證券交易稅設(shè)計創(chuàng)新觸發(fā)式證券交易稅

1、<p>　　證券交易稅設(shè)計創(chuàng)新：觸發(fā)式證券交易稅</p><p>　　摘要：觸發(fā)式證券交易稅是根據(jù)所選定的基礎(chǔ)變量的變化情況，確定對納稅人范圍調(diào)整的時機(jī)與對稅率調(diào)整的時機(jī)和幅度，進(jìn)而影響證券市場的價格水平和成交量，擠出市場泡沫，形成對市場的有效調(diào)控。</p><p>　　關(guān)鍵詞：設(shè)計創(chuàng)新；觸發(fā)式證券交易稅；泡沫擠出功能</p><p>　　作為證券稅制中的

2、主體稅種，證券交易稅是一種常用的調(diào)節(jié)方式，對股票市場影響深遠(yuǎn)。現(xiàn)行證券交易稅的歷次調(diào)整和現(xiàn)有的關(guān)于其改革的設(shè)計方案都是以平抑股票市場的波動為出發(fā)點(diǎn)。近年來，國內(nèi)外學(xué)者在理論規(guī)范和經(jīng)驗實(shí)證兩個方面的許多研究成果都表明：證券交易稅平抑市場波動的效果是不確定的、模糊的，或者是非常有限的、不顯著的，稅率的調(diào)整對股票市場的價格水平和成交量都有明顯的影響。在這些研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，本文提出了“觸發(fā)式證券交易稅”的創(chuàng)新設(shè)計。</p>&l

3、t;p>　　一、觸發(fā)式證券交易稅設(shè)計創(chuàng)新的具體內(nèi)容</p><p>　　(一)總體設(shè)計思路與稅收要素的確定</p><p>　　泡沫的膨脹會嚴(yán)重?fù)p害證券市場的投資價值，防止證券市場資產(chǎn)泡沫化是政府調(diào)控證券市場的主要目標(biāo)之一。市盈率(Price to Earnings Ratio簡稱P/E)是衡量股票投資價值的重要指標(biāo)，而市場平均市盈率是衡量一個股市整體是否存在泡沫或是否具有投資價值的

4、核心指標(biāo)之一。觸發(fā)式證券交易稅的設(shè)計選取以市盈率作為基礎(chǔ)變量，由基礎(chǔ)變量的變動情況，決定證券交易稅納稅人范圍調(diào)整的時機(jī)、稅率調(diào)整的時機(jī)和幅度，通過設(shè)計的創(chuàng)新，使證券交易稅更科學(xué)合理，具有擠出證券市場資產(chǎn)泡沫的功能。</p><p>　　具體設(shè)計：選擇股票市場的平均市盈率(或者大盤綜合指數(shù)成分股的平均市盈率)作為基礎(chǔ)變量。先確定符合我國經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展水平的平均市盈率的安全區(qū)間和需要警戒的市盈率閾值。在安全區(qū)間內(nèi)

5、，股票市場整體估值合理；市盈率上升，觸及或超過設(shè)定的閾值，就有泡沫膨脹的趨勢。</p><p>　　當(dāng)市場的整體市盈率處在安全區(qū)間時(如P/E＜30)，則對證券交易的買賣雙方都不征稅；當(dāng)證券市場的整體市盈率上升到一定值，且連續(xù)若干個交易日(如2個)收市后觸及或超過閾值(如30≤P/E＜50)則開始對交易的買賣雙方或者一方(如買方)征稅，根據(jù)成交金額按一定稅率(例如3‰)征稅；當(dāng)市盈率繼續(xù)上升，且連續(xù)若干個交易日(

