我國(guó)新股發(fā)行制度與IPO抑價(jià)關(guān)系實(shí)證研究.pdf

1、新股發(fā)行抑價(jià)是所有證券市場(chǎng)都存在的問(wèn)題,我國(guó)證券市場(chǎng)的新股抑價(jià)程度尤其高。過(guò)高的抑價(jià)率不但帶來(lái)投機(jī)、巨額資金無(wú)序流動(dòng)、激化市場(chǎng)參與者矛盾等種種現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,更從根本上妨礙資本市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。國(guó)內(nèi)外關(guān)于新股發(fā)行抑價(jià)的理論研究已經(jīng)比較成熟,但是都以成熟市場(chǎng)為基礎(chǔ)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)性限制、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不成熟等原因,這些理論還不能夠完全解釋我國(guó)新股發(fā)行的高抑價(jià)率從而指導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)。
　　 近幾年來(lái),新股發(fā)行制度改革的

2、呼聲日漸高漲,但改革的方向存在爭(zhēng)議,其中有不少觀點(diǎn)存在使發(fā)行制度行政化倒退的傾向?？v觀我國(guó)發(fā)行制度近二十年來(lái)的發(fā)展,走的是從行政化向市場(chǎng)化的道路,釋放出了巨大的政策效益。在當(dāng)前階段,制度改革究竟能否解決IPO抑價(jià)問(wèn)題、能夠在多大程度上解決、發(fā)行制度的三個(gè)組成部分對(duì)IPO抑價(jià)的影響孰大?本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)IPO抑價(jià)的實(shí)證研究回答這些問(wèn)題。
　　 本文共分為五大部分。第一部分引言提出了問(wèn)題,介紹了文章的研究思路和研究方法,并對(duì)國(guó)內(nèi)外

3、關(guān)于IPO(Initial Public Offering)抑價(jià)的理論和實(shí)證研究作了介紹。隨后歸納了本文的兩個(gè)創(chuàng)新點(diǎn):一是將發(fā)行制度細(xì)分為三個(gè)組成部分分別研究它們對(duì)IPO抑價(jià)率的影響并進(jìn)行比較；二是突出對(duì)比了二級(jí)市場(chǎng)供需矛盾與發(fā)行制度對(duì)IPO抑價(jià)影響程度不同。第二部分,用統(tǒng)計(jì)描述方法分析了我國(guó)IPO抑價(jià)的兩個(gè)特點(diǎn):顯著高于其他國(guó)家地區(qū),并且總體呈下降趨勢(shì)。并且發(fā)現(xiàn),在發(fā)行制度市場(chǎng)化程度較高以后,IPO抑價(jià)率和二級(jí)市場(chǎng)活躍程度有明顯關(guān)聯(lián)。

4、并用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)解釋了這一趨勢(shì),得出初步推斷:發(fā)行制度對(duì)IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響,但政策效應(yīng)已基本釋放完畢。在近階段,二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)因素對(duì)IPO抑價(jià)影響更為明顯。第三部分,在大樣本下,將發(fā)行制度細(xì)分成三個(gè)部分(審核制度、定價(jià)機(jī)制、發(fā)行方式)分別研究它們對(duì)IPO抑價(jià)率的影響并進(jìn)行比較。得出結(jié)論,三方面制度對(duì)IPO抑價(jià)都產(chǎn)生影響,從而印證了初步推斷的前半部分。而且從這一部分的研究發(fā)現(xiàn),有理由認(rèn)為,影響程度由高到低依次是審核制度、定價(jià)機(jī)制和發(fā)行方

5、式。第四部分,選取我國(guó)2004年6月至2008年12月21日以來(lái)發(fā)行上市的335只股票為樣本,根據(jù)IPO抑價(jià)理論,選擇包括發(fā)行方式在內(nèi)的11個(gè)因素作為解釋變量,對(duì)IPO抑價(jià)影響因素進(jìn)行多元線性逐步回歸?；貧w結(jié)果表明,首日開(kāi)盤漲幅、首日換手率和發(fā)行方式是影響IPO抑價(jià)的主要因素,而且三者對(duì)IPO抑價(jià)的影響因素漸次降低。這又印證了初步推斷的后半部分,即隨著我國(guó)發(fā)行制度市場(chǎng)化的深入,IPO抑價(jià)因素更多地來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)。這是由我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)供需