中東主權(quán)財富基金對國際金融市場的影響及其啟示.pdf

1、進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球連續(xù)爆發(fā)幾次重大的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，主權(quán)財富基金作為這一時期國際資本市場上的積極參與者，引起了學(xué)界和實務(wù)界的更多關(guān)注。而中東主權(quán)財富基金無論從建立歷史以及投資規(guī)模來說都在世界主權(quán)財富基金中占據(jù)著舉足輕重的地位。因此對中東主權(quán)財富基金的研究在學(xué)術(shù)上有助于拓展主權(quán)財富基金研究的內(nèi)容、提升中東經(jīng)濟(jì)研究的水平并有助于深刻理解國際金融體系的變遷史；在實踐上對豐富和深化包括中國、中東在內(nèi)的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)合作具有重要啟示意義，有利

2、于總結(jié)和探索中東主權(quán)財富基金的不同發(fā)展特點及影響，對中國等發(fā)展中國家建立或發(fā)展本國或超主權(quán)財富基金具有重要借鑒意義，并對完善國際金融監(jiān)管體系，維護(hù)世界金融安全具有重要作用。
　　本文由六章組成。首先在第2章梳理并綜述了目前國內(nèi)外有關(guān)主權(quán)財富基金定義與起源、分類與資金來源、設(shè)立條件及投資目的、影響及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、運(yùn)作與管理等方面的主要研究成果，其次在此基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展，介紹了中東主要主權(quán)財富基金的世界排名、特點，包括總資產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)立年限、

3、透明度、資金來源等，并發(fā)現(xiàn)中東主權(quán)財富基金以其資金規(guī)模在世界上處于不可小覷的地位，且其資金來源大多為油氣等能源的出口收入，創(chuàng)立年份大多集中于2002年以后，但其透明度普遍較低的現(xiàn)狀給量化研究帶來了較大困難，對投資接收國造成一定擔(dān)憂。
　　第3章主要就中東大型主權(quán)財富基金的運(yùn)作模式及投資特點做了詳細(xì)分析，并取中東五大主要主權(quán)財富基金：沙特貨幣管理局、阿布扎比投資局、卡塔爾投資局、科威特投資局、伊朗外匯儲備基金進(jìn)行具體特點分析。研究發(fā)

4、現(xiàn)中東地區(qū)主權(quán)財富基金主要的資金來源為油氣等能源出口所得收入。其采取的投資策略大多為長期投資，并傾向于被動管理，另外中東主權(quán)財富基金的投資資產(chǎn)類別及投資區(qū)域大多呈現(xiàn)多元化趨勢，并大多體現(xiàn)出一定的政治性，這都給中東主權(quán)財富基金投資的地理分布及產(chǎn)業(yè)分布等帶來較大影響。
　　第4章是本文重點之一，第一部分主要分析了中東主權(quán)財富基金對國際金融市場的影響，具體通過國際金融市場股權(quán)投資的地理分布、產(chǎn)業(yè)分布、投資類型分布等表現(xiàn)中東主權(quán)基金對不同

5、地區(qū)、產(chǎn)業(yè)及投資接收企業(yè)的影響，并通過事件分析法研究中東主權(quán)財富基金對上市公司短期的影響。第二部分主要就中東主權(quán)財富基金的發(fā)展對國際金融監(jiān)管體系的影響展開分析。隨著這些主權(quán)財富基金日益壯大，受其影響目前針對主權(quán)財富基金的國際金融監(jiān)管體系主要包括由各國政府或國際組織主持制訂的兩國或多國之間國際統(tǒng)一層面的監(jiān)管體系，這包括國際貨幣基金組織(IMF)、經(jīng)合組織(OECD)等、各國各自出臺的針對主權(quán)財富基金投資的國內(nèi)法、國際專門組織出臺的監(jiān)管參考

6、指標(biāo)等等。
　　現(xiàn)行的針對主權(quán)財富基金的這一套國際金融監(jiān)管準(zhǔn)則有一定的積極意義。如這一系列監(jiān)管政策的出臺標(biāo)志著主權(quán)財富基金投資母國以及投資接收國通力合作、共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心，以及為今后進(jìn)一步完善國際金融監(jiān)管體系提供了一定的借鑒意義。但在肯定其積極意義的同時更應(yīng)注意到其局限，才能更好地?fù)P長避短，發(fā)展起完善的體系。其不足之處主要在于法規(guī)規(guī)定內(nèi)容仍不夠全面，有些條約中用詞解釋含糊不清，易造成“灰色地帶”而讓某些國家按照自己的意愿任意

7、詮釋，削弱其原本規(guī)制的效力；且無論是現(xiàn)行的雙邊還是多邊國際金融監(jiān)管機(jī)制，均為自愿遵守，即以“軟法”為主，對主權(quán)財富基金的規(guī)制效果仍不佳。第4章詳盡分析了中東主權(quán)財富基金對國際金融市場的影響，其中有可取之處，也不乏消極之地，應(yīng)當(dāng)揚(yáng)長避短，在鼓勵其維持優(yōu)點的同時，思考對策來削弱甚至摒除其帶來的消極影響。
　　有鑒于此，第5章內(nèi)容主要針對前文對中東主權(quán)財富基金的特點以及給國際金融市場帶來的影響的分析，對中東國家的主權(quán)財富基金提出五條發(fā)展

