中國機(jī)構(gòu)投資者持股偏好的實(shí)證研究.pdf

1、本文的研究以2007年一季度末（樣本數(shù)量1083家）和2008年一季度末（樣本數(shù)量1209家）滬深股市A股上市公司為樣本，通過研究機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的持股比例和上市公司的市場特征變量（BETA、波動(dòng)率、換手率、股票歷史表現(xiàn)、上市時(shí)間、公司規(guī)模）、股權(quán)特征變量（流通股比例、國有控股啞變量）、財(cái)務(wù)特征變量（收益、經(jīng)營性現(xiàn)金流）的相關(guān)性來探究我國機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好，檢驗(yàn)其是否履行了謹(jǐn)慎義務(wù)。 我們的主要結(jié)論包括：（1）我國機(jī)構(gòu)投資

2、者的持股偏好并不穩(wěn)定，會(huì)隨著股票市場的不同周期發(fā)生偏好變化；（2）在市場上升周期中（即2007年一季度），機(jī)構(gòu)投資者沒有履行謹(jǐn)慎義務(wù)，反而傾向于放大投資風(fēng)險(xiǎn)，偏好BETA值大、波動(dòng)率大、股票歷史表現(xiàn)較差的公司，其投資行為具有一定的投機(jī)性；（3）在市場下降周期中（即2008年一季度），出于對損失的恐懼，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)表現(xiàn)出一定的謹(jǐn)慎性，偏好BETA值低、波動(dòng)率小和股票歷史表現(xiàn)較好的公司，以及中央政府控制和省級政府控制的國有企業(yè)；（4）機(jī)構(gòu)投

3、資者關(guān)注上市公司的收益，但卻不關(guān)注能夠反映上市公司業(yè)績“含金量”的經(jīng)營性現(xiàn)金流。這表明機(jī)構(gòu)投資者的投資行為不夠謹(jǐn)慎，忽視了上市公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。 我們看到即使機(jī)構(gòu)投資者沒有通過違法違規(guī)行為來侵害中小投資者的權(quán)益，但是在不完善的法律監(jiān)管下，他們可以不履行謹(jǐn)慎義務(wù)，從而使中小投資者暴露在高風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。因此，我國管理當(dāng)局需要借鑒西方資本市場監(jiān)管的成熟經(jīng)驗(yàn)，完善受托人謹(jǐn)慎義務(wù)和中小投資者集體訴訟的法律制度，切實(shí)保護(hù)廣大中小投資者的利益。