6、如2個)收市后觸及或超過閾值，進(jìn)入危險區(qū)間(如P/E≥50)，則開始對交易的買賣雙方都征稅，并可以提高稅率(如6‰)。</p><p>　　采用這種“觸發(fā)式”交易稅調(diào)控的變動對市場的參與者是公平的。由于實(shí)行累進(jìn)稅率，隨著市盈率的升高，泡沫的加大，相應(yīng)就有稅率的提高和征稅范圍的擴(kuò)大。因此，當(dāng)市場的平均市盈率上升到一定值之后，對證券交易稅進(jìn)行的調(diào)整、刺激證券市場價格水平的下降和成交量的縮減就可以起到降低市場的市盈率擠

7、出市場泡沫的作用。</p><p>　　為便于分析，這里采用累進(jìn)稅率(也可以采用其他稅率形式)，設(shè)計的稅率表見表1。</p><p><b>　　(二)計算處理</b></p><p>　　這種“觸發(fā)式交易稅”計算處理方便，與現(xiàn)行的證券交易稅相比不增加市場參與者信息處理的難度。舉一簡例以說明。</p><p>　　例：某

8、交易日，一筆證券買賣在市場上交易成功，設(shè)成交價格為P，成交量為M(市盈率的區(qū)間閾值設(shè)置和對應(yīng)稅率參照表1)。 若市場當(dāng)日公布的整體市盈率為28，即P/E=28，則對應(yīng)稅率R為零，那么，對交易的買賣雙方都不征稅；若市場當(dāng)日公布的整體市盈率為32，即P/E=32,則對應(yīng)稅率R為3‰，那么，只對交易的買方征稅，征稅額為：T=P·M·R=P·M·3％o，對交易的賣方不征稅；若市場當(dāng)日公布的整體市盈率為55

9、，即P/E=55，則對應(yīng)稅率R為6％o，那么，對交易的買賣雙方都征稅，征稅額均為：T=P·M·R=P·M·6‰。</p><p>　　(三)實(shí)際操作中應(yīng)注意的事項</p><p>　　觸發(fā)式證券交易稅對納稅人范圍調(diào)整的時機(jī)與對稅率調(diào)整的時機(jī)和幅度都取決基礎(chǔ)變量的變動情況，所以，基礎(chǔ)變量及其相關(guān)信息必需作為及時行情向市場公布。</p>&

10、lt;p>　　當(dāng)日基礎(chǔ)變量所處的區(qū)間、對應(yīng)的稅率、對應(yīng)的納稅人應(yīng)及時傳遞給市場所有參與者。在滿足調(diào)整條件，觸發(fā)機(jī)制啟動時，應(yīng)該在條件成立的當(dāng)日收市后及時向市場發(fā)布，公告市場參與者下一個交易日基礎(chǔ)變量所處的區(qū)間，以及對應(yīng)的稅率和納稅人，直至在實(shí)施調(diào)整的交易日當(dāng)天開盤前，再次提醒市場參與者。在執(zhí)行新的調(diào)整當(dāng)日，至少及時公布離基礎(chǔ)變量現(xiàn)值最近的上、下閾值，以提醒市場參與者，在觸及閾值、滿足條件時將實(shí)行新的調(diào)整。</p>&

11、lt;p>　　二、觸發(fā)式證券交易稅的理論和實(shí)證基礎(chǔ)</p><p>　　證券交易稅針對市場參與者的交易行為這一特定對象而征稅，對證券市場的影響復(fù)雜而深遠(yuǎn)，自誕生之日起，有關(guān)其理論規(guī)范和經(jīng)驗實(shí)證的研究就沒有停止過。觸發(fā)式證券交易稅的作用機(jī)制是由基礎(chǔ)變量的變動情況選擇調(diào)整時機(jī)，通過稅率和征稅范圍的調(diào)整，影響證券市場的價格水平和成交量，進(jìn)而改變市場的整體估值水平，從而達(dá)到調(diào)控市場的目標(biāo)。國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)于證券交易稅

