情 緒 與 I PO 抑 價(jià) 之 謎 一 基 于 創(chuàng) 業(yè) 板 數(shù) 據(jù)中一 種 “ 基 于 情 感 的 判 斷 ” ， 由于 心 理 或 認(rèn) 知 上 的偏 差 而 產(chǎn) 生 ，導(dǎo) 致 對(duì) 風(fēng) 險(xiǎn) 資產(chǎn) 未 來(lái) 收 益 分 布 形 成 錯(cuò) 誤 看 法 。 對(duì) 于 投 資 者 情 緒 的 研 究 主 要 是 可 以 分 為 兩 部分 : 一 是 基 于 投 資 者

3、 情 緒 的行 為 金融 定 價(jià)理 論 ; 二 是 對(duì) 投 資 這 情 緒 的 實(shí)證 研究 。 目前 ，行 為 金 融 定 價(jià) 模 型 主 要 有 DSSw 模 型 ，BS V 模 型 ，DHS 模 型 、HS 模型 、LST 模 型 等 ，這 些 行 為 定 價(jià) 模 型 為 檢 驗(yàn) 投 資 者 情 緒 與 股 票 收 益 間 關(guān) 系 等 實(shí)證 研 究 奠 定 了理 論 基 礎(chǔ) 。 同 時(shí) ， 大 量 實(shí) 證研 究 表 明投 資 者 情

4、 緒 理 論 對(duì) 于 工 P0市 場(chǎng) 的 高 抑 價(jià) 率 具 有 很 好 的 解 釋 效 果 。接 下 來(lái) ，本 文 從 認(rèn) 知 心 理 學(xué) 的角 度 解 釋 投 資 者 情 緒 對(duì) 工 P0 抑 價(jià) 的 作 用 機(jī)理 。認(rèn) 知 心 理 學(xué) 將 投 資 者 的 決 策 過(guò) 程 分 為 信 息 獲 取 、 信 息 加 工 、信 息 輸 出 、信 息 反 饋 四 個(gè) 階 段 。在 這 一 決 策 過(guò) 程 中 ， 由于 投 資 者 受 復(fù) 雜

5、 的 市 場(chǎng) 環(huán) 境 和 諸多 心 理 因素 的影 響 ，所 以 在 任 何 一 個(gè) 環(huán) 節(jié) 都 會(huì) 出 現(xiàn) 對(duì) 信 息 理 解 的 偏 離 ， 從 而導(dǎo) 致 投 資者 認(rèn) 知 偏 差 的 產(chǎn) 生 ，從 而 產(chǎn) 生 不 同 的 投 資 決 策 ，最 終 影 響 股 票 價(jià) 格 。同 時(shí) ，我 們 結(jié)合 DHS 模 型 和 DSSW 模 型 來(lái) 解 釋 我 國(guó) 工 P0 市 場(chǎng) 高 抑 價(jià) 率 的產(chǎn) 生 過(guò)程 。根 據(jù) DHS 模 型 ，

6、在 IP O 首 日狂 熱 投 資 者 的投 資 行 為 將 股 票 價(jià) 格 推 高 并 極大 的偏 離其 合 理 的價(jià) 格 水 平 。根 據(jù) DSSW 模 型 ，正 反 饋 交 易者 的投 資 行 為 使 得股 票 家 更 加 偏 離 其 真 實(shí) 價(jià) 值 。 正 是 狂 熱 投 資 者 和 正 反 饋 交 易 者 的共 同作 用 導(dǎo)致 了 我 國(guó) 工 P0 市 場(chǎng) 高 抑 價(jià) 率 。我 們 選 取 我 國(guó)創(chuàng) 業(yè) 板 市 場(chǎng) 進(jìn) 行 工

7、 P0 抑 價(jià) 的研 究 。我 國(guó)創(chuàng) 業(yè) 板 市 場(chǎng) 普 遍 存在 高 額 的抑 價(jià) 率 ， 高 于 其 他 國(guó)家 的 工 P0 抑 價(jià) 率 水 平 。對(duì) 這 一 現(xiàn) 象 的研 究 有 助于 我 國(guó)創(chuàng) 業(yè) 板 市 場(chǎng) 的 良性 發(fā) 展 。本 文 采 用 認(rèn) 為 我 國(guó)創(chuàng) 業(yè) 板 工 P0 市 場(chǎng) 高 抑 價(jià) 率的 主 要 原 因 是 我 國(guó) 證 券 市 場(chǎng) 不 健 全 ， 創(chuàng) 業(yè) 板 存 在 大 量 的 非 理 性 投 資 者 ，投 資

8、者 情 緒影 響創(chuàng) 業(yè) 板 工 P0 抑 價(jià) 率 。在 進(jìn) 行 實(shí)證 研 究之 前 ，我 們 要 選 擇 合 理 、合適 的 投 資 者 情 緒 指 標(biāo) 。 在 學(xué) 術(shù) 界 ，學(xué) 者 們 多 選 擇 封 閉基 金 折 價(jià) 率 、 換 手 率 、中 簽 率 、 以及 看 淡 指 數(shù) 等 作 為 投 資 者 情 緒 的 指 標(biāo) 。但 是 這 些 指 標(biāo) 只 能 反 映 投資 者 情 緒 的某 一 方 面 ， 無(wú) 法 全 面 的 反 映 投

9、資 者 情 緒 ， 本 文 將 構(gòu) 造 一 個(gè) 復(fù) 合 投資 者 情 緒 指 標(biāo) 一 國(guó) 內(nèi)股 票 市 場(chǎng) 投 資 者 情 緒 指 標(biāo) C 工 CS 工 。 我 們 選 取 封 閉基 金 折 價(jià)率 、交 易 量 、工 P0 數(shù) 量 、投 資 者 開(kāi) 戶 數(shù) 和 消 費(fèi) 者 信 心 指 數(shù) 為 成 分 指 標(biāo) ，通 過(guò) 主成 分 分 析 方 法 構(gòu) 建 復(fù) 合 投 資 者 情 緒 指 標(biāo) 。然 后 引 入 工 P0 發(fā) 行 規(guī) 模 和 發(fā)