機(jī)構(gòu)投資者持股、中小投資者保護(hù)與公司績(jī)效研究.pdf

1、自20世紀(jì)80年代以來(lái),西方國(guó)家公司治理變革的一個(gè)重要機(jī)制是:機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)的一個(gè)新的特點(diǎn)是:機(jī)構(gòu)投資者的持股規(guī)模持續(xù)大幅攀升。高持股比例的機(jī)構(gòu)投資者可以充當(dāng)投資公司的大股東,有效地監(jiān)督管理層的行為、改善公司的治理結(jié)構(gòu),以提高公司治理效率和公司價(jià)值。可見(jiàn),從西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的作用,能夠有效的改善上市公司治理?；诖?我國(guó)也開(kāi)始重視機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮的作用。另外,

2、對(duì)中小投資者保護(hù)的研究也一直是公司治理研究的熱點(diǎn)。在大多數(shù)國(guó)家,公司的控制權(quán)呈現(xiàn)集中的趨勢(shì),并落在公司高層管理者身上，高層管理者在缺乏有效監(jiān)督的情況下,為了追求自身利益的最大化,會(huì)有動(dòng)機(jī)對(duì)外部投資者進(jìn)行利益的“掠奪”,從而侵占了中小投資者的權(quán)益。因此,如何更有效的監(jiān)督管理者和控股股東的私利行為,從而提高公司價(jià)值以及保證中小投資者的利益是本文研究的重點(diǎn)。本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)有的公司治理文獻(xiàn)的回顧,歸納總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于如何抑制控股股東對(duì)中小股東

3、利益的侵占三種機(jī)制。這三種機(jī)制分別是股權(quán)結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、法律保護(hù)。這些文獻(xiàn)多數(shù)集中在強(qiáng)調(diào)股權(quán)結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和法律這三種機(jī)制中的某一方面或者某兩方面與公司價(jià)值之間的關(guān)系。在文中主要把這三個(gè)機(jī)制統(tǒng)一在一個(gè)模型中,結(jié)合微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法分析探討了股權(quán)制衡、機(jī)構(gòu)投資者和法律這三者交互對(duì)公司價(jià)值的影響。最后通過(guò)上市公司的面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了其模型推導(dǎo)的結(jié)論。
　　本文主要探討了我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者持股、投資者保護(hù)對(duì)公司績(jī)效的影響。通過(guò)對(duì)2006

4、-2010年的718家A股公司的面板數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)了:
　　1、大股東持股增加,則大股東為了保障自身的權(quán)益不受侵害,會(huì)實(shí)行有效的內(nèi)部監(jiān)督,從而使得控股股東轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的傾向減低,有助于提高公司的價(jià)值。
　　2、機(jī)構(gòu)投資者的持股比例上升,通過(guò)有效的外部監(jiān)督,降低控股股東轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的傾向,從而增加公司的價(jià)值。
　　3、法律制度對(duì)投資者的保護(hù)力度增強(qiáng),控股股東轉(zhuǎn)移利潤(rùn)被發(fā)現(xiàn)的概率上升了,從而降低利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的傾向,促進(jìn)公司的價(jià)值上升。