投資者行為、新股超募與IPO抑價.pdf

1、與國外資本市場不同的是，我國證券市場雖然經(jīng)過了二十多年的發(fā)展，取得了顯著的成績，但IPO抑價卻長期居高不下，遠遠高于其他國家。近年來，我國證券市場又出現(xiàn)了“三高”(高市盈率、高超募和高發(fā)行價)現(xiàn)象，且IPO高抑價和高超募同時存在。我國IPO異?，F(xiàn)象已成為又一大IPO“未解之謎”，并成為國內(nèi)外諸多學者、投資者、新聞媒體以及我國監(jiān)管當局等共同關注和討論的熱點。針對我國IPO抑價現(xiàn)象，一些學者試圖結合國外理論對中國IPO進行探討，且提出了一部

2、分觀點和建議，但是實證研究僅僅得到影響IPO超募和抑價的有關因素，而未能從理論上闡述我國IPO高超募和高抑價出現(xiàn)的本質原因。
　　據(jù)統(tǒng)計，2015年底，我國IPO抑價平均值為113.6％，1991年平均抑價高達641%，2011年為21.08%。我國IPO抑價居高不下的根本原因何在？為何我國IPO高抑價和高超募現(xiàn)象同時存在？ IPO超募和抑價之間存在怎樣的內(nèi)在聯(lián)系？從理論和實證上找出我國IPO高抑價和高超募并存的原因，這對于找出我

3、國證券市場化改革過程中存在的問題，推動我國證券市場發(fā)展提供借鑒意義。結合我國證券市場的實際情況，本文以投資者行為為研究視角，構建IPO超募和抑價模型以及超募-抑價關系模型，分析投資者行為對IPO抑價和對超募影響，并對我國IPO高超募和高抑價現(xiàn)象進行系統(tǒng)的研究，試圖從模型、回歸和數(shù)值分析進行論證與解釋。本文將從三個方面進行研究。
　　通過機構投資者行為對IPO超募影響研究發(fā)現(xiàn)：IPO超募與機構投資者對新股的價值評估正相關，即機構投資

4、者投資預期越樂觀，IPO超募越高，機構投資者投資預期越悲觀，可能會導致IPO募集資金不足甚至IPO失??；在其他條件相同的情況下，與風險規(guī)避的機構投資者相比，風險中性的機構投資者可能導致更高的IPO超募；當投資者是風險規(guī)避時，機構投資者的IPO配售比例越高，IPO超募越低，參與申購的機構投資者數(shù)量越多，IPO超募越高。
　　通過投資者行為對IPO抑價影響研究發(fā)現(xiàn)：IPO抑價與散戶投資者對新股價值評估正相關，與機構投資者對新股價值評估

5、負相關，也就是說散戶投資者越樂觀，IPO抑價越高，機構投資者越樂觀，IPO抑價反而越低。
　　通過新股超募對IPO抑價影響研究發(fā)現(xiàn)：新股超募與IPO抑價負相關，新股超募越高，IPO抑價反而越小；新股超募也與機構投資者對新股價值評估正相關，即機構投資者越樂觀，新股超募越高；IPO抑價與新股超募恰好相反；當機構和散戶投資者對新股價值評估過度樂觀時，IPO高抑價和高超募可以同時存在。
　　最后，運用數(shù)值分析和實證分析方法，通過數(shù)值