中國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的數(shù)量效果分析.pdf

1、一、選題目的本文以我國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制為研究對(duì)象，考察了中國(guó)人民銀行的貨幣政策通過貨幣市場(chǎng)影響股票市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而通過股票市場(chǎng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程的數(shù)量特征。在此基礎(chǔ)上，分析通過我國(guó)股票市場(chǎng)途徑傳導(dǎo)貨幣政策不通暢的原因，進(jìn)而對(duì)疏通我國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策有效性提出相關(guān)建議。 股票市場(chǎng)十多年來在我國(guó)得到了飛速的發(fā)展，成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)的一支重要的力量，隨著股票市場(chǎng)的日漸壯大，其在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用也日益突出

2、。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展和逐漸規(guī)范，貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制也越來越成為一個(gè)不容忽視的問題，“股票市場(chǎng)成為商業(yè)銀行以外的我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的另一條重要的途徑”①。而長(zhǎng)期以來我國(guó)偏重于以銀行體系為中介的傳導(dǎo)，學(xué)術(shù)界和操作層對(duì)股票市場(chǎng)為中介的傳導(dǎo)機(jī)制重視不足，從而影響到貨幣政策實(shí)施的有效性。 目前國(guó)內(nèi)學(xué)者從各個(gè)側(cè)面研究了股票市場(chǎng)與中國(guó)的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，但是對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展起來以后，我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)框架問題尚沒有一個(gè)系統(tǒng)的研

3、究，很少舉出數(shù)據(jù)或?qū)嵶C支持其分析。在有限的實(shí)證文獻(xiàn)中運(yùn)用的實(shí)證方法有值得探討的地方，國(guó)內(nèi)的一些研究貨幣政策通過股票市場(chǎng)上傳導(dǎo)方面的定量研究中，采用系統(tǒng)的建模思想，從整體的角度去思考，并且注重細(xì)節(jié)的論文并不多見。 因此，作者選擇了以貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的數(shù)量效果為研究題目，首先對(duì)中國(guó)近十年的貨幣政策的股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制做一個(gè)整體和系統(tǒng)的回顧，并著重通過建模對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的數(shù)量效果進(jìn)行刻畫，力求找到其數(shù)量特征并給出相應(yīng)的政策

4、建議和思考。 二、本文的思路和結(jié)構(gòu)框架 引言部分：簡(jiǎn)要介紹了本文的研究背景，對(duì)已有的研究做出一個(gè)闡述及評(píng)價(jià)，進(jìn)而得出本文的結(jié)構(gòu)安排。 第一章主要對(duì)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)問題進(jìn)行理論性的闡述和描述性的分析。首先闡述了我國(guó)傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及由于中國(guó)股市的發(fā)展引起的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化；進(jìn)一步分析了我國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的框架，將我國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)劃分為：內(nèi)部傳導(dǎo)和外部傳導(dǎo)。對(duì)我國(guó)貨幣政策通過

5、貨幣市場(chǎng)影響股票價(jià)格進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程進(jìn)行描述性分析，這是后面建立數(shù)量模型來分析中國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)。 第二章主要從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)建立模型發(fā)展的過程出發(fā)，比較和評(píng)價(jià)在建立模型分析貨幣政策及其傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證研究中常用的三種實(shí)證方法：聯(lián)立方程組方法、簡(jiǎn)化性模型、向量自回歸(VAR)①。接下來就傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展過程中的缺陷問題，闡明了VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)的特點(diǎn)，以及其在數(shù)據(jù)描述、預(yù)測(cè)和政策分析三個(gè)方面所具有的優(yōu)勢(shì)，然

6、后進(jìn)一步對(duì)向量自回歸模型和貨幣沖擊分析方法從數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)角度進(jìn)行了描述，確定了本文中建模的主要內(nèi)容和步驟。 第三章主要采用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)貨幣政策的股票市場(chǎng)內(nèi)部傳導(dǎo)(由貨幣市場(chǎng)到股票市場(chǎng))及外部傳導(dǎo)(由股票市場(chǎng)到實(shí)體經(jīng)濟(jì))進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論并進(jìn)行分析、進(jìn)而給出政策建議。 三、實(shí)證結(jié)果 本文通過對(duì)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的理論和實(shí)證較為系統(tǒng)的分析，形成了一些與現(xiàn)有的定性和定量分析相比更具有自身特

7、點(diǎn)的結(jié)論，具體體現(xiàn)在： (1)M0、M2和同業(yè)拆借利率的變化可以引起股票價(jià)格的變化，也就是可以解釋股票價(jià)格的變化。而M1與股票價(jià)格則沒有相互因果關(guān)系，同時(shí)，股票價(jià)格的變化并沒有導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化。 (2)M0、M2以及同業(yè)拆借利率都和股票價(jià)格存在著一個(gè)協(xié)整向量，它們之間存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。 (3)增加貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格有一定的正方向影響，尤其是M2,對(duì)股票價(jià)格有較大的影響，M1對(duì)股票價(jià)格影響不顯著。對(duì)這個(gè)結(jié)

8、果的解釋是，在我國(guó)證券市場(chǎng)中，中小投資者占據(jù)主流地位，股票市場(chǎng)的資金大多都來自于居民儲(chǔ)蓄和現(xiàn)金。這樣，以企業(yè)和機(jī)關(guān)團(tuán)體存款為主的M1的變化對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊就不是很大。利率對(duì)股票市場(chǎng)有一定的負(fù)相關(guān)影響，可見在我國(guó)銀行與股票市場(chǎng)屬于“資金競(jìng)爭(zhēng)”關(guān)系。(4)總體來說，貨幣政策變量M0、M2和銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)股票價(jià)格的影響較大，其中M0和M2對(duì)股票市場(chǎng)的影響更為顯著，這表明：較之調(diào)節(jié)利率，中國(guó)人民銀行的改變貨幣供給量的貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影

9、響更大。 (5)在從股票市場(chǎng)到貨幣政策最終目標(biāo)的傳導(dǎo)機(jī)制中，股票市場(chǎng)的變化并未通過財(cái)富效應(yīng)和“q效應(yīng)”等途徑影響消費(fèi)支出和投資支出，進(jìn)而對(duì)總產(chǎn)出或國(guó)民收人產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機(jī)制并未發(fā)揮顯著作用。 本文的貢獻(xiàn)之處在于： 1、在研究?jī)?nèi)容上，重點(diǎn)分析資本市場(chǎng)(主要是股票市場(chǎng))在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，并把它作為與商業(yè)銀行為中介的傳導(dǎo)并行的另一條重要的傳導(dǎo)機(jī)制?？紤]貨幣政策通過貨幣市場(chǎng)影響股票價(jià)格，再由股票價(jià)格影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的

10、過程，本文采用系統(tǒng)的建模思想，從整體的角度去思考，并且注重細(xì)節(jié)。 2、在研究方法上，從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)建立模型發(fā)展過程出發(fā)，比較和評(píng)價(jià)利用建立模型分析貨幣政策及其傳導(dǎo)過程的實(shí)證研究中常用的三種實(shí)證方法：聯(lián)立方程組方法、簡(jiǎn)化性模型、向量自回歸(VAR)。接下來就傳統(tǒng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展過程中的缺陷問題，闡明了VAR的特點(diǎn)以及其在數(shù)據(jù)描述、預(yù)測(cè)、政策分析三個(gè)方面所具有的優(yōu)勢(shì)，然后進(jìn)一步對(duì)向量自回歸模型和貨幣沖擊分析方法從數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)角度