2022年第三季度市場(chǎng)策略報(bào)告

1、1 行情復(fù)盤：A 股港股配置價(jià)值高，藍(lán)籌或優(yōu)于成長(zhǎng)1.1 全球配置：港股優(yōu)于 A 股，A 股優(yōu)于美股2022 年流動(dòng)性加快收緊，全球市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。2019 年迄今，在全球貨幣放水以及新產(chǎn)業(yè)周期推動(dòng)下，以創(chuàng)業(yè)板指、納斯達(dá)克指數(shù)為代表的成長(zhǎng)指數(shù)受益估值和業(yè)績(jī)的雙重提升、領(lǐng)漲全球股市。但疫情后的全球通脹達(dá)到 40 年未有的高點(diǎn)，嚴(yán)重制約全球穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。2021 年 12 月起美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)“本輪通脹非暫時(shí)性” ，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策重點(diǎn)從呵護(hù)

2、就業(yè)轉(zhuǎn)向治理通脹。相比前次緊縮周期而言，本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮的節(jié)奏明顯更快、力度更大。當(dāng)下美國(guó)通脹及貨幣政策環(huán)境更接近美國(guó)上世紀(jì) 70 年代時(shí)期，因此全球市場(chǎng)調(diào)整的幅度和時(shí)間可能會(huì)超過美聯(lián)儲(chǔ)過去幾輪的緊縮周期時(shí)期。圖 1： 2019 年迄今，全球資本市場(chǎng)走勢(shì) 圖 2： 2022 年迄今，全球資本市場(chǎng)走勢(shì)20190101 至 20220609 期間漲跌幅），財(cái)信20220101 至 20220609 期間漲跌幅），財(cái)信中美經(jīng)濟(jì)

3、周期錯(cuò)位，中美港市場(chǎng)走勢(shì)背離。2022 年伊始，全球市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的節(jié)奏和力度，全球市場(chǎng)流動(dòng)性日益趨緊。除商品市場(chǎng)受益通脹表現(xiàn)較好以外，其他全球大類資產(chǎn)的估值均承壓。相較而言，現(xiàn)金流充裕且集中在近期的資產(chǎn)（如短期債券、高股息和高分紅股票）相對(duì)抗跌，但現(xiàn)金流較少且集中分布在遠(yuǎn)期的資產(chǎn)（如長(zhǎng)期債券、科技股、賽道股）跌幅較大。在疫情后，中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期約領(lǐng)先于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期約半年。而國(guó)內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策具有逆周期性，具體體

4、現(xiàn)在：中國(guó)行業(yè)政策在經(jīng)濟(jì)景氣期往往偏緊，但在經(jīng)濟(jì)下行期往往偏松，通過政策逆周期發(fā)力來平滑國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度。 在2021 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣窗口期， 國(guó)內(nèi)加大對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)亂象的監(jiān)管力度。2021 年 2 月起，隨著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)整頓持續(xù)以及互聯(lián)網(wǎng)反壟斷推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的盈利預(yù)期出現(xiàn)惡化，港股市場(chǎng)、恒生科技指數(shù)、中概股板塊開始率先走熊。2021 年第三季度起，隨著地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露以及奧密克戎疫情反復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，A股市場(chǎng)從 20

5、21 年第三季度走勢(shì)疲軟，并在 2021 年 11 月起開始走熊。隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策明顯提速，美股則從 2021 年 12 月份起開始走熊。創(chuàng)業(yè)板指納斯達(dá)克指數(shù)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)深證成指標(biāo)普500印度SENSEX30道瓊斯工業(yè)指數(shù)日經(jīng)225德國(guó)DAX 法國(guó)CAC40上證指數(shù)韓國(guó)綜合指數(shù) 澳洲標(biāo)普200 巴西IBOVESPA…俄羅斯RTS英國(guó)富時(shí)100恒生指數(shù)巴西IBOVESPA指…英國(guó)富時(shí)100日經(jīng)225澳洲標(biāo)普200印度SEN

