住房抵押貸款及其衍生品定價(jià)研究.pdf

1、住房抵押貸款及其衍生品的種類(lèi)主要有浮動(dòng)利率住房抵押貸款、固定利率住房抵押貸款、住房抵押貸款支持證券(Mortgage-backed securities,MBSs)、還貸違約責(zé)任險(xiǎn)、MBS信用聯(lián)接保險(xiǎn)、住房抵押貸款違約互換以及其他衍生品。
　　 本文應(yīng)用期權(quán)模型對(duì)我國(guó)住房抵押貸款及其衍生品進(jìn)行定價(jià)研究,分析了不同的定價(jià)模型和方法在我國(guó)的應(yīng)用前景,同時(shí)對(duì)中美住房抵押貸款市場(chǎng)的實(shí)踐進(jìn)行比較。文章首先介紹了住房抵押貸款及其衍生品的結(jié)構(gòu)

2、特征和現(xiàn)金流測(cè)算方法,闡述了住房抵押貸款及其衍生品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,分析了我國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀。然后,應(yīng)用蒙特卡洛方法對(duì)提前償還和違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。最后,同時(shí)考慮住房抵押貸款及其衍生品的提前償還風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn),引入雙因子模型,分析住房抵押貸款及其衍生品的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
　　 本文第4章應(yīng)用極大似然法估計(jì)我國(guó)的CIR利率模型,然后,應(yīng)用蒙特卡洛方法分析MBS的提前償還風(fēng)險(xiǎn),并比較動(dòng)態(tài)提前償還模型和靜態(tài)提前償還模型的定價(jià)效果

3、。研究結(jié)果表明,在CIR利率模型下,提前償還期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值不大,投資者可以應(yīng)用靜態(tài)提前償還模型估計(jì)MBS的現(xiàn)金流。
　　 本文第5章結(jié)合我國(guó)住房抵押貸款的具體合同條款和靜態(tài)提前償還模型,應(yīng)用最小二乘回歸蒙特卡洛方法(Least Square Monte Carlo,LSM)分析住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理得到住房抵押貸款的市場(chǎng)公允利率。研究結(jié)果顯示,違約期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值主要受提前償還速度、貸款房?jī)r(jià)比和房?jī)r(jià)波動(dòng)周期的影

4、響;運(yùn)用LSM方法可以準(zhǔn)確地對(duì)違約期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值進(jìn)行估計(jì)和預(yù)測(cè)。
　　 在第6章的雙因子模型中,本文同時(shí)考慮提前償還期權(quán)和違約期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,應(yīng)用有限差分法對(duì)偏微分方程求解。研究結(jié)果表明,應(yīng)用隱性有限差分法能夠較好地分析住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,可以提高計(jì)算的精確度和穩(wěn)定性;當(dāng)貸款房?jī)r(jià)比增加時(shí),住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)增加,貸款合同的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值下降;市場(chǎng)利率和房?jī)r(jià)波動(dòng)率增加時(shí),住房抵押貸款隱含的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)上升,貸款合同的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值下降;長(zhǎng)

5、期利率水平與貸款合同的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。雙因子模型同時(shí)考慮提前償還期權(quán)和違約期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,更具有一般意義,但是不能模擬部分提前償還的行為,而且計(jì)算復(fù)雜,其定價(jià)效果還有待觀(guān)察。
　　 第7章介紹了次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和美國(guó)次級(jí)貸款市場(chǎng)的發(fā)展歷程,其次,分析了次貸危機(jī)的形成原因,總結(jié)了次貸危機(jī)的教訓(xùn)。美國(guó)次貸危機(jī)表明,雖然住房抵押貸款的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致的違約風(fēng)險(xiǎn),但是違約風(fēng)險(xiǎn)往往也受貸款合同自身特征的影響,例如,