會計師事務所聲譽與IPO抑價關系研究——基于投資者情緒角度.pdf

1、IPO(Initial Public Offerings),即股票首次公開發(fā)行,是指某股份有限公司或有限責任公司首次向社會公眾公開招募股票。IPO抑價(Underpricing)則是指新股上市首日收盤價高于發(fā)行價格而產(chǎn)生超額初始收益率的一種資本市場現(xiàn)象。IPO抑價現(xiàn)象是各國股票市場都普遍存在的現(xiàn)象,就西方研究而言,對IPO抑價解釋的主要理論有不對稱信息理論(“贏者詛咒”理論、信息傳遞理論、委托代理理論、中介機構(gòu)聲譽假說);制度原因理論(

2、避免訴訟假說、內(nèi)部股鎖定假說);所有權(quán)和控制權(quán)理論;行為方法理論(信息疊加理論、投資者情緒、前景理論和心理賬戶)等。但這些理論并不一定適用于中國特殊的市場環(huán)境,所以需要我們利用中國的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來重新驗證。
　　在眾多的解釋理論中,中介機構(gòu)聲譽假說是較有說服力的假說之一。會計師事務所是中國證券市場上的重要中介機構(gòu),是企業(yè)公布信息的可信度的重要保證,在企業(yè)IPO過程中起到“信息生產(chǎn)者”和“信息傳遞中介”的作用。知名的會計師事務所審計的新

3、股發(fā)行風險要比普通的會計師事務所審計的新股的發(fā)行風險要低一點,準確度也比后者要高一點,因而其所審計的新股發(fā)行抑價程度也較低。投資者情緒是影響投資者決策的因素之一,投資者是非理性的,當投資者的情緒高漲時,往往會忽略外部信息,只有在情緒低落時投資者會傾向于回避風險,才會關注外部信息,了解審計IPO公司的會計師事務所以減少不確定性。會計師事務所和投資者都是證券市場的重要參與者,因此,本文對會計師事務所聲譽與IPO抑價關系的研究以及基于投資者情

4、緒角度的會計師事務所聲譽與IPO抑價的關系的研究對于公司選聘審計師、幫助投資者理性投資以及規(guī)范我國證券市場環(huán)境具有重要意義。
　　本文以A股市場2006-2012年的首次公開發(fā)行股票的971家公司為研究對象,實證研究會計師事務所聲譽與IPO抑價的關系,并把投資者情緒分為低投資者情緒和高投資者情緒兩個組考察聲譽對抑價率的影響。在IPO過程中,投資者情緒高低,可能會使得事務所聲譽對IPO抑價率的影響存在差異。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),

5、在發(fā)行新股過程中,會計師事務所聲譽與IPO抑價率顯著負相關。這說明中介機構(gòu)聲譽理論能在一定程度上在我國證券市場上得到體現(xiàn),發(fā)行公司會選擇高聲譽的會計師事務所來向投資者傳遞出公司價值的信號,投資者會根據(jù)會計師事務所的信息來推測IPO公司的新股價值,所以高聲譽的會計師事務所會減少IPO抑價率?？紤]到公司IPO時投資者情緒的高低,很可能會使會計師事務所聲譽對IPO抑價水平的影響產(chǎn)生差異。在把投資者情緒分別按照上市首日市盈率、首日換手率和中簽率

6、的中位數(shù)分成高情緒組和低情緒組后,回歸結(jié)果表明,與高情緒組相比,低情緒組的會計師事務所聲譽對IPO抑價的影響更為顯著。這是因為,當投資者情緒高漲時,投資者會過度自信,往往會忽略投資細節(jié)。而當投資者情緒低落時,投資者對外部信息反應更為敏感,更傾向于發(fā)行事務所聲譽較高的公司進行投資,使得該時期會計師事務所聲譽對IPO抑價率有顯著影響。
　　基于以上結(jié)論,本文認為可以從以下幾方面改善證券市場環(huán)境:一是加強對我國會計師事務所聲譽機制的建立