6、SEX30恒生指數(shù)臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)德國(guó)DAX道瓊斯工業(yè)指數(shù)法國(guó)CAC40上證指數(shù)韓國(guó)綜合指數(shù)標(biāo)普500深證成指創(chuàng)業(yè)板指納斯達(dá)克指數(shù)俄羅斯RTS1.2 A 股研判：8 月下旬 A 股或出現(xiàn)年內(nèi)第二次配置時(shí)點(diǎn)業(yè)績(jī)利空暫時(shí)讓位政策利好，A 股市場(chǎng)迎來中線反彈行情。4 月底，在 2022 年一季報(bào)密集披露、 上海疫情反復(fù)、 美股二次探底等三重利空因素壓制下， A 股市場(chǎng)加速探底，投資者情緒明顯惡化。從 4 月 26 日起，A 股市場(chǎng)反彈行情已經(jīng)持

7、續(xù) 2 個(gè)多月。A 股市場(chǎng)本輪反彈的驅(qū)動(dòng)力在于： （1）市場(chǎng)處于業(yè)績(jī)真空期，經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響暫時(shí)消退； （2）4 月底政治局會(huì)議提出“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)， 努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo) （5.5%GDP 增速） ” ， 市場(chǎng)預(yù)期政策利好出臺(tái)。 4 月底以后市場(chǎng)處于業(yè)績(jī)真空期和政策利好期，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從業(yè)績(jī)利空轉(zhuǎn)向政策利好，A股市場(chǎng)風(fēng)格亦從穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)風(fēng)格。4 月 26 日以來，A 股漲幅

8、前十行業(yè)主要分為兩類： （1）受益新能源汽車下鄉(xiāng)、汽車購(gòu)置稅減半的電力設(shè)備、汽車、有色金屬等板塊；（2）受益通脹升溫的煤炭、石油化工、基礎(chǔ)化工等板塊?？紤]到 4-5 月份的國(guó)內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳， A 股上市公司的中報(bào)業(yè)績(jī)有所承壓， 7 月-8 月是上市公司中報(bào)披露期，預(yù)計(jì) A 股市場(chǎng)情緒將受到一定壓制，屆時(shí) A 股市場(chǎng)指數(shù)大概率承壓，但如無特別利空因素，預(yù)計(jì) A 股市場(chǎng)指數(shù)很難再跌破 4 月 26 日低點(diǎn)。8 月底后， 業(yè)績(jī)端對(duì)

9、市場(chǎng)壓制作用消退， 預(yù)計(jì) A 股市場(chǎng)將迎來 2022 年內(nèi)的第二次配置時(shí)點(diǎn) （2022年第一次配置時(shí)點(diǎn)在 4 月底） 。圖 5：2022 年第二季度，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng) 50 指數(shù)呈現(xiàn)V 型 反 彈圖 6： 4 月 26 日反彈以來，A 股市場(chǎng)漲幅前十行業(yè)Wind 資訊（20220401-20220610），財(cái)信 Wind 統(tǒng)計(jì)區(qū)間 20220426-20220610 、 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類當(dāng)下 A 股調(diào)整幅度已經(jīng)足夠，但

10、調(diào)整時(shí)間尚短，指數(shù)或?qū)⒊尸F(xiàn)“雙底”磨底走勢(shì)。2001 年以來，A 股一共歷經(jīng) 7 次歷史底部，分別是：2005 年 7 月、2008 年 11 月、2010年 7 月、2012 年 11 月、2015 年 9 月、2016 年 1 月、2019 年 1 月。除了 2010 年 7 月 A股市場(chǎng)呈現(xiàn)單底以外，其余 6 次 A 股市場(chǎng)都是雙底（W 型底） 。由于熊市需要磨底，企業(yè)業(yè)績(jī)改善、投資者信心恢復(fù)都需要在底部震蕩