兩類(lèi)代理問(wèn)題研究——基于“粵美的”MBO的案例分析.pdf

1、20世紀(jì)80年代初興起于歐美的管理層收購(gòu)(MBO)一定程度上解決了當(dāng)時(shí)的產(chǎn)權(quán)明晰、股權(quán)激勵(lì)、所有者缺位等問(wèn)題,把企業(yè)的發(fā)展與管理層的團(tuán)隊(duì)能力直接掛鉤。我國(guó)的管理層收購(gòu)(MBO)直到1995年才開(kāi)始見(jiàn)諸于媒體,截止2003年底,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)一共58家企業(yè)在該時(shí)期順利完成管理層收購(gòu)。
　　 MBO,有兩個(gè)重要問(wèn)題,兩類(lèi)代理問(wèn)題:一個(gè)是所有者與管理層的代理問(wèn)題,一個(gè)是控制股東和中小股東的代理問(wèn)題。前者,一個(gè)是到底是使國(guó)有資產(chǎn)流失?還是

2、是國(guó)有資產(chǎn)增加?以朗咸平為代表的學(xué)者分析后認(rèn)為MBO是國(guó)有資產(chǎn)流失,是管理層瓜分國(guó)有產(chǎn)權(quán)的一種廉價(jià)方式；而支持MBO的學(xué)者和政府官員認(rèn)為,把那些不是自然壟斷的中小的國(guó)有企業(yè)賣(mài)給管理層,使得這些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)私有化,產(chǎn)權(quán)更明確,從而增加對(duì)管理層激勵(lì),增加了股東和管理層的利益一致性,減少了股東和管理層的代理成本,從而提高企業(yè)績(jī)效,提供更多稅收和增加就業(yè),整個(gè)社會(huì)福利比在國(guó)有產(chǎn)權(quán)下會(huì)增加!第二類(lèi)問(wèn)題是,如果MBO,則MBO過(guò)程中和MBO后,作為取

3、得控制權(quán)的管理層,會(huì)利用自身控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)行使相關(guān)分、配、送權(quán)利,一定程度上侵犯中小股東的利益,大股東存在利益輸送行為。
　　 本文通過(guò)對(duì)“粵美的”MBO的深入案例研究,追根溯源找到產(chǎn)生代理問(wèn)題和MBO后股東利益各不相同的根本因?yàn)槭荌PO的存在,本質(zhì)是中國(guó)資本市場(chǎng)存在股權(quán)分裂的發(fā)審制度；通過(guò)實(shí)證研究證明“粵美的”MBO與公司業(yè)績(jī)正相關(guān),降低了第一類(lèi)委托代理問(wèn)題中的代理成本。但無(wú)論在MBO的定價(jià)過(guò)程中,還是實(shí)施MBO后,都客觀上存在