我國新股發(fā)行抑價及影響因素研究.pdf

1、IPO抑價是指新股一級市場的發(fā)行價低于二級市場的上市價，表現(xiàn)為新股發(fā)行上市首日的收盤價明顯高于發(fā)行價，上市首日能夠獲得顯著的超額收益。 經(jīng)濟理論的一個基本假設(shè)是交易中的參與各方都努力使自己的利潤最大。這樣，股票的發(fā)行者應(yīng)該力圖在市場能接受的范圍內(nèi)盡可能地提高使股票的發(fā)行價格，并且股票的發(fā)行份數(shù)通常存在限制，發(fā)行者沒有必要壓低股票的發(fā)行價以獲得更大的發(fā)行量。如果IPO股票的發(fā)行價接近市場對該股票的最終估值，股票上市后的價格相對于其

2、發(fā)行價格來說應(yīng)該只有很小的升幅，甚至可能是一個小的下跌。但大量實證研究表明，IPO抑價在各個國家普遍存在。這成為金融理論中的一個難解之謎。 為探索我國IPO發(fā)行的抑價現(xiàn)象并研究抑價幅度的影響因素，我們以2003年-2006年的樣本數(shù)據(jù)作相關(guān)性分析和多元統(tǒng)計分析，得出的結(jié)論是：自身日差、中簽率、發(fā)行市盈率、所處行業(yè)對IPO抑價沒有檢驗出顯著性的影響。另外，實證還發(fā)現(xiàn)首日換手率與抑價正相關(guān)而發(fā)行價格、發(fā)行規(guī)模與抑價負(fù)相關(guān)。首日換手率

3、與抑價正相關(guān)，這在一定程度上證實了抑價的泡沫理論解說。過高的換手率說明股市投資者中有大量的投機者，股票市場中含有較高的投機性和泡沫成分。因此，抑價過高可能并不是在IPO定價時缺乏效率，而是在IPO股票上市后投資者的非理性因素造成的。 發(fā)行制度變量對抑價的影響經(jīng)模型檢驗不顯著，說明我國股票發(fā)行市場中的抑價現(xiàn)象并沒有因為詢價制度的實行和股權(quán)分置改革的推進而有所改觀。這可能源于多方面的原因，其中最重要的原因是二級市場投機需求的強勁性和

4、我國采用詢價制的時間較短以及受限流通股的沖擊效應(yīng)延后等因素。 通過對工商銀行發(fā)行的案例分析，我們已經(jīng)看到我國的詢價制度已經(jīng)具有非常高的市場化程度，和國際通常采用的制度正在逐漸接軌，并且，在IPO抑價上也體現(xiàn)出下降的趨勢。但我們很難得出我國的詢價機制已臻于成熟的結(jié)論，IPO市場的有效性還需以后的新股發(fā)行實踐的進一步檢驗。我們建議在今后的改革中，圍繞提高網(wǎng)下配售比例、放寬詢價和配售對象的選擇、取消機構(gòu)投資者獲配股票的鎖定期、放寬發(fā)行