析金融證券化對(duì)貨幣政策的影響與挑戰(zhàn)

1、摘要： 摘要：從金融發(fā)展的路徑來(lái)看，經(jīng)濟(jì)貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券化的蓬勃發(fā)展，其實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)主體互相融通資金規(guī)模的擴(kuò)張和便利程度的提高。金融證券化的蓬勃發(fā)展，對(duì)流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式產(chǎn)生了巨大影響；進(jìn)而也對(duì)貨幣政策調(diào)控提出了新的挑戰(zhàn)。文章結(jié)合此次美國(guó)的金融危機(jī)，反思了美國(guó)的貨幣政策調(diào)控，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際進(jìn)行分析。關(guān)鍵詞： 關(guān)鍵詞：證券化，流動(dòng)性，貨幣政策一、前言 一、前言從金融發(fā)展的路徑來(lái)看，經(jīng)濟(jì)貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券

2、化的蓬勃發(fā)展，即通過(guò)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款的比重相對(duì)下降，而利用發(fā)行可對(duì)第三者轉(zhuǎn)讓的金融工具的比重相對(duì)提高，越來(lái)越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)直接或間接地進(jìn)入有價(jià)證券市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行各種證券籌集和融通資金。戈德史密斯(1969)通過(guò)對(duì)世界上的 35 個(gè)國(guó)家近二百年金融發(fā)展歷程的分析，在對(duì)大量數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，指出了現(xiàn)代金融發(fā)展在不同國(guó)家呈現(xiàn)出的 12 條規(guī)律，其中一條就是，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，銀行在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重逐步下降，而同時(shí)，非

3、貨幣性金融機(jī)構(gòu)在全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重則相應(yīng)上升，最后超過(guò)銀行資產(chǎn)。這背后的原因就在于，股票、債券、商業(yè)票據(jù)等有價(jià)證券市場(chǎng)的發(fā)展，使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體互相融通資金的能力不斷增強(qiáng)，造成對(duì)銀行信貸需求有所減弱，從而導(dǎo)致貨幣存量的增長(zhǎng)速度、銀行在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重和貨幣化指標(biāo)的逐步下降，而同時(shí)非貨幣銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)所占比重則相應(yīng)上升。金融證券化的蓬勃發(fā)展，對(duì)流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式產(chǎn)生了巨大的影響，進(jìn)而也對(duì)貨幣政策調(diào)控提出

4、了新的挑戰(zhàn)。本文將結(jié)合此次美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行深入分析。直接融資類金融工具發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張和便利程度的提高，是各經(jīng)濟(jì)主體互相融通資金規(guī)模的擴(kuò)張和便利程度的提高，從而大大提高了貨幣周轉(zhuǎn)速度和使用效率，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣的增量需求減弱，同樣數(shù)量的貨幣既可以滿足 1Y 也可以滿足 2Y 的交易需要，其中 Y 表示交易的商品與勞務(wù)數(shù)量；1M 的貨幣可以滿足 2M 甚至 3M 的貨幣需求，其中 M 表示貨幣存量。即此時(shí)相當(dāng)一部分的貨幣需求可以

5、由各經(jīng)濟(jì)體互相融通資金來(lái)解決，而不需要通過(guò)銀行的貸款來(lái)滿足，從而貨幣需求的增加沒(méi)有導(dǎo)致貨幣供給的相應(yīng)擴(kuò)張。舉例說(shuō)明：為簡(jiǎn)化起見，設(shè)經(jīng)濟(jì)體系由 A、B 兩家企業(yè)和一家銀行組成，兩家企業(yè)各有資金 1 億元，現(xiàn) A企業(yè)需資金 1.5 億元，如果 B 企業(yè)不融通資金給 A 企業(yè)，則 A 企業(yè)就需要依靠銀行貸款；現(xiàn)假設(shè) B 企業(yè)借出 0.5 億元給 A 企業(yè)，A 企業(yè)取得所需資金后投資順利，如數(shù)收回本金，并將所借資金還于 B 企業(yè)；過(guò)了一段時(shí)日，

6、B 企業(yè)因業(yè)務(wù)拓展也需資金 1.5 億元，又從 A 企業(yè)籌得資金 0.5 億元。至此，如果各經(jīng)濟(jì)主體不互相融通資金，則共需向銀行貸款 1 億元，這必然會(huì)導(dǎo)致貨幣存量的擴(kuò)大。此例雖然簡(jiǎn)單，但卻非常符合經(jīng)濟(jì)實(shí)際，即金融證券化的實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)主體互相融通資金規(guī)模的擴(kuò)張和便利程度的提高。2.證券化、流動(dòng)性過(guò)剩與流動(dòng)性黑洞對(duì)于流動(dòng)性雖然還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，但流動(dòng)性基本可以用資金的可獲得性來(lái)衡量。在以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，市場(chǎng)流動(dòng)性主要表現(xiàn)為貨幣供

7、應(yīng)量和銀行信貸的變化，但在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動(dòng)性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化。在多樣化的金融體系中，一方面，可以通過(guò)發(fā)行證券來(lái)獲得資金；另一方面，經(jīng)濟(jì)主體可以通過(guò)抵押或交易轉(zhuǎn)讓所持有的金融資產(chǎn)來(lái)獲取資金。這樣在證券化的金融體系中，金融資產(chǎn)交易量或流量的變化就顯得尤為重要。以美國(guó)為例，根據(jù)美國(guó)的資金流量賬戶，美國(guó)的金融資產(chǎn)總量 2003 年為 1014744 億美元，2004 年為 1132748 億美元，2005 年為