開(kāi)放條件下中國(guó)貨幣政策和匯率政策協(xié)調(diào)問(wèn)題研究.pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的偉大成就，中國(guó)也越來(lái)越以一個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的形象出現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上：我國(guó)于2001年12月11日恢復(fù)在世界貿(mào)易組織的合法席位，成為WTO第143個(gè)成員國(guó)，標(biāo)志著我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放達(dá)到了一個(gè)新的高度；我國(guó)于1996年正式開(kāi)放了國(guó)際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，資本項(xiàng)目管制正在逐步放松，金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度正在逐步加快；在國(guó)際貿(mào)易中，中國(guó)所占的比重越來(lái)越大，尤其是在和美國(guó)的國(guó)際貿(mào)易中，

2、中國(guó)已連續(xù)多年保持貿(mào)易順差……，所有這些都說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放度正在加大。然而開(kāi)放經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的一系列問(wèn)題更需要我們直面面對(duì)，其中開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下貨幣政策和匯率政策的沖突越來(lái)越成為波及中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的不可忽略的重要因素。本文旨在探討這二者之間的協(xié)調(diào)問(wèn)題，以期為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)的長(zhǎng)期政策選擇提供依據(jù)。 本文共分四章： 第一章為全文的引言部分，主要介紹了文章的選題背景和選題意圖、主要的文獻(xiàn)綜述和論文的結(jié)構(gòu)安排。本文選題的目的在于探討我國(guó)

3、當(dāng)前的貨幣政策和匯率政策在實(shí)踐中相互的沖突，以及如何對(duì)沖突加以協(xié)調(diào)和解決的問(wèn)題。文獻(xiàn)綜述部分介紹了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于貨幣政策和匯率政策沖突的相關(guān)理論研究，國(guó)外部分包括蒙代爾一弗萊明模型、克魯格曼的“三元悖論”、加州大學(xué)伯克利分校的Eichengreen Barry的中間制度消失論、威廉姆森和米勒的匯率目標(biāo)區(qū)方案；國(guó)內(nèi)部分包括易綱、湯弦和謝平、張曉樸等人的結(jié)論，即根據(jù)“不可能三角”及其擴(kuò)展理論，如果繼續(xù)實(shí)行單一釘住美元的匯率制度，則會(huì)導(dǎo)致我國(guó)

4、貨幣政策獨(dú)立性的削弱甚至喪失。論文的結(jié)構(gòu)安排部分概要性地介紹了全文的結(jié)構(gòu)。 ．第二章介紹了從1994年以來(lái)我國(guó)貨幣政策和匯率政策出現(xiàn)的歷次沖突，從時(shí)間上將這一時(shí)期劃分為四個(gè)階段：1994～1996年中國(guó)貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時(shí)期的沖突主要表現(xiàn)為緊縮性貨幣政策與抑制人民幣升值的匯率政策之間的沖突，即外匯儲(chǔ)備快速增加和較高的通貨膨脹之間的沖突；1997～2000年中國(guó)貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時(shí)期的沖突主要表現(xiàn)為穩(wěn)健的貨

5、幣政策與抑制人民幣貶值的匯率政策之間的沖突，即年外匯儲(chǔ)備增幅快速下降和物價(jià)持續(xù)下降之間的沖突；2001～2004年中國(guó)貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時(shí)期的沖突主要表現(xiàn)為中美利差與人民幣匯率的有關(guān)矛盾，即1998年以來(lái)，匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突；2004年至今貨幣政策和匯率政策的沖突，這一時(shí)期的沖突主要體現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)人民幣升值造成壓力，我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的巨幅順差導(dǎo)致外匯占款增加、資金流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。這一章主要通過(guò)闡述和

6、分析我國(guó)歷次的兩種政策沖突的事實(shí)來(lái)說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)中確實(shí)存著一些矛盾和問(wèn)題，需要引起我們的高度關(guān)注。第三章是貨幣政策和匯率政策沖突的原因分析。本章運(yùn)用了米德模型、蒙代爾—弗萊明模型、克魯格曼“三元悖論”，從不同的角度對(duì)匯率政策與貨幣政策沖突的原因進(jìn)行了解釋。 本文認(rèn)為我國(guó)貨幣政策和匯率政策沖突的根本原因在于我國(guó)2005年匯改前實(shí)行的固定匯率制度和使用單一的貨幣政策。 首先固定匯率制度與貨幣供應(yīng)量之間必然存在內(nèi)在的沖突，這部分

7、的論證是從理論分析和實(shí)證分析兩個(gè)角度來(lái)展開(kāi)的。理論上通過(guò)分析中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表知道大量外匯進(jìn)入我國(guó)目前必然要由中央銀行被動(dòng)吸納，央行被動(dòng)吸納外匯的直接后果就是增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，而基礎(chǔ)貨幣是一國(guó)貨幣供應(yīng)的源頭，會(huì)直接導(dǎo)致流通中的貨幣發(fā)行量增加，從而可能導(dǎo)致通貨膨脹。實(shí)證的角度通過(guò)建立一個(gè)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型、應(yīng)用Eviews軟件對(duì)我國(guó)17年來(lái)貨幣供應(yīng)量與外匯占款及其他變量的分析得出結(jié)論：中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和人民幣占款之間確實(shí)存在正的相關(guān)關(guān)系。另外本部

