中國貨幣政策傳導機制問題分析.pdf

1、貨幣政策傳導機制一般被西方經(jīng)濟學家稱為“貨幣傳導機制”或“貨幣機制”，其理論主要研究貨幣政策的變動經(jīng)由某種渠道或變量的傳導引發(fā)實體經(jīng)濟變動的全過程。這一過程涉及兩個非常重要而又一直存在爭論的宏觀經(jīng)濟問題：貨幣能否影響實體經(jīng)濟?如果能，如何影響?這是貨幣政策傳導機制的研究者必須回答的問題。 貨幣經(jīng)濟與實體經(jīng)濟是否存在一種內(nèi)在聯(lián)系?或者說貨幣金融領域變量的變動能否導致產(chǎn)出、就業(yè)等實體領域變量的變動?從政策含義的角度看，這個問題可以歸

2、結為貨幣當局對貨幣政策工具的操作能否影響實體經(jīng)濟水平，從而最終實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟和貨幣政策目標的問題。凱恩斯之前的經(jīng)濟學家?guī)缀鯚o一例外地對此問題的回答是否定的，因為他們所崇尚的是“看不見的手”的自動調(diào)節(jié)機制，包括貨幣政策在內(nèi)的經(jīng)濟政策都是不需要的，貨幣只是實體經(jīng)濟上的“一層面紗”。自從凱恩斯意義的政府干預經(jīng)濟的理論被推廣之后，經(jīng)濟學家對此問題的爭論也就沒有停止過。但從實踐上看，運用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟是當今所有國家政府的共同做法。 自凱恩

3、斯建立宏觀經(jīng)濟分析框架以來，西方各經(jīng)濟學派從不同的經(jīng)濟條件出發(fā)，分別形成了各自貨幣政策傳導機制理論。在這些觀點中，對貨幣政策傳導一般認為有利率渠道、信貸渠道、資產(chǎn)價格渠道和匯率渠道等四種渠道。由于我國的資產(chǎn)市場還未發(fā)育成熟，我國目前實行的有管理的浮動匯率制度還不完善，因此，我國目前貨幣政策傳導的渠道主要是利率渠道和信貸渠道。 政府在進行宏觀金融調(diào)控時必須要有一個比較發(fā)達的貨幣市場，從而為貨幣政策的實施提供操作的工具和市場條件，為

4、整個金融市場提供基準利率，為各種經(jīng)濟主體提供重要的籌資渠道，為中央銀行平穩(wěn)、快速地傳遞調(diào)控意圖提供良好的條件。目前我國的貨幣市場還不完善，已經(jīng)成為限制我國貨幣政策有效傳導的重要因素。為此，必須要盡快建立起完善的貨幣市場。這就要求我們強調(diào)貨幣市場的政策功能，擴大貨幣市場的規(guī)模，促進貨幣市場不同子市場的一體化，逐步消除貨幣市場子市場之間、子市場內(nèi)部存在的嚴重的市場割裂現(xiàn)象，增加貨幣市場上交易工具的品種和數(shù)量。此外，我們還要培育具有規(guī)范經(jīng)濟行

5、為的貨幣市場主體。 利率傳導渠道是西方發(fā)達國家最重要的貨幣政策傳導渠道。在我國，由于利率兼具國民收入再分配的職能，中央銀行基準利率機制還沒有形成，金融資產(chǎn)之間的價格存在扭曲，這些原因都導致了在利率變動時，金融機構、企業(yè)和居民的行為變動與一般的理論解釋并不一致。例如1996年到2000年的幾次降息，并沒有使居民的儲蓄下降，民間投資也沒有因為利率的下調(diào)而表現(xiàn)出明顯的增長。因此，我們必須改革現(xiàn)行的利率形成機制，推進利率市場化。我國利率

6、市場化改革的目標應當是建立以中央銀行利率為基礎、貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構存貸利率水平的市場利率體系。我國的利率市場化改革不能急于求成、一步到位，必須循序漸進，分步進行。此外，還要采取與之配合的一系列政策措施，如完善貨幣市場，完善利率市場化的微觀基礎、完善和加強中央銀行的金融監(jiān)管和調(diào)控等。 隨著經(jīng)濟體制改革的深化和金融市場的發(fā)展，我國貨幣政策傳導開始從單純的直接信貸傳導向利率、資產(chǎn)價格和匯率多渠道傳導過渡，但仍以

7、信貸渠道傳導為主。我國學者談儒勇通過實證研究表明，中國金融中介和經(jīng)濟增長之間具有顯著的相關關系，但是，中央銀行實施貨幣政策的“三大法寶”在影響信貸供給時也受到各種因素的制約，這其中既有制度性因素，也有政策性因素。貨幣政策通過信貸供給影響投資時存在的突出問題，就是不能夠使信貸有效發(fā)放到最需要貸款的中小企業(yè)手中，因此如何增加對中小企業(yè)的貸款是保持信貸供給渠道暢通的關鍵。信貸供給與消費之間的聯(lián)結紐帶主要是消費信貸，目前我國消費信貸市場的供需雙