對我國上市公司增發(fā)后募集資金變更的成因研究——基于市場化的視角.pdf

1、增發(fā)作為一種融資手段，被國外的上市公司廣泛使用。但在中國的資本市場上，使用增發(fā)融資的公司還不多，增發(fā)募集的資金量在再融資中的比重還不是很高，因而增發(fā)融資的發(fā)展空間還很大，故研究增發(fā)中出現(xiàn)的募集資金變更——這一市場熱點(diǎn)問題，將具有重大意義。本文通過對中國資本市場上增發(fā)募集資金變更的現(xiàn)狀分析，并通過比較增發(fā)與IPO、配股的關(guān)系，解釋了為何研究增發(fā)的募集資金變更問題?，F(xiàn)有的募集資金變更的研究文獻(xiàn)，沒有注意到股權(quán)結(jié)構(gòu)背后的政府行為對募集資金變更

2、的影響；沒有以長期的眼光而是以某一年的數(shù)據(jù)來研究該問題；沒有單獨(dú)研究增發(fā)的募集資金變更問題；這些不足啟發(fā)筆者從市場化進(jìn)程的視角來研究增發(fā)后募集資金變更的成因，試圖彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足。 市場化進(jìn)程包括政府與市場的關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度、要素市場的發(fā)育程度以及市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境。由于非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度與增發(fā)公司募集資金變更之間不存在直接的聯(lián)系，因而本文將從市場化進(jìn)程的其它三個方面來探

3、討增發(fā)后募集資金變更與市場化進(jìn)程的內(nèi)在聯(lián)系，即政府與市場的關(guān)系與增發(fā)后募集資金變更的關(guān)系、法制環(huán)境和社會中介組織的發(fā)展對增發(fā)后募集資金變更的關(guān)系、要素市場的發(fā)育程度與增發(fā)募集資金變更的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，迫于完成如社會保障、就業(yè)等社會性目標(biāo)，地方政府有強(qiáng)烈的動機(jī)，并有能力通過國資委任免上市公司高層領(lǐng)導(dǎo)人的方式把其社會性目標(biāo)強(qiáng)加給企業(yè)，從而影響增發(fā)上市公司的募集資金投向；法律的完善程度和執(zhí)法水平對投資者利益的保護(hù)程度已被眾多學(xué)者所證實(shí)(如La

4、 pota等)，而募集資金的投向變更也是對投資者利益的一種侵犯，并通過闡述法律環(huán)境和監(jiān)管部門對上市公司監(jiān)管力度的大小對募集資金變更的影響，論證了法律的完善程度和執(zhí)法水平確實(shí)會影響到募集資金的投向決策；要素市場的發(fā)育程度通過價格信息的及時傳遞、以及資本市場的發(fā)行方式和監(jiān)管制度的市場化也會影響募集資金投向的改變，從而提出本文的假設(shè)，假設(shè)1：市場化進(jìn)程與增發(fā)公司的募集資金變更之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；假設(shè)2：市場化進(jìn)程高的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司，其

5、募集資金變更程度比市場化進(jìn)程低的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司要低；隨著市場化進(jìn)程的提高，增發(fā)公司募集資金變更的程度會逐漸減少；假設(shè)3：從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，受地方政府控制的增發(fā)公司，其募集資金變更的程度比受中央政府控制的公司高。 本文通過對1998-2004年99家增發(fā)公司的統(tǒng)計，實(shí)證結(jié)果證實(shí)了(1)增發(fā)公司募集資金變更與市場化進(jìn)程存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即政府與市場之間的市場化程度越高、市場中介和法制環(huán)境的市場化越高、要素市場的發(fā)育程度越高，增發(fā)

6、公司的募集資金變更程度越低。(2)市場化進(jìn)程高的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司募集資金變更程度要比市場化進(jìn)程低的區(qū)域內(nèi)的增發(fā)公司要輕，但是隨著市場化進(jìn)程的提高，增發(fā)后募集資金變更的程度不是逐漸減少，而是先增加而后逐漸減少。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因可能是：上市公司普遍的存在隱性變更，但是沒有按照證監(jiān)會的要求進(jìn)行披露，隨著投資者對募集資金變更的關(guān)注和社會輿論的壓力，監(jiān)管部門加大了對募集資金變更披露的監(jiān)管力度和執(zhí)法力度，使得原先隱性的變更逐漸顯性化，從而募集資金