12、稅率的調(diào)整、稅負(fù)的變化對證券價格水平和成交量的影響在理論規(guī)范和經(jīng)驗實(shí)證兩個方面的研究都是比較豐富的。</p><p>　　1．對證券價格水平的影響。(1)刺激價格增長論。一些學(xué)者認(rèn)為，證券交易稅稅率的提高會降低價格的易變性，引起證券資產(chǎn)所要求的投資收益率下降，從而可能會實(shí)際提高證券資產(chǎn)的平均價格。還有人認(rèn)為證券交易稅降低證券市場流動性，導(dǎo)致證券投資收益率中的流動性溢價減少，從而降低投資收益率并提高證券資產(chǎn)的平均價

13、格。(2)刺激價格下跌論。這一觀點(diǎn)認(rèn)為，對證券交易稅將增加二級市場的交易成本和風(fēng)險，這要求較高的投資回報率，從而降低證券資產(chǎn)的價格；價格下跌的影響在不同證券表現(xiàn)并不一致，流動性強(qiáng)、交易活躍的證券價格下跌幅度較大。目前，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為證券交易稅稅率提高會使證券價格水平下跌。</p><p>　　經(jīng)驗實(shí)證方面，很多專家進(jìn)行了模型計量分析，有人計算，提高0.5％的證券交易稅，將使股票平均下跌5％(Hubbard，1993

14、)。Hu(1998)的研究發(fā)現(xiàn)，平均來看，增加稅率會降低股票價格。國內(nèi)的研究多集中于經(jīng)驗實(shí)證，幾乎都是支持刺激價格下跌論。劉勇(2004)以上海股市數(shù)據(jù)為樣本，從股票指數(shù)與個股兩方面對證券交易稅的價格水平效應(yīng)的實(shí)證研究結(jié)論支持“刺激價格下跌論”。王新穎(2004)的實(shí)證結(jié)論表明：單只股票的價格水平對印花稅調(diào)整將會作出很敏感的反應(yīng)，印花稅稅率的調(diào)整會引起股票價格指數(shù)的反向變動。</p><p>　　2．對證券市場成

15、交量和流動性的影響。幾乎所有人都認(rèn)為，證券交易稅會降低證券市場流動性，這是基于對資產(chǎn)課稅的緊鎖效應(yīng)。避稅是稅收的一種特性，不交易是最直接的避稅方式。投資者為節(jié)稅</p><p>　　或避稅，將不愿出售或延遲出售所持證券資產(chǎn)。而證券交易稅對證券市場成交量的影響主要表現(xiàn)在三個方面：(1)對過度投機(jī)的課稅，一般都會帶來成交量的縮減；(2)通過對市場結(jié)構(gòu)性的影響，降低證券市場交易量；(3)隨著金融國際化程度的加深，不同國

16、家證券交易稅負(fù)的差別會造成證券市場的國際遷移。實(shí)證方面，Schwert和Seguin(1993)采用“彈性法”分析交易成本和交易量之間的相反關(guān)系，檢驗結(jié)果是彈性介于-0.25～-1.35之間，即交易成本每增加1個百分點(diǎn)，交易量將降低0.25％～1.35％。</p><p>　　3．對證券市場波動的影響。證券交易稅是否有效降低市場波動性，在理論界也有較多的討論。國外一些學(xué)者認(rèn)為，市場上存在著不以證券內(nèi)在價值的有關(guān)信

17、息為交易基礎(chǔ)的“噪音”交易者，這類交易者的存在造成市場的“過度”波動。征收證券交易稅或者提高稅率，會增加他們的交易成本，降低他們的活動水平，從而降低“過度”的波動性。反對者則認(rèn)為征收證券交易稅不但影響“噪音”交易者的活動，也同樣影響著穩(wěn)定價格的知情交易者和流動性提供者的交易活動，而后兩類交易者的存在起著穩(wěn)定市場的作用；由于不能確定證券交易稅對哪類交易者的影響更大，因而市場波動性所受到的影響是不清楚的、模糊的。</p>&l

