機(jī)構(gòu)持股對中小投資者保護(hù)的影響研究.pdf

1、經(jīng)歷二十多年，我國資本市場有了一定的發(fā)展，法律制度逐步完善，但對中小投資者利益的保護(hù)仍顯不足，企業(yè)誠信存在較大問題，違規(guī)現(xiàn)象普遍存在，虛假報(bào)告、粉飾報(bào)表等行為時(shí)有發(fā)生，內(nèi)部人侵害中小投資者的行為屢見不鮮。相對于弱勢的中小投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的力量與內(nèi)部人抗衡，并參與到公司治理當(dāng)中。二十一世紀(jì)初，隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，我國大力倡導(dǎo)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使得機(jī)構(gòu)投資者的持股比例逐年上升，為其參與公司治理實(shí)現(xiàn)了可能。由于我國機(jī)構(gòu)投資者近

2、幾年才逐漸發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者對中小投資者的保護(hù)作用的研究還較少見。在此背景下，本文主要研究機(jī)構(gòu)持股對中小投資者利益保護(hù)的影響，從所有權(quán)角度尋找保護(hù)中小投資者利益的有效途徑。
　　 本文首先從法律和政府、市場、公司三個(gè)層面綜述了投資者保護(hù)的相關(guān)文獻(xiàn)和投資者保護(hù)的衡量方法，梳理了機(jī)構(gòu)投資者對中小投資者保護(hù)影響的相關(guān)文獻(xiàn)，闡明本文研究的理論基礎(chǔ)是信息不對稱理論和代理理論，分析了中小投資者利益實(shí)現(xiàn)的途徑，其次從理論上探討了機(jī)構(gòu)持股對中小投

3、資者保護(hù)的作用機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了公司層面的中小投資者保護(hù)指數(shù)，通過采集深交所700家上市公司2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算并驗(yàn)證該指數(shù)，將該指數(shù)應(yīng)用于后文的實(shí)證檢驗(yàn)。最后，采用相關(guān)性分析、參數(shù)檢驗(yàn)、回歸分析等方法，分別檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司信息披露透明度、投資回報(bào)、治理結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值和公司誠信方面的關(guān)系，并總體檢驗(yàn)了機(jī)構(gòu)持股對中小投資者保護(hù)指數(shù)的影響。為了驗(yàn)證結(jié)論的可靠性，本文還對研究結(jié)果進(jìn)行了內(nèi)生性檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)持

4、股對上市公司的信息披露透明度、投資者的投資回報(bào)、公司治理結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值有正向作用，而對公司誠信作用不明顯，對中小投資者保護(hù)指數(shù)產(chǎn)生顯著正向作用，隨著持股比例的提高，這種作用越明顯。內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果也表明，運(yùn)用工具變量法和聯(lián)立方程模型控制了內(nèi)生性問題后，機(jī)構(gòu)持股對小投資者保護(hù)具有積極影響的結(jié)論依然成立。
　　 本文的主要貢獻(xiàn)，一是梳理了投資者保護(hù)的相關(guān)文獻(xiàn)，尤其對投資者保護(hù)的衡量方法進(jìn)行了較為詳細(xì)的整理；二是在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建