a股基本面的新秩序

1、截至 截至 7 月 15 日，全 A （含科創(chuàng)板 （含科創(chuàng)板、北交 北交所）約 1675 家上市公司發(fā)布 家上市公司發(fā)布 2022 年中報業(yè)績預告 年中報業(yè)績預告或業(yè)績快報，整體披露率為 或業(yè)績快報，整體披露率為 34.87% ?？陀^而言，從目前已披露的中報業(yè)績預告來看，整體 客觀而言，從目前已披露的中報業(yè)績預告來看，整體預喜率僅 預喜率僅 4 成，屬實較往常的跟蹤情況偏 屬實較往常的跟蹤情況偏低，說明在二季度多重困難因素疊加的環(huán)境中

2、 說明在二季度多重困難因素疊加的環(huán)境中，相較一季度，更為廣泛的上市企業(yè)在經(jīng)營層面出現(xiàn)不同 度，更為廣泛的上市企業(yè)在經(jīng)營層面出現(xiàn)不同程度的業(yè) 度的業(yè)績下滑。 下滑。我們在今年財務系列報告（《穩(wěn)增 我們在今年財務系列報告（《穩(wěn)增長下 A 股基本面 股基本面 2：盈利底會提前？最優(yōu)選是什么？》、 ：盈利底會提前？最優(yōu)選是什么？》、《疫情下的 《疫情下的 A 股基本面：盈利底、投資脈絡與 股基本面：盈利底、投資脈絡與 2020 演進節(jié)奏對比

3、》）中，率先提出 演進節(jié)奏對比》）中，率先提出“A 股在二季度 在二季度“出現(xiàn)深坑 出現(xiàn)深坑”形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長 形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長政策力度加碼下于 策力度加碼下于 Q3 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū) 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū)別于 別于 2020 年疫情沖擊后盈利持續(xù)回升，本輪 年疫情沖擊后盈利持續(xù)回升，本輪 Q2 盈利底之后 盈利底之后 A 股基本面修復斜率將相對和 股基本面修復斜率將相對和緩，傾向于是弱復蘇 向于是弱復蘇”從中報預告的結構視

4、角來看，有三個觀察值得重視。一個最為鮮明的觀察是基本面中的 從中報預告的結構視角來看，有三個觀察值得重視。一個最為鮮明的觀察是基本面中的“含 車量 車量”和“含房量 含房量”。與新能源車相關的上市公司業(yè)績大多預喜， 。與新能源車相關的上市公司業(yè)績大多預喜，與房地 房地產(chǎn)相關的上市公司大 相關的上市公司大多預憂，這種 多預憂，這種“車房 車房”分離的現(xiàn)象持續(xù)性有待跟蹤觀察。其次，在中報預告首虧、預減的企 分離的現(xiàn)象持續(xù)性有待跟蹤觀察。其次

5、，在中報預告首虧、預減的企業(yè)中 業(yè)中，值得重視的是 值得重視的是除去二季度疫情和成本沖擊 去二季度疫情和成本沖擊，房地產(chǎn)鏈景氣低迷使 房地產(chǎn)鏈景氣低迷使得整體產(chǎn)業(yè) 整體產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)盈 的企業(yè)盈利出 利出現(xiàn)下滑，資本 資本市場的波動使得證券金融和資產(chǎn)管理部門業(yè)績并不理想 場的波動使得證券金融和資產(chǎn)管理部門業(yè)績并不理想，要警惕兩者背后暗 要警惕兩者背后暗示著居民端需求和財富效應的收縮。此外，新舊能源業(yè)績雙高，背后考驗著能源轉型過程中 示著居

6、民端需求和財富效應的收縮。此外，新舊能源業(yè)績雙高，背后考驗著能源轉型過程中 對于制造業(yè)發(fā)展的平衡 對于制造業(yè)發(fā)展的平衡。 從上下游的盈利占比來看， 2022Q1 上游盈利占比的 18.74%，預計 H1 這一比例將進一步上升，遠高于供給側改革后的 2017-2018 年。若長久持續(xù)，恐將將影響 到十四五期間“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”的政策目標，我們維持“2022H2 上游讓利”的 觀點。根據(jù)我們的觀察評估 根據(jù)我們的觀察評估， 本輪中

7、報預告業(yè)績增速排序為 本輪中報預告業(yè)績增速排序為： 新材 新材料 （正負極材料 （正負極材料、 電解液 電解液、 隔膜、 隔膜、三元 三元前驅體等）、上游 驅體等）、上游資源品（煤炭、 源品（煤炭、鋰、氟化工、鉀肥 、氟化工、鉀肥、磷化工等 磷化工等）>高端制造（新能源 高端制造（新能源車、光伏 光伏、風電 風電、國防和軍工 國防和軍工）>汽車（整車 （整車、汽車零部 車零部件（與新能源車相關 （與新能源車相關））>醫(yī)

8、藥（CXO、新冠檢測設備 新冠檢測設備、化學制劑、體外診斷 化學制劑、體外診斷）>消費（必需消費 消費（必需消費）>券商 券商、保險、銀 保險、銀行>房地產(chǎn)鏈。 房地產(chǎn)鏈。進一步，我們在中報預告中預喜上市公司進行歸因分 ，我們在中報預告中預喜上市公司進行歸因分析，? 量價齊升（占比 量價齊升（占比 11% ）：鋰、電池材料（正極、電解液等 ）：鋰、電池材料（正極、電解液等）、硅材（光伏相關 、硅材（光伏相關）、農(nóng)化 、