18、t;p>　　經(jīng)驗實(shí)證研究同樣存在分歧，但是大多數(shù)經(jīng)驗研究是支持“反對者”的理論，即征收證券交易稅或提高稅率并不一定能減少市場波動性，或者對波動性的影響是模糊的，甚至是加劇市場波動。Umlauf(1993)的研究發(fā)現(xiàn)，不能得出證券交易稅會降低市場波動性的結(jié)論；相反，稅率提高伴隨著市場波動性的增加。Jones和Seguin(1997)的實(shí)證研究表明：交易成本的減少導(dǎo)致價格波動性顯著地下降；并得出結(jié)論：無論何種途徑所導(dǎo)致的交易成本的上升

19、都會增加價格波動性。Green，Maggioni和Murinde(2000)的實(shí)證研究表明，提高證券交易成本會增加市場波動性和額外的波動性，但是減少基本的波動性。</p><p>　　所有這方面的經(jīng)驗研究是不可能窮盡的，Hal-dane(2004)的一篇評論能夠更好地幫助我們了解現(xiàn)有的實(shí)證研究結(jié)果。他發(fā)現(xiàn)，除了Hau(2001)得出證券交易稅對市場波動性有負(fù)的影響外，Umlauf(1993)，Lindgren(1

20、994)，Saporta和Kan(1997)，Hu(1998)，Swarm(1998)，Green，Maggioni和Murinde(2000)等均得出證券交易稅對市場波動性有正的影響或者其影響在統(tǒng)計上不顯著。</p><p>　　王雁茜(2004)的研究結(jié)果表明：在A股市場交易稅率的提高會明顯導(dǎo)致市場波動性增大。童菲(2005)的計量結(jié)果表明：稅率變動對滬市波動性的影響在統(tǒng)計上是不顯著的；對深市波動性的影響雖然

21、是統(tǒng)計顯著的，但是因為數(shù)值太小，在經(jīng)濟(jì)意義上是不顯著的；對于A股市場，由稅率的調(diào)整來影響市場波動性，可能其效果是有限的，甚至可能增加市場的波動性。</p><p>　　從以上的眾多結(jié)論中可以看出，國內(nèi)外學(xué)者從理論規(guī)范和經(jīng)驗實(shí)證兩個方面的許多研究成果都表明：證券交易稅平抑市場波動的效果是不確定的、模糊的，或者是非常有限的、不顯著的，稅率的調(diào)整對證券市場的價格水平和成交量都有明顯的影響。可見，觸發(fā)式證券稅制的設(shè)計思想

22、和這些研究結(jié)論是相符合的，跳出了原印花稅在設(shè)計和調(diào)整上均以平抑市場波動為出發(fā)點(diǎn)的窠臼，作用途徑的有效性也得到實(shí)證研究結(jié)論的有力支持。</p><p>　　三、觸發(fā)式證券交易稅的效應(yīng)分析</p><p>　　(一)對市場的調(diào)控效果分析</p><p>　　股票市場的波動和不確定性是由其基本性質(zhì)決定的，也是它吸引投資者的原因之一。既然波動是不可避免也是可以接受的，而且證

23、券稅制對波動的調(diào)控效果是有限的，那么，稅制設(shè)計和調(diào)控的重心就不應(yīng)該是平抑市場波動。不論出于何種原因，對證券交易稅做出調(diào)整這一事件本身就是對市場的一個沖擊，那么，關(guān)鍵在于針對現(xiàn)行印花稅的不足，能否解決以下問題：證券交易稅做出調(diào)整時，決策的依據(jù)是什么；調(diào)控的目標(biāo)是什么，對目標(biāo)的調(diào)控是否有效；調(diào)整時機(jī)如何選擇；決策的過程是否對市場透明；稅負(fù)是否合理。觸發(fā)式證券稅制因設(shè)計的優(yōu)化，能很好地解決以上問題，而且其調(diào)控具有擠出泡沫，防止證券資產(chǎn)過度泡沫

24、化的效果。具體表現(xiàn)機(jī)理見圖1。</p><p>　　同時應(yīng)該看到，泡沫程度的高低和成交量的大小決定了市場波動的幅度和能量，沒有泡沫化和成交量的助長，市場波動造成的負(fù)面影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的小很多。</p><p>　　(二)對投資者行為影響分析</p><p>　　市場的平均市盈率處在安全區(qū)間時對證券交易免稅，估值風(fēng)險小、交易成本低，有利于吸引投資者的參與。隨著市場平均市盈率

