基于實時全額結算系統(tǒng)的參與者行為研究.pdf

1、金融系統(tǒng)是一國經濟的血液系統(tǒng)，而大額支付系統(tǒng)(LVPS)是一國金融系統(tǒng)的基礎性設施。支付系統(tǒng)的結算效率和風險一直是人們關注的焦點。
　　在過去的三十多年里，許多國家的支付系統(tǒng)的結算方式都從延遲凈額結算(DNS)轉變?yōu)閷崟r全額結算(RTGS)。實時全額結算系統(tǒng)滿足了銀行間大額資金的轉賬需求，其迅速發(fā)展和普及反映出各國中央銀行對于支付系統(tǒng)風險控制的重視。在這一演變的過程中，DNS系統(tǒng)的信用風險和RTGS系統(tǒng)的流動性成本之間的權衡貫穿始

2、終。RTGS系統(tǒng)幾乎消除了系統(tǒng)參與者的信用風險，但隨之而來的是對流動性提出較高要求所帶來的“流動性饑渴”的問題。由于流動性是有成本的，并且支付系統(tǒng)具有很強的網(wǎng)絡外部性特征，支付系統(tǒng)的參與者都希望其他參與者持有較多的流動性而減少自身的流動性使用，即“搭便車”行為，這是造成支付系統(tǒng)“流動性饑渴”特征的主要原因之一。參與者的這種行為可能會破壞系統(tǒng)內的流動性循環(huán)，導致系統(tǒng)的結算效率降低。一旦受到外部的流動性沖擊，系統(tǒng)的參與者可能會更加珍惜自身的

3、流動性，這使得系統(tǒng)的結算雪上加霜。
　　2013年6月，我國銀行間同業(yè)拆借利率一度飆升至13％，各大金融機構先后出現(xiàn)了短期“流動性緊缺”的問題。從監(jiān)管者的角度來看，金融機構漠視日間流動性管理是危機發(fā)生的主要原因，在流動性的沖擊下，參與者更加珍視流動性，從而推高同業(yè)拆借市場的利率。從參與者的角度來說，參與者做出這樣的選擇是其個體的理性行為。然而，在危機情況下，這種個體理性行為可能導致集體的非理性結果，一旦系統(tǒng)因為參與者的“自私”行為

4、發(fā)生危機，那么參與者的正常經營也會受到沖擊，之前基于個體理性行為的預期結果也就無法達到。從參與者的角度來說，參與者應當加強自身流動性管理。2015年我國股市經歷“過山車”式的波動也反映出參與者的個體理性行為可能導致系統(tǒng)的危機。
　　可見，在金融系統(tǒng)中，某些情況下參與者的個體理性行為會對整個系統(tǒng)的穩(wěn)定構成威脅，其個體理性行為超出一定的范圍后會導致集體的非理性。RTGS系統(tǒng)與其它金融系統(tǒng)類似，也存在這樣的可能性。為了弄清RTGS系統(tǒng)普

5、及的原因、發(fā)生危機的過程、影響因素以及系統(tǒng)的承受能力，諸多學者對本國的RTGS系統(tǒng)進行了理論和實證的研究。在隨后對RTGS系統(tǒng)的研究中，隨著復雜網(wǎng)絡理論的引入，學者們發(fā)現(xiàn)，RTGS系統(tǒng)的網(wǎng)絡結構特征對于系統(tǒng)的穩(wěn)定性有著重要的意義。另有一些學者從博弈論的角度對系統(tǒng)中參與者的行為進行了研究，他們發(fā)現(xiàn)，參與者行為、流動性需求以及系統(tǒng)的結算效率之間存在著一定的關系。參與者的延遲支付可能導致系統(tǒng)的僵鎖問題，從而導致系統(tǒng)發(fā)生危機。可見，參與者的行為

6、是系統(tǒng)產生危機的內在原因。
　　本文吸取了本領域學者的研究成果，研究了參與者主動的流動性管理的行為，即使用延遲結算來管理日間流動，同時，本文還研究了學者們較少關注的參與者在日間同業(yè)拆借市場中進行拆借的行為，利用復雜網(wǎng)絡的方法，研究了RTGS系統(tǒng)中參與者的這兩種行為對參與者流動需求，流動性利用率以及系統(tǒng)結算的影響。在研究參與者主動的流動性管理行為時，僵鎖和網(wǎng)絡結構的不同會對延遲結算的效果產生影響，因此，我們考慮了是否存在僵鎖的情況和

7、不同的網(wǎng)絡結構的影響:第一，在同一網(wǎng)絡結構中，是否存在僵鎖的兩種場景下，參與者主動的延遲結算對系統(tǒng)結算效率的影響;第二，在不同網(wǎng)絡中，是否存在僵鎖的兩種場景下，參與者的延遲結算對系統(tǒng)結算效率的影響。本文建立了一個由50個參與者組成的RTGS系統(tǒng)，模擬了100天的交易情況。流動性上限（UBL）是參與者持有日初流動性的重要依據(jù)。我們首先研究了在全局耦合網(wǎng)絡和BA無標度網(wǎng)絡下，參與者UBL的差異，并探究了這一差異的原因。接著，我們研究了隨著流