9、農(nóng)化制品、培育鉆石、甜味劑、鉀肥、磷化工等 培育鉆石、甜味劑、鉀肥、磷化工等? 產(chǎn)品價格大幅上 產(chǎn)品價格大幅上漲 （占比 （占比 23% ） ： 以周期品為代表 以周期品為代表的煤炭 煤炭、 石油開采 石油開采、 以及物流 以及物流、 貿(mào)易、 貿(mào)易、海運等? 產(chǎn)品景氣帶來銷量上 產(chǎn)品景氣帶來銷量上行（占比 （占比 33% ）：負極材料 負極材料、 隔膜 隔膜、 軍工電子 電子、 光伏設備 光伏設備、 逆變器、 逆變器、核酸檢測設備、中藥

10、、鋰電池、新能源汽車零部件 測設備、中藥、鋰電池、新能源汽車零部件、CXO 等。 等。? 經(jīng)營效率改善（占比 經(jīng)營效率改善（占比 12% ）： ）：半導體設 導體設計（與汽車 （與汽車相關）、調(diào)味 調(diào)味品、汽車服務 汽車服務、通用設 通用設備、快遞等。 遞等。? 產(chǎn)量產(chǎn)能釋放（占比 能釋放（占比 5% ）：水電、肉制品等 電、肉制品等? 產(chǎn)品結構優(yōu)化及新業(yè)務拓展（占比 構優(yōu)化及新業(yè)務拓展（占比 6% ）：乘用車、白酒、教育、游戲、水產(chǎn)飼

11、料等 乘用車、白酒、教育、游戲、水產(chǎn)飼料等? 匯兌損益：消費電子、照明設備等。 益：消費電子、照明設備等?；谥袌箢A告與行業(yè)中觀數(shù) 基于中報預告與行業(yè)中觀數(shù)據(jù)，并結合與投資者廣泛交流 并結合與投資者廣泛交流，當前階段對于高景氣成長的認可 當前階段對于高景氣成長的認可度依然較強。對于基于基本面的投資邏輯，產(chǎn)業(yè)賽道邏輯非常明確是首位（汽車零部件（與 度依然較強。對于基于基本面的投資邏輯，產(chǎn)業(yè)賽道邏輯非常明確是首位（汽車零部件（與 新能源車相

12、關 新能源車相關）、儲能 儲能、數(shù)智 數(shù)智化（機器視覺 （機器視覺）與新材 與新材料（尤其是傳統(tǒng)化工品轉型新材料 （尤其是傳統(tǒng)化工品轉型新材料）），供 ，供給側出清等帶來 出清等帶來行業(yè)競爭格局 業(yè)競爭格局改善投資邏輯 善投資邏輯關注度明顯上 注度明顯上升（養(yǎng)殖、農(nóng) （養(yǎng)殖、農(nóng)化、航空、啤酒、 、航空、啤酒、1. 中報預告 預告：A 股基本 股基本面度過 度過年內(nèi)最差 內(nèi)最差時刻1.1. 整體觀察： 察：Q2 盈利底，后續(xù) 利底，后續(xù)

13、A 股基本面開啟弱復蘇 股基本面開啟弱復蘇客觀而言，從目前已披露的中報業(yè)績預告來看，整體預喜率僅 4 成，屬實較往常的跟蹤情況 偏低，說明在二季度多重困難因素疊加的環(huán)境中，相較一季度，更為廣泛的上市企業(yè)在經(jīng)營 層面出現(xiàn)不同程度的業(yè)績下滑。我們在今年財務系列報告（《穩(wěn)增長下 A 股基本面 2：盈利 底會提前？最優(yōu)選是什么？》、《疫情下的 A 股基本面：盈利底、投資脈絡與 2020 演進節(jié) 奏對比》）中，提出“A 股在二季度 股在二季度“出

14、現(xiàn)深坑 出現(xiàn)深坑”形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長政策力度加碼 形成盈利底，隨后在穩(wěn)增長政策力度加碼下于 下于 Q3 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū)別于 開始出現(xiàn)爬坑。區(qū)別于 2020 年疫情 年疫情沖擊后盈利持續(xù)回升，本輪 擊后盈利持續(xù)回升，本輪 Q2 盈利底之后 盈利底之后 A股基本面修復斜率將相對和緩，傾向于是弱復蘇 面修復斜率將相對和緩，傾向于是弱復蘇”在此，我們先簡要匯報一下中報業(yè)績預告的相關數(shù)據(jù)： 我們先簡要匯報一下中報業(yè)績預告的相關數(shù)據(jù)：截

15、至 7 月 15 日，全 A（含科創(chuàng)板、北交所）約 1675 家上市公司發(fā)布 2022 年中報業(yè)績預告 或業(yè)績快報，整體披露率為 34.87%。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板披露率分別為 46.76%， 12.96%和 5.49%。主要由于在今年初披露規(guī)則改變之后，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板均無強制業(yè)績披 露要求，本輪中報預告披露率相對較低。具體而言： 當前主板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板/全A 的預喜率分別為37.93%/70.47%/67.86%/41.

16、36%。 從增速層面來看，2022 年中報全 A 預告業(yè)績增速達到 23.83%，全 A（非金融）為 27.49%（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，數(shù)據(jù)將存在明顯調(diào)整）。一個比較有意思的觀察在于中報業(yè) 績增速的分化程度接近極值，其中全 A 口徑下有 39.36%的企業(yè)盈利下滑幅度在-50%以上， 但與此同時又有 37.45%的企業(yè)盈利增速在 100%以上。圖 1：當前 2022 年中報披露率情況 圖 2：當前 2022 中報預告預喜分布資料來