25、的升高，估值風(fēng)險加大，稅率也隨著上調(diào)，交易稅的調(diào)整可視為一個明顯的信號，對風(fēng)險起著預(yù)警作用，有利于提醒投資者及時做出自己的風(fēng)險判斷并制定應(yīng)對策略。當(dāng)平均市盈率上升過高，市場泡沫膨脹，擴(kuò)大征稅范圍并提高稅率，增加交易成本，能抑制投機(jī)行為，有利于培養(yǎng)健康的投資觀念。</p><p>　　相對于現(xiàn)行的證券交易稅，觸發(fā)式證券交易稅調(diào)整的時機(jī)和幅度具有可預(yù)見性，投資者不再需要去“猜測”交易稅將在什么時間做出怎樣的調(diào)整，這就

26、有效防止信息的優(yōu)勢方進(jìn)行投機(jī)，從而提高了決策的透明度和市場的公平性，有利于增強(qiáng)投資的信心。</p><p>　　(三)觸發(fā)式證券交易稅的可行性分析</p><p>　　實(shí)行觸發(fā)式證券交易稅無論是信息處理、應(yīng)納稅額的計算，還是扣繳方式的處理程序都沒有很繁瑣的環(huán)節(jié)，簡便易行，具有很強(qiáng)的可操作性。相比其它設(shè)計方案，觸發(fā)式證券交易稅簡便合理，符合我國“簡化稅制，便于征管”的稅制改革原則。</

27、p><p>　　市盈率一直作為評估股票投資價值和衡量市場泡沫的核心指標(biāo)，廣為接受，認(rèn)同度高，可靠性強(qiáng)。整個市場的平均市盈率相比市場指數(shù)更為穩(wěn)健，因為市場綜合指數(shù)的波動更加容易受到權(quán)重指標(biāo)個股的影響，例如，中國石油在滬市綜合指數(shù)中占到了近25％的權(quán)重，對綜合指數(shù)的影響非常明顯。因此，觸發(fā)式證券交易稅選擇以市場的平均市盈率作為基礎(chǔ)變量，據(jù)此作為調(diào)整的依據(jù)，不會導(dǎo)致交易稅更為頻繁的調(diào)整，使得市場的稅收政策更連續(xù)更穩(wěn)定。&l

28、t;/p><p><b>　　四、結(jié)束語</b></p><p>　　觸發(fā)式證券交易稅根據(jù)基礎(chǔ)變量的變動情況而執(zhí)行不同的調(diào)整方案。本文的討論以市場的平均市盈率作為基礎(chǔ)變量，隨著研究的發(fā)展和深入，若日后發(fā)現(xiàn)更好的衡量市場泡沫程度的指標(biāo)當(dāng)然可以選擇作為觸發(fā)式證券交易稅的基礎(chǔ)變量，或者根據(jù)現(xiàn)有指標(biāo)設(shè)計一個專門的更能適合基礎(chǔ)變量這一角色的復(fù)合指標(biāo)，也是可能的，那樣必將使觸發(fā)式證券

29、交易稅的調(diào)控更具有前瞻性、有效性和準(zhǔn)確性。</p><p>　　相比現(xiàn)行交易稅和其它設(shè)計方案，觸發(fā)式證券交易稅的稅率和納稅人的范圍都可能隨著基礎(chǔ)變量的變動而調(diào)整，因此，這可能導(dǎo)致稅收收入的難以預(yù)測。</p><p>　　單一稅種的功能是有限的，觸發(fā)式證券交易稅作用的充分發(fā)揮需要整個證券稅收體系中其余稅種的彼此配合，需要稅收政策與其它調(diào)控手段的相互補(bǔ)充，更需要以經(jīng)濟(jì)和市場體制的完善為基礎(chǔ)。