8、動性閾值的逐步增加，參與者的延遲結算造成的系統(tǒng)內相對最大流動性使用和系統(tǒng)結算效率的變化，以及參與者的個體理性行為對系統(tǒng)的流動性循環(huán)和結算效率在廣度和深度上的影響。最后，我們研究了建立日間同業(yè)拆借市場來改善參與者的流動性需求是否具有可行性?；谘芯繀⑴c者主動的流動性管理行為的交易數(shù)據(jù)，研究了同業(yè)拆借市場對于調節(jié)參與者行為和提高系統(tǒng)結算效率的有效性，以及參與者的拆借行為對參與者的流動性需求和系統(tǒng)結算的影響。
　　我們的研究發(fā)現(xiàn)，全局耦

9、合網(wǎng)絡的系統(tǒng)UBL總和是BA無標度網(wǎng)絡下的1/14。UBL在BA無標度網(wǎng)絡中的分布也與其網(wǎng)絡結構的特點相一致，網(wǎng)絡結構對實時全額結算系統(tǒng)的參與者的UBL產生了很大的影響。相比于全局耦合網(wǎng)絡，在BA無標度網(wǎng)絡下，系統(tǒng)對于延遲結算的承受能力很低，參與者延遲結算的個體理性行為能夠很快造成系統(tǒng)的無效率和集體非理性，而且這種影響遠遠超過全局耦合網(wǎng)絡時的情況。從參與者的角度來說，一定程度內的延遲結算確實能夠減少其靜態(tài)流動性的使用。一旦延遲結算的行為

10、超過一個閾值，無論是在BA網(wǎng)絡中還是全局耦合網(wǎng)絡中，個體理性的主動的流動性管理行為都會導致系統(tǒng)結算效率降低，造成集體的非理性。從系統(tǒng)的角度來說，動態(tài)流動性能夠推動系統(tǒng)內大部分支付指令的結算，流動性在系統(tǒng)內的循環(huán)能夠有效地改善參與者的流動性需求，同時提高系統(tǒng)的結算效率。監(jiān)管者促進系統(tǒng)內的流動性循環(huán)比迫使參與者增加自身流動性的持有或許更有效率。
　　在對參與者同業(yè)拆借的行為研究后我們發(fā)現(xiàn)，建立日間同業(yè)拆借市場具有可行性，日間同業(yè)拆借市

11、場利率的走勢與實際的國債回購利率日內走勢相似，都是先上升后下降。無論在全局耦合網(wǎng)絡中還是BA無標度網(wǎng)絡中，參與者的拆借行為都能夠較大地改善參與者的日初流動性需求，提高參與者流動性的利用率和結算效率。即使日初流動性很少，參與者仍然能夠完成日間結算，而且是實時結算。同業(yè)拆借市場激活了系統(tǒng)中原先沉淀在參與者手中的流動性，推動了少量的流動性在系統(tǒng)內的循環(huán)，提高了流動性的利用效率和結算效率。這種作用在BA無標度網(wǎng)絡中尤為明顯。從整個系統(tǒng)的角度來說

12、，同業(yè)拆借市場能夠提高流動性的循環(huán)效率。從另一方面來說，同業(yè)拆借市場能夠降低系統(tǒng)的結算風險，保證系統(tǒng)的平滑運行。
　　在第一章中，我們介紹了本文的研究背景和研究意義以及主要的研究內容，并對重要概念作了說明。接著，在第二章中，對復雜網(wǎng)絡理論做了簡要介紹，并著重闡述了本文研究所需要的兩類網(wǎng)絡（全局耦合網(wǎng)絡和BA無標度網(wǎng)絡），在這兩類網(wǎng)絡的基礎上，為了研究網(wǎng)絡結構對參與者日初流動性的影響，我們建立了一個無約束實時結算模型，研究網(wǎng)絡結構對

13、于參與者UBL的影響，并分析了這一影響的原因。第三章是本文的核心章節(jié)，我們研究了參與者的主動的流動性管理行為，研究了不同網(wǎng)絡結構和是否存在僵鎖幾種情況下，參與者個體的延遲結算對其自身流動性需求和系統(tǒng)結算效率的影響。第四章也是本文的核心章節(jié)，在前文的交易數(shù)據(jù)基礎上，我們首先探究了建立同業(yè)拆借市場的可行性，接著，對兩種網(wǎng)絡結構的系統(tǒng)分別做了建立同業(yè)拆借市場前和建立后的兩次模擬，以研究參與者的拆借行為對其個體的流動性利用率和結算效率，以及系統(tǒng)