8、建議，也對中國有一定的啟示。這五條建議主要包括：（1）取金融危機(jī)前車之鑒，將投資地理分布趨多元化，加大對新興國家市場投資力度；（2）在避開敏感行業(yè)的基礎(chǔ)上，維持并加強(qiáng)多元化產(chǎn)業(yè)分布，短期內(nèi)仍以收購50％以下小份額股權(quán)投資為主，避免歐美過度保護(hù)主義；（3）加大對投資接收國接受投資企業(yè)績效的積極管理，同時擴(kuò)大投資母國內(nèi)需，以維護(hù)國際收支平衡及國際資本正序流動；（4）適當(dāng)并逐步提高透明度，以在避免西方過度保護(hù)主義與不過分阻礙新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中

9、尋求平衡點；（5）建立起一個由中國等發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家多方參與的有關(guān)監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)機(jī)制，在制訂協(xié)調(diào)機(jī)制時充分發(fā)揮發(fā)展中國家話語權(quán)，并考慮建立以發(fā)展中國家為主導(dǎo)的超主權(quán)財富基金。
　　最后本文在第6章對未來中東主權(quán)財富基金的發(fā)展特點、對國際金融市場的影響及與中國的合作方面做了展望，認(rèn)為中東地區(qū)主權(quán)財富基金對國際金融市場帶來的影響隨著其規(guī)模的發(fā)展，以及發(fā)展中國家地位的提升，可能將會越來越大，尤其是對于非洲等地區(qū)的欠發(fā)展地區(qū)，隨著歐美

10、金融市場日趨成熟，以及中東主權(quán)財富基金吸取2008金融危機(jī)的教訓(xùn)，可能未來會進(jìn)一步加大對這些地區(qū)的影響力。另外，中國可多借鑒中東經(jīng)驗，取長補(bǔ)短。對于主權(quán)基金的國際金融監(jiān)管機(jī)制只有在發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家都積極參與的多邊協(xié)調(diào)機(jī)制內(nèi)才能更好地得以完善，并進(jìn)一步改善世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。建立起一個有效的國際協(xié)調(diào)機(jī)制，從發(fā)展中國家角度出發(fā)更能保證其經(jīng)濟(jì)話語權(quán)，與其投資大國的地位相稱，而且也更有助于使國際政治經(jīng)濟(jì)格局向更有利于發(fā)展中國家的方向發(fā)展。同時，

11、更完善的國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對世界經(jīng)濟(jì)整體良好運(yùn)行也將做出巨大貢獻(xiàn)。
　　本文創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在：目前相關(guān)文獻(xiàn)定性研究較多，定量和實證研究較少，削弱了研究的嚴(yán)謹(jǐn)性和學(xué)術(shù)性。因此本文以中東地區(qū)主權(quán)財富基金為主體，進(jìn)行了包括描述性統(tǒng)計、事件研究法等在內(nèi)的實證研究，發(fā)現(xiàn)中東主權(quán)財富基金的股權(quán)投資對歐美地區(qū)的影響大于對中東本地區(qū)及其他地區(qū)；就股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)分布來看，對金融業(yè)影響最大，其次是金屬化工及能源開采等；而從投資類型來看，以“少數(shù)股權(quán)收購”

12、為主，因此在單家企業(yè)影響力有限；從對上市公司短期價格的影響來看，中東主權(quán)財富基金投資消息對市場的短期影響有限，宣布后快速消退。
　　其次，本文較為全面地分析了中東主權(quán)財富基金對國際金融市場的影響。之前以中東為主體進(jìn)行類似全面分析的文獻(xiàn)較少。尤其針對現(xiàn)行國際金融監(jiān)管體制存在的不足之處在第5章提出了一系列對策，如在已有的雙邊、多邊協(xié)議的基礎(chǔ)上建立起一個由發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家共同組成的長期國際協(xié)調(diào)機(jī)制及平臺、建議中國與其他發(fā)展中國家利用

13、主權(quán)財富基金建立起一只超主權(quán)財富基金。最后，之前國內(nèi)外的文獻(xiàn)中大多只以透明度高的主權(quán)財富基金為主體進(jìn)行實證研究，以中東主權(quán)財富基金作為主體的研究文獻(xiàn)較少。本文針對中國等設(shè)立主權(quán)財富基金的發(fā)展中國家，從發(fā)展中國家角度出發(fā)基于中東主權(quán)財富基金的特點及對國際金融市場的影響提出了相應(yīng)的發(fā)展建議，包括投資的多元化地理分布、加大對新興國家市場投資力度；避開敏感行業(yè)、加強(qiáng)多元化產(chǎn)業(yè)分布；加大對投資接收國接受投資企業(yè)績效的積極管理、擴(kuò)大投資母國內(nèi)需；適