8、分還分析了外匯占款的其他影響：大量外匯占款影響貨幣供給結(jié)構(gòu)，造成人民幣資金分配在內(nèi)向型部門和外向型部門之間、在外向型程度不同的地區(qū)、行業(yè)、部門和企業(yè)之間的不平衡；外匯占款改變了貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯占款通過(guò)銀行結(jié)售匯體系將基礎(chǔ)貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，這就導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張速度的加快和調(diào)控時(shí)滯的縮短；巨額的外匯儲(chǔ)備加大了貨幣政策操作的難度，由于外匯占款增多引起國(guó)內(nèi)信貸收縮，會(huì)使相當(dāng)一部分企業(yè)繞過(guò)國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模限制而利用銀

9、行間外匯市場(chǎng)來(lái)?yè)Q取人民幣資金，并且在現(xiàn)行的結(jié)售匯體制下，銀行對(duì)企業(yè)的結(jié)匯是敞開(kāi)的，企業(yè)結(jié)匯所得人民幣資金的運(yùn)用不受信貸規(guī)模、貸款投向的約束，外匯市場(chǎng)必然成為企業(yè)獲得資金的一個(gè)可行渠道，這種“外資本幣化”現(xiàn)象，必然加大了央行宏觀調(diào)控的難度：高額外匯儲(chǔ)備集聚了大量外匯風(fēng)險(xiǎn)，在現(xiàn)行匯率制度下，中央銀行持有大量美元幣種的外匯，外匯風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。其次使用蒙代爾--弗萊明模型論證固定匯率制度削弱了貨幣政策的效力。此處首先闡述了蒙代爾一弗萊明模型的構(gòu)建，

10、其次通過(guò)分析在資本不完全流動(dòng)情形下固定匯率與浮動(dòng)匯率分別與貨幣政策的相互關(guān)系及效應(yīng)得出結(jié)論：在固定匯率制度和資本不完全流動(dòng)條件下，一國(guó)無(wú)法實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，或者說(shuō)不加以財(cái)政政策配合的單獨(dú)的貨幣政策基本上是無(wú)效的。因此我國(guó)的固定匯率制度從根本上來(lái)講削弱了貨幣政策效力。 第三我國(guó)使用單一的貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的雙重目標(biāo)，這也是我國(guó)貨幣政策和匯率政策出現(xiàn)沖突的原因之一。我國(guó)現(xiàn)階段的這種固定匯率制下的貨幣總量目標(biāo)制具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性

11、，它使中國(guó)陷入了所謂的“米德沖突”。固定匯率制度與貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的貨幣政策意味著中央銀行在調(diào)控內(nèi)外經(jīng)濟(jì)時(shí)同時(shí)設(shè)定了兩種名義錨——匯率與貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致中央銀行不得不使用貨幣政策同時(shí)完成穩(wěn)定匯率值與保持國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)。根據(jù)丁伯根原則，若干個(gè)獨(dú)立的政策目標(biāo)至少需要相互獨(dú)立的若干個(gè)獨(dú)立的政策工具，因此我國(guó)中央銀行的貨幣政策不可能同時(shí)完成穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定物價(jià)兩種目標(biāo)，這勢(shì)必導(dǎo)致貨幣政策與匯率政策的沖突。這里涉及到的理論工具是米德沖突、丁伯

12、根原則。 最后根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”理論及其擴(kuò)展理論固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策是三個(gè)不可調(diào)和的目標(biāo)，各國(guó)充其量只能實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo)中的兩個(gè)，即一國(guó)不能既采取固定匯率制，又開(kāi)放資本市場(chǎng)，同時(shí)還能實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策。因此貨幣政策與匯率政策的沖突也是經(jīng)濟(jì)學(xué)界永恒探討的話題。這里使用的工具是克魯格曼的三元悖論和我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家易綱、湯弦提出的擴(kuò)展的“不可能三角”假說(shuō)。擴(kuò)展的“不可能三角’’為“中間匯率制度”提供了形式

13、化的工具，具有更廣泛的適用性，對(duì)發(fā)展中國(guó)家及我國(guó)現(xiàn)行的政策組合及其未來(lái)趨勢(shì)有重要的指導(dǎo)意義。 第四章是協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策沖突的對(duì)策建議。文中對(duì)于如何應(yīng)對(duì)貨幣政策和匯率政策的沖突協(xié)調(diào)提出了一些切實(shí)可行的辦法，如加快實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化、實(shí)現(xiàn)利率與匯率之間靈活的傳導(dǎo)機(jī)制；短期內(nèi)增強(qiáng)匯率彈性，長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)匯率浮動(dòng)制度；適當(dāng)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)，增強(qiáng)貨幣政策的有效性；加強(qiáng)對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用；加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展與完善；積極發(fā)展我國(guó)貨幣市場(chǎng)。

14、總之從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)政策協(xié)調(diào)的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立、資本的自由流動(dòng)及人民幣匯率的完全浮動(dòng)。 本文是在對(duì)我國(guó)匯率制度改革和貨幣政策實(shí)踐近一年的關(guān)注和深入思考的基礎(chǔ)上完成的。本文的主要貢獻(xiàn)在于：一、結(jié)合國(guó)際金融學(xué)的多個(gè)理論模型，全面分析了貨幣政策和匯率政策產(chǎn)生沖突的機(jī)理。二、本文使用了實(shí)證分析法，通過(guò)建立回歸模型、使用Eviews軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以進(jìn)一步增強(qiáng)文章的說(shuō)服力。三、結(jié)合我國(guó)所經(jīng)歷的2004年以來(lái)的